在人民幣貶值和銅貿(mào)易企業(yè)資金鏈頻現(xiàn)斷裂的背景下，國內(nèi)融資銅開始大規(guī)模“潮退”，銅價遭受打擊并加速下跌。上海期貨交易所銅期貨價格在短短一個多月的時間內(nèi)跌幅超過7000元/噸，40000元/噸的關(guān)口被輕松擊破，市場人士認為目前銅價已經(jīng)開啟“裸泳”模式。

人民幣貶值沖擊

融資銅早就被市場所認知，但長久以來融資銅模式一直運行故我，即便是去年“青島港風波”后銀行加大了打擊大宗商品融資的力度，銅融資在國內(nèi)依然盛行。

簡單地講融資銅就是向銀行賒賬買銅，然后迅速利用轉(zhuǎn)售套取資金，最為人熟知的手法是信用證模式。這種做法主要是利用銀行信用證并借助轉(zhuǎn)口貿(mào)易來實現(xiàn)。

以國內(nèi)銅貿(mào)商A為例，該公司從境外公司B手里買了一批銅，向銀行申請開具信用證作為付款工具并延期90天或180天付款;而后A公司將銅折價出售給C公司，獲得美元并結(jié)轉(zhuǎn)為人民幣。最后，C再將銅銷售給B，整個融資環(huán)節(jié)就完成了。在這個過程中，銅作為交易標的并沒有真正地流轉(zhuǎn)到實體經(jīng)濟中，銅的倉單在三方流轉(zhuǎn)后整個交易就完成了，這些銅一般堆積在保稅區(qū)。如果這種模式一直延續(xù)，融資銅其實會鎖定相當一部分的庫存，這一規(guī)模在70萬噸至100萬噸。

值得注意的是，對融資銅而言人民幣匯率走勢影響較大。因為在融資銅過程的最后環(huán)節(jié)，A公司需要用人民幣購買美元來歸還之前的“賒賬”。如果在這期間人民幣升值，那么融資銅模式還會獲得額外的收益。在過去很長一段時間內(nèi)人民幣對美元不斷升值，市場多數(shù)人也看好人民幣長期走勢，銅貿(mào)易商在這段時間獲利頗豐。

但上周人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度的貶值，人民幣匯率5個交易日內(nèi)四度逼近跌停，匯市的大幅波動并沒有像之前那樣引來“央媽”的援手，人民幣進一步貶值的預期開始彌漫，這意味著融資銅需要以更多的人民幣來購買美元，短期快速下跌的匯率使融資銅原有模式難以為繼，許多貿(mào)易商開始放棄這種操作方式。舊有模式鎖定的庫存約100萬噸，這些融資銅一旦流入市場短期將對銅現(xiàn)貨價格造成明顯沖擊。近日，這一影響已經(jīng)在期現(xiàn)貨價格上開始體現(xiàn)。上海期貨交易所銅期貨價格上周已跌破40000元/噸關(guān)口。

銅貿(mào)易行業(yè)洗牌

相比鋼鐵、煤炭行業(yè)，銅貿(mào)易行業(yè)的“冬天”來得稍晚一些。在過去，銅貿(mào)易行業(yè)可以借助低成本進行套利。一位業(yè)內(nèi)人表示，早期企業(yè)投資房地產(chǎn)、押注期貨市場等行為在2014年下半年已較為少見，在國內(nèi)市場利率走高后，很多做融資銅的資金開始投入?yún)f(xié)議存款和理財產(chǎn)品。

一些銀行為了拉存款甚至鼓勵這種套利行為，但這也給銀行帶來了風險，畢竟融資銅的模式不是套利“永動機”。在監(jiān)管逐漸收緊、銅市不景氣、人民幣匯率貶值的三重沖擊下，銅融資盈利的空間喪失殆盡。

據(jù)悉，廣州某大型銅貿(mào)易商去年資金鏈斷裂，目前還在處置階段，該企業(yè)倒閉的原因正是借助融資銅的資金來投資其他金融產(chǎn)品最終被拖垮。

2009年到2012年是貿(mào)易商融資銅套利的黃金期，那時信用證套利單次收益在2%左右，而操作周期只有短短的2至4天，一些做得較好的貿(mào)易商年化收益率甚至在100%之上。2013年至2014年雖然監(jiān)管部門對大宗商品貿(mào)易融資加強了監(jiān)管，融資銅的利差大幅縮小，銅貿(mào)易商套利平均年化收益已降到30%之下，一些貿(mào)易商的風險事件開始暴露。

據(jù)調(diào)查，近兩年不僅融資銅套利空間減少，操作過程也變得越來越困難。為了控制資金額度和規(guī)避監(jiān)管層的審查，很多貿(mào)易商選擇注冊另一家殼公司來進行操作，一些中小的貿(mào)易商已經(jīng)很難通過貿(mào)易融資來輕松獲取利潤。

自2015年初開始，人民幣匯率的下行讓融資銅風險進一步暴露。廣州某股份商業(yè)銀行曾表示，目前有色金屬跟鋼材、煤炭行業(yè)一樣是限制性行業(yè)，銀行不敢再輕易放貸，預計未來一段時間銅行業(yè)特別是貿(mào)易商的日子將會很難過，同時新一輪的洗牌已經(jīng)開始。

銅價低迷到何時

融資銅模式目前已經(jīng)開始暴露其弊端，保稅區(qū)的銅庫存或?qū)⒘魅胧袌�。這種預期已經(jīng)開始令銅期貨的投資者作出反應。銅價目前已經(jīng)處于“裸泳”中，多家銅生產(chǎn)商均表示銅價在年初跌至40000元/噸下方是沒有想到的。可以預料到的是，隨著行業(yè)洗牌，虛假貿(mào)易將遭受打擊，流通渠道將逐步向?qū)嶓w貿(mào)易企業(yè)集中，但不可避免的是，銅價過快地下跌將影響到銅市的健康。

在低迷的環(huán)境中市場將希望寄托于國儲。上周路透社稱，中國國儲局2015年至少將從國際市場買入20萬噸銅，但這一消息并沒有得到官方的確認。分析人士認為，收儲的預期只能短期內(nèi)穩(wěn)住銅價，如果國儲沒有相應動作的話，市場恐將迎來新一波下跌。對于保稅區(qū)的銅庫存來說，20萬噸的力度并不是很大。無論如何，銅的高價時代已經(jīng)終結(jié)，它將跟螺紋鋼、鐵礦石一樣長時間徘徊在歷史低位。

(關(guān)鍵字：銅貿(mào)易 銅價 融資銅)