河南金龍精密銅管股份有限公司(下稱金龍精密)日前發(fā)布的補(bǔ)充預(yù)披露材料中，2012年上半年6.76%的主營產(chