投資者正在一窩蜂地返回倫敦鋅市。

他們的回歸引發(fā)鋅價(jià)大漲。在倫敦金屬交易所(LME)，三個(gè)月期鋅CMZN33月中旬時(shí)每噸不到2,000美元，而上周已觸及2,400美元上方的高位。

多頭控制了40-50%的未注銷LME庫存，迫使空頭紛紛回補(bǔ)，價(jià)差因此收緊。

同時(shí)，LME鋅庫存繼續(xù)穩(wěn)步下降。自今年初以來，庫存減少了大約35%或23.9萬噸。

換句話說，所有信號(hào)似乎都變成了看漲，有關(guān)礦場(chǎng)關(guān)閉和供應(yīng)即將短缺的鋅市多頭題材再度引人入勝。

但是，我們以前見過這種情景。

2014年第二季，鋅市的投機(jī)買興出現(xiàn)過類似的激增，當(dāng)時(shí)鋅價(jià)急劇上漲，但多頭激情到了當(dāng)年下半年就煙消云散了。

今年投資者的回歸是否會(huì)有不同的結(jié)局，這可說不準(zhǔn)。

**基金經(jīng)理回歸**

LME從去年7月開始公布類似美國的交易商持倉報(bào)告(Commitments of Traders Report，COTR)。

盡管外界對(duì)這份報(bào)告所呈現(xiàn)基金倉位的精確性仍有諸多疑問，但這已是所能取得最佳的獨(dú)立指標(biāo)。

截至5月1日--也就是所能取得數(shù)據(jù)的最新日期，LME的交易商持倉報(bào)告顯示，基金經(jīng)理持有鋅凈多倉為90,940口，相當(dāng)于未平倉合約的21%。

這是LME交易所各類核心基本金屬中，基金持有多倉的最高水平。

同時(shí)也是去年8月以來最高的鋅多倉水準(zhǔn)，反映出自3月中以來所建立逾5.5萬口，或者將近140萬噸的大量凈倉位。

基金經(jīng)理人持有LME鋅倉位圖表：link.reuters.com/qyd74w

如此大量的投資流動(dòng)本身就可能推動(dòng)價(jià)格，引發(fā)技術(shù)面走揚(yáng)的動(dòng)能，隨著空倉持有者被迫退場(chǎng)，LME期貨遠(yuǎn)期曲線收窄，而在他們這么做的同時(shí)，得借入期差來調(diào)整天期。

指標(biāo)現(xiàn)貨對(duì)三個(gè)月期鋅CMZN0-3上周一度成為逆價(jià)差33美元，為一年來最緊。

這波快速出現(xiàn)的軋空之勢(shì)，已經(jīng)稍見減緩，但以較小的明日/次日(tom-next)價(jià)差--LME交易日程中最短期的價(jià)差交易項(xiàng)目--呈現(xiàn)逆價(jià)差來看，緊俏情勢(shì)依舊相當(dāng)顯著。今天早上，這項(xiàng)價(jià)差在0.50美元正價(jià)差與逆價(jià)差7.50美元區(qū)間交投。

**追逐鏡花水月?**

但投資者正在追逐的是否只是鏡花水月?

先不管過去幾個(gè)月倉位變化帶來的影響，市場(chǎng)上是否有什么情況已經(jīng)真的出現(xiàn)變化還不明朗。

LME庫存情況尤為如此。LME注冊(cè)庫存多個(gè)月來一直在穩(wěn)步下滑。

但這是否更多的反映庫存從交易所倉庫轉(zhuǎn)移到非交易所倉庫，而不是流到實(shí)貨市場(chǎng)填補(bǔ)供需之間的落差?

