路透倫敦7月10日 -倫敦金屬交易所(LME)錫價(jià)本周轉(zhuǎn)呈逆價(jià)差。

指標(biāo)現(xiàn)貨錫與三月期錫價(jià)差周三收盤為每噸逆價(jià)差54美元，為去年第四季以來最高現(xiàn)貨溢價(jià)水平。

錫身為LME流動性較差的基本金屬之一，加速由正價(jià)差轉(zhuǎn)為逆價(jià)差。

但錫市確實(shí)很吃緊嗎?

期錫在6月底觸及六年低位13,365美元，目前則低旋于14,000美元附近。

確實(shí)，由中國股災(zāi)所引發(fā)的恐慌情緒，錫金屬亦未能幸免于難，但早在過去兩周的市場動蕩之前，錫的表現(xiàn)在LME核心金屬當(dāng)中早就敬陪末座。

在緬甸意外一躍成為錫的一大新供給來源后，錫價(jià)早已受到利空因素所夾擊。

因此，目前情況是否確實(shí)有所改變，抑或倫敦錫市只是太過于大驚小怪?

**庫存壓力**

LME錫庫存穩(wěn)步下降，也難免會反映在價(jià)差的變動中。

今年迄今，LME錫庫存已下降5,055噸至7,080噸，降幅達(dá)42%。

更有象征意義的是，空頭希望展期的倉位僅有6,025噸。

如此低的庫存水平以往都伴隨著價(jià)差收緊。

鑒于實(shí)貨流動池水位偏低，在LME倉位報(bào)告中卻未明顯出現(xiàn)作多現(xiàn)貨-期貨價(jià)差的投資者身影，的確令人感到意外。

或許這就是近月合約沒有遭遇逼倉的原因所在。當(dāng)然，收緊趨勢集中體現(xiàn)在8-9月價(jià)差，截至周四的逆價(jià)差為30美元。

市場8月合約的倉位情況看上去更有意思，光是一家大型多頭就持有了相當(dāng)于未平倉合約總量30-40%的多頭倉位，約合2,800-3,800噸;作空的投資者則有六家。

看起來好像是那些空頭中的一家或幾家搶先采取了行動，無疑是受到庫存下降的影響。

**印尼情況迷離**

另一個(gè)該注意的很可能是印尼，該國為全球最大也是最難以預(yù)測的錫出口國。

印尼的錫生產(chǎn)商理應(yīng)限制出口以支撐價(jià)格，但如果沒有注意到這項(xiàng)規(guī)定，并不會受到處分。

目前出口商的出口量相當(dāng)高。6月的總出口量8,337噸為今年至今最高，1-6月累計(jì)出口量39,356噸，也僅比2014上半年略低兩千噸左右。

此中的差別可歸因于今年印尼對焊錫與“錫制品”的出口限制，這些都是印尼當(dāng)局為了Bangka與Belitung島上散亂無章的小生產(chǎn)商挹注一些訂單所做的努力。

錫錠的出口量實(shí)際上高于上年同期水平，這意味著印尼最新的支撐價(jià)格計(jì)劃已證明成效不彰，與之前諸多拉抬價(jià)格計(jì)劃的結(jié)果如出一轍。

印尼當(dāng)局可能會推出更多舉措限制出口，而非仰賴自愿抑制產(chǎn)量。

8月起，最新的一系列官方出口規(guī)定，將持續(xù)擴(kuò)大至檢查實(shí)際的采礦執(zhí)照與采礦活動，很多較小的生產(chǎn)商可能無法通過這樣的檢查水平。

今年上半年暢旺的出口量，反映出這類生產(chǎn)商趁著還能出口時(shí)盡可能讓庫存出口。

這樣的情勢可能在8月改觀。盡管印尼出口商對于因應(yīng)官方各式各樣的限制很有一套，但接下來可能并非如此。

**市場新參與者**

誠然，印尼今年迄今出口量與LME庫存下降的趨勢并不一致。

而且，中國對錫的進(jìn)口需求仍在下滑，這幾年來向來如此。

中國2015年前五個(gè)月凈進(jìn)口錫3,076噸，反觀2014年同期則為3,683噸。

中國自緬甸進(jìn)口原材料的勢頭依然旺盛。緬甸于2013年首度躍身為中國煉廠的供應(yīng)國，原材料進(jìn)口持續(xù)增加，盡管各方懷疑當(dāng)?shù)劐a礦業(yè)的可持續(xù)性。

然而，多虧了緬甸，中國目前顯然更加接近自給自足的狀態(tài)。中國為全球最大的錫生產(chǎn)及消費(fèi)國。

而中國錫市也有了另一番新風(fēng)貌。

上海期貨交易所于今年3月首度推出中國期錫合約。值得注意的是，盡管LME錫庫存持續(xù)下滑，但上海期交所注冊的錫庫存卻持續(xù)增加。

上海期交所錫庫存上周再增加1,032噸。

**期貨回歸?**

印尼出口穩(wěn)定、加之中國進(jìn)口需求不旺且有形庫存增加，都意味著錫供應(yīng)不致出現(xiàn)短缺。

由此看來，LME價(jià)差的突然收窄，可能不過是LME錫市這個(gè)規(guī)模較小的市場中，一次倉位調(diào)整過程。

而且未來這一趨勢可能還會持續(xù)一段時(shí)間，因?yàn)闀簳r(shí)還沒有促使空頭回補(bǔ)倉位的價(jià)格誘因。而當(dāng)他們回補(bǔ)倉位時(shí)，當(dāng)前緊窄的價(jià)差水平可能比較有利，特別是如果再趕上印尼8月開始限制出口的話更是如此。

更具結(jié)構(gòu)性的改變可能也在出現(xiàn)。

不久以前，唯一能交易錫的市場只有LME�，F(xiàn)在又新增印尼和中國的兩個(gè)交易所。

這兩個(gè)新的交易市場尚處于發(fā)展初期，LME仍決定著全球錫參考價(jià)。

但未來將如何卻不一定。LME能否仍是市場中過剩錫供應(yīng)的最終去處也未可知。

近來留在中國的錫有所增加，而上海期交所推出期錫合約，或許會鞏固這一趨勢。

對于LME來說，要想從不斷發(fā)展的亞洲市場吸引到足夠的錫以確保交割，就必須提供力度更大的鼓勵措施。

本周出現(xiàn)的逆價(jià)差格局為LME空頭敲響了警鐘，或許也預(yù)示著未來的庫存走勢。

(關(guān)鍵字：錫 LME 期錫)