11月23日報道：加空需謹慎，年內(nèi)底部或在34000元/噸。

進入11月，滬銅主力合約下跌4310元/噸，創(chuàng)出了6年來新低，倫銅下跌560美元/噸，曾經(jīng)的“銅博士”如今已經(jīng)面目全非。對此，我們不禁有兩個疑問，一是銅價下跌趨勢結(jié)束了嗎?二是目前的銅價是否達到了階段性底部?

對于第一個問題，筆者曾反復(fù)強調(diào)決定銅價趨勢的核心邏輯：一是中國經(jīng)濟環(huán)境決定的市場預(yù)期及銅需求增速;二是美元指數(shù)走強決定銅估值走低;三是銅礦端去產(chǎn)能并未有明顯成果。銅價趨勢性下跌，就是伴隨著這三大核心邏輯的不斷惡化。

三大決定性因素并未有所改善

首先是國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境，繼三季度GDP增速僅6.9%后，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)相繼出爐，新增人民幣貸款5136億元，大幅低于預(yù)期的8000億元，前值為1.05萬億元;社會融資規(guī)模為4767億元，低于預(yù)期的1.05萬億元，前值為1.3萬億。央行放水的同時流動性卻下降，“流動性陷阱”的擔憂使市場悲觀情緒蔓延。同時貸款、融資數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟領(lǐng)先指標，這不禁讓市場擔憂四季度經(jīng)濟會出現(xiàn)更大幅度的下滑。

其次是美元指數(shù)走強，在美聯(lián)儲公布10月FOMC會議紀要后，12月加息的預(yù)期大增。盡管目前美聯(lián)儲沒有就12月加息做出最后決定，但是從會議紀要來看，美聯(lián)儲第一大陣營認為，基于當前的經(jīng)濟狀況和他們對未來經(jīng)濟活動、勞動力市場、通脹的展望，加息的先決條件在12月會議時能獲得滿足。而一些委員認為加息的前提條件已經(jīng)滿足，另一些則認為從已有信息看，加息的條件12月仍難滿足。鑒于這樣的預(yù)期，美元指數(shù)已經(jīng)升至99.85點，并且破百也指日可待。

最后是銅礦端去產(chǎn)能的進度，雖然今年嘉能可、codelco、freeport等礦企均宣布了減產(chǎn)計劃，但是2015年下半年投產(chǎn)的墨西哥Buenavista銅礦、Grasberg DMLZ項目和2016年年初將投產(chǎn)的Cerro verde擴產(chǎn)項目、Lasbambas等大型銅礦項目，未來新增銅精礦投放壓力仍然十分巨大。

綜觀三大核心邏輯，不僅沒有改善，反而前兩大邏輯還在不斷惡化，那么銅價趨勢性下跌也就沒有結(jié)束。

短期已企穩(wěn)，長期趨跌

從熊市周期的產(chǎn)業(yè)調(diào)整來看，伴隨著價格的下跌，企業(yè)首先感受到利潤的下滑，然后行業(yè)不得不通過去庫存、壓縮成本爭取利潤，但價格的進一步下跌繼續(xù)侵蝕利潤，企業(yè)不得不通過去產(chǎn)能的方式進行止血。鋁、鋅、螺紋鋼等產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走在了去產(chǎn)能的路上，但是銅行業(yè)的去產(chǎn)能才剛上路，所以銅價仍有下跌空間來調(diào)整產(chǎn)業(yè)狀況。

對于第二個問題，滬銅最低跌至34210元/噸，是否會止跌?

一是銅價節(jié)奏，近三年年底銅價均出現(xiàn)了不同幅度的下跌，跌幅在10%—15%左右，今年跌幅已經(jīng)達到11%，從統(tǒng)計規(guī)律上講基本到位。二是買方心態(tài)，銅價大跌后，點價盤陸續(xù)出現(xiàn)，具有代表性的金瑞期貨持倉高達6萬手，而其客戶以下游企業(yè)為主，說明大跌后的銅價開始得到認可。三是盤面表現(xiàn)，上周五銅市開始大規(guī)模減倉，相比上周四減少近2萬手;指標上各種超賣指標出現(xiàn)，MACD、RSI、KDJ均出現(xiàn)買入信號。

對于市場上認為的銅價還將加速下跌的觀點，筆者持相反觀點，除上述分析因素外，銅價歷來出現(xiàn)極端變化都是在極端背景下產(chǎn)生的，例如經(jīng)濟危機等因素，但國內(nèi)經(jīng)濟并無硬著陸跡象，銅下游終端消費行業(yè)運行平穩(wěn)，那么銅價崩盤便無從談起。

綜合來看，銅價長期趨勢仍是下跌，三大核心邏輯不斷惡化決定了其方向，但是本輪下跌已經(jīng)基本結(jié)束，并不會出現(xiàn)加速下跌的情況。滬銅今年底部在34000元/噸是大概率事件，年底后續(xù)市場有望企穩(wěn)并反彈。

(關(guān)鍵字：銅 期銅)