大量鋅庫存(90%)儲(chǔ)存在一個(gè)地點(diǎn)--新奧爾良，而且大量LME庫存(3月底時(shí)有98%)由嘉能可旗下倉儲(chǔ)運(yùn)營商Pacorini一家公司持有，這樣的一個(gè)事實(shí)，讓人對(duì)于LME鋅庫存信號(hào)的有效性更加存疑。

新奧爾良向來是實(shí)貨鋅存放之處，但當(dāng)前高度集中存放的情況并不能反映整體供需情況。

但是，有一件事情是確定的。

今年以來LME庫存下跌，有很大一部分被上海期貨交易所注冊(cè)庫存上升所抵消。

上海庫存增加近111,000噸，目前為194,505噸，意味著至少世界上有一個(gè)地區(qū)鋅市場(chǎng)并不緊俏。

**或許是明年**

或者，新近重返鋅市的投資者至少會(huì)從礦場(chǎng)關(guān)閉、及原材料行業(yè)吃緊的背后得到鼓舞。

果真如此么?

確實(shí)，澳洲大型礦場(chǎng)Century的開采壽命顯然無法再延長，將在今年壽終正寢。

另一座位于愛爾蘭的大型鋅礦Lisheen也將步其后塵。Lisheen的所有者Vedanta Resources(VED.L)在第一季產(chǎn)量報(bào)告中稱確認(rèn)，該礦將在今年第三季左右終止運(yùn)營。

但全球鋅礦供應(yīng)的這點(diǎn)損失，似乎并不足以讓鋅精礦市場(chǎng)收緊。

要想弄清鋅供應(yīng)鏈這一部分的狀況，最好是看一看2015年指標(biāo)合約加工費(fèi)。

2015年加工費(fèi)較2014年上漲。

根據(jù)全球最大精煉鋅制造商之一--比利時(shí)Nyrstar(NYR.BR)的數(shù)據(jù)，今年指標(biāo)合約加工費(fèi)為每噸245美元，高于2014年的223美元;而基準(zhǔn)價(jià)格不變，仍為每噸2,000美元。

加工費(fèi)代表著礦山對(duì)冶煉廠加工成本的一個(gè)補(bǔ)償。加工費(fèi)越高，表明鋅精礦供應(yīng)越充裕。

在市場(chǎng)消化國際鉛鋅研究小組(ILZSG)在其春季會(huì)議上所作預(yù)估前，上述所有這些似乎都違背常理。

盡管承認(rèn)Century和Lisheen等礦山關(guān)閉抑制鋅供應(yīng)增長，但I(xiàn)LZSG仍預(yù)計(jì)今年全球鋅礦產(chǎn)量將增加3.7%至1,384萬噸。

這較去年僅1.0%的供應(yīng)增幅速度加快，反映了尤其是澳洲和印度礦業(yè)生產(chǎn)的大幅擴(kuò)張。

**希望出現(xiàn)供應(yīng)缺口**

ILZSG還預(yù)計(jì)精煉鋅市場(chǎng)供需缺口為15.1萬噸，但這較該組織2014年10月上次會(huì)議時(shí)預(yù)計(jì)的缺口水平明顯下降。

但重點(diǎn)在于這不會(huì)直接由原材料供應(yīng)緊張所導(dǎo)致;原材料供應(yīng)緊張是鋅市呈偏多行情的核心。

隨著更多礦山關(guān)閉，可能明年將出現(xiàn)供需缺口;“可能明年”就曾是推動(dòng)2014年鋅價(jià)上漲的原因之一，但這波漲勢(shì)已消退，由于預(yù)期的缺口還是很遙遠(yuǎn)的事兒，投資者已失去耐心。

長期以來投資者一直在追逐鋅市出現(xiàn)缺口的夢(mèng)想，除了LME庫存發(fā)出嚴(yán)重令人質(zhì)疑的信號(hào)外，缺口仍是令人難以琢磨的現(xiàn)象。

或許這次真的會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)缺口。

但重點(diǎn)在于那兩個(gè)字“可能”。

(關(guān)鍵字：鋅市 鋅價(jià))