滬鉛8月中旬見頂后，開始單邊下滑。目前市場焦點仍是9月18日美聯(lián)儲議息會議，我們判斷，若美聯(lián)儲減少的月度購債量與市場預(yù)期一致，即僅100億美元，那么削減QE對市場沖擊將有限。而鑒于目前經(jīng)濟面和基本面的情況，滬鉛下行空間將收窄。

首先，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升勢頭明晰。

上周末，我國國家能源局公布的8月全社會用電量環(huán)比增加9.9%，同比增加13.7%，創(chuàng)年內(nèi)最大漲幅。其中，貢獻最大的是工業(yè)用電量，同比增長12%，也創(chuàng)下了年內(nèi)新高。結(jié)合之前公布的數(shù)據(jù)，如8月PPI同比跌幅收斂以及8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增幅創(chuàng)2012年4月新高，等等，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升勢頭明晰，這將限制工業(yè)品價格下跌，包括鉛。

其次，供需壓力有所減緩。

供應(yīng)方面，8月我國精鉛產(chǎn)量37.44萬噸， 創(chuàng)今年3月以來新低，同比增幅再度轉(zhuǎn)負。8月鉛礦產(chǎn)量為27.45萬噸，創(chuàng)4月以來新低， 同比增幅連續(xù)6個月為負數(shù)。進口礦8月環(huán)比增至13.4萬噸，但1-8月，平均進口量為11.1萬噸，遠低于去年月度平均進口量15.2萬噸。國內(nèi)鉛礦產(chǎn)量下滑和鉛精礦進口增速下滑，將導(dǎo)致國內(nèi)鉛產(chǎn)量在下半年繼續(xù)呈低速增長，甚至下滑狀態(tài)。

需求方面，雖然8月國內(nèi)鉛酸蓄電池同比和環(huán)比增速均出現(xiàn)下滑，但目前國內(nèi)汽車業(yè)景氣度依然較高，未來鉛酸蓄電池產(chǎn)量將繼續(xù)保持總體增長態(tài)勢。另外，由于西方汽車行業(yè)整體復(fù)蘇，從2月以來，國內(nèi)鉛酸蓄電池出口出現(xiàn)恢復(fù)勢頭。

最后，上期所鉛庫存持續(xù)下降。

上期所鉛庫存自4月初的歷史峰值14萬噸持續(xù)下滑至9月13日的94284噸，降幅近三分之一。但值得注意的是，上周末LME鉛庫存出現(xiàn)27%以上的上升， 若未來持續(xù)增加，則將對價格產(chǎn)生較大影響。

通過以上宏觀面和基本面分析，我們判斷滬鉛短期下行幅度將逐步收窄。后市風(fēng)險點是美國將退出QE政策，季末國內(nèi)流動性或再度緊張，以及LME倉儲制度改革。

(關(guān)鍵字：鉛 庫存 用電量 鉛酸蓄電池)