10月以來，倫鋅3個月期合約價格自前期震蕩中心2250美元/噸附近回升，最高漲至2354美元/噸，漲幅約100美元/噸。國慶節(jié)恢復交易之后，滬鋅主力1412

合約價格上漲至17000元/噸一線后受阻回落。本文從滬鋅現貨升水、倫鋅庫存下降、國內鋅供應增速下降需求回穩(wěn)以及宏觀面影響偏多等角度展開分析，認為中長期滬鋅仍有上升空間。

一、現貨升水擴大，顯性庫存處于低位

截止周二，倫鋅現貨貼水為6.5美元/噸，貼水幅度較前一周縮窄;滬鋅現貨升水為210元/噸，較國慶放假前有所擴大，較9月下旬的275元/噸有所回落�？傮w來說，倫鋅現貨貼水縮窄，滬鋅

現貨升水擴大，現貨價格偏強，將對期貨價格形成一定的支撐。

上圖顯示，上期所和LME鋅庫存長期處于下降態(tài)勢中，上期所庫存自2011年以來，持續(xù)下降，截止到上周五，總庫存為14.7萬噸;LME鋅庫存從2012年底開始快速減少，截止到本周二，總庫存

為72.6萬噸。目前顯性庫存處于近幾年偏低水平。

二、倫鋅庫存下降與美國制造業(yè)復蘇相符，期價上漲

近期LME鋅庫存下降速度有所加快，是價格上漲的一個重要原因。周二LME鋅庫存約為72.6萬噸，較9月底減少了24,925噸。9月以來LME鋅注冊倉單明顯下滑，注銷倉單明顯上升。LME倉庫系統

中兩大集中地是美國新奧爾良和底特律倉庫，庫存占比分別為86.6%和6.5%。新奧爾良距離美國制造業(yè)中心較遠，更多地被認為是融資交易;底特律位于美國中西部制造業(yè)中心地區(qū)，更接近于實

體需求。下文我們分別對新奧爾良和底特律倉庫庫存變化展開分析。

今年初以來底特律庫存和注銷倉單持續(xù)流出，7月份開始注銷倉單已經幾乎耗盡，注冊倉單開始減少，9月開始加速下降，9月12日至今底特律注冊倉單減少2.2萬噸。年初以來庫存流出與美國

制造業(yè)尤其是汽車行業(yè)復蘇勢頭一致，鋅的終端用戶主要是汽車業(yè)。

綜合以上的分析，我們大體可認為實體需求回升導致底特律倉庫鋅庫存流出;而新奧爾良的庫存變化則無法斷定為同樣的理由。可以明確的是，隨著底特律倉庫鋅庫存的不斷消耗，若需求繼

續(xù)回升，作為LME系統中最大集中地的新奧爾良倉庫將成為接貨方的主要來源。因新奧爾良倉庫融資性更強，投機性也更強，屆時投機者或將借需求升推漲期價。

三、國內鋅產量增速下降，需求逐漸回升

根據中國有色工業(yè)協會最新公布數據顯示，我國8月精煉鋅產量為48.63萬噸，同比增長11.26%，環(huán)比下降5.59%，結束此前連續(xù)五個月的上升勢頭。1-8月累計生產精煉鋅368.6萬噸，較去年

同期增加3.9%。進入9月后，鋅價有所回落，且新增檢修企業(yè)較多，預計產量將受到影響。根據AM對國內主要鋅冶煉企業(yè)的調研，9月鋅冶煉企業(yè)平均開工率為77.80%，較8月開工率下滑5.02個百

分點，此次調研涉及鋅冶煉廠總產量33.26萬噸，年產能合計513萬噸。

四、美聯儲加息預期推遲，國內四季度經濟復蘇可能性加大

近期IMF下調全球經濟增長預期，美聯儲紀要意外偏鴿派，市場預期其加息將推遲，美元指數受影響高位回落，基金屬獲得支撐。國內方面，房地產市場政策寬松，央行下調正回購利率，9月

進出口數據均好于預期，增強了市場對四季度中國經濟復蘇的預期。

五、總結

綜上所述，倫鋅庫存下降推升期價，國內鋅產量增速下滑，需求逐漸回升，現貨高升水均對價格構成利好。市場對美聯儲加息預期推遲，國內四季度經濟復蘇可能性加大，宏觀面影響偏多。

因此預計中長期滬鋅仍有上升空間。

(關鍵字：鋅產量 鋅庫存 倫鋅庫存)