央行在最新發(fā)布的《2015年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，下一階段，中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，保持松緊適度，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

央行表示，綜合運(yùn)用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具，加強(qiáng)和改善宏觀審慎管理，優(yōu)化政策組合，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，盤活存量，優(yōu)化增量，改善融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。多措并舉，標(biāo)本兼治，著力降低社會融資成本。同時，更加注重改革創(chuàng)新，寓改革于調(diào)控之中，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步完善調(diào)控模式，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，強(qiáng)化價格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機(jī)制，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。采取綜合措施維護(hù)金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的底線。

“既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清”的說法引起市場人士廣泛關(guān)注。中信建投首席宏觀分析師黃文濤分析稱，防止結(jié)構(gòu)調(diào)整中的慣性下滑，表明貨幣政策就是托底式的寬松政策。不能過度放水和不妨礙市場有效出清的表述，表明央行一直希望把改革和市場自主的結(jié)構(gòu)調(diào)整放在更重要位置。方正證券首席宏觀分析師郭磊表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在趨勢性下行壓力，關(guān)于貨幣刺激，市場存在一定預(yù)期。央行此時表明貨幣政策“中性適度”“不能過度放水”，相當(dāng)于否定了大規(guī)模貨幣刺激的可能性。未來整體定位是中性適度寬松。

不少業(yè)內(nèi)人士也表示，雖然該句話是貨幣政策報告中的新增表述，但類似觀點央行此前曾經(jīng)發(fā)表，并非新增量，也不宜過度解讀。實際上，央行連續(xù)降息降準(zhǔn)并非主動放水，而是在外匯占款趨勢性下降背景下的對沖操作。民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖表示，報告披露的三季度超額準(zhǔn)備金率為1.9%，基礎(chǔ)貨幣比年初減少1.4萬億元�；�礎(chǔ)貨幣減少因外匯占款收縮，而降準(zhǔn)的對沖措施不影響基礎(chǔ)貨幣，僅改變了準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)，將法定存款準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)為超額存款準(zhǔn)備金。但從超儲率看，也僅為1.9%，較2015年二季度降低0.6個百分點，外匯占款還是對流動性產(chǎn)生了收縮效應(yīng)，目前看央行降準(zhǔn)僅勉強(qiáng)算得上是對沖措施，正常的超額準(zhǔn)備金率應(yīng)該在2%至2.5%之間。盡管10月外儲超預(yù)期上升，但考慮到美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，12月美聯(lián)儲加息概率顯著增加，后續(xù)央行仍需寬松對沖外匯占款下降的影響。

郭磊也指出，此前財政部副部長朱光耀曾表示“3%的赤字紅線率可以反思調(diào)整”，這是一次重要的政策放風(fēng)，暗示政策將主要通過擴(kuò)大財政支出來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，“寬財政穩(wěn)貨幣”仍是政策主思路。

(關(guān)鍵字：央行 貨幣政策 準(zhǔn)備金率)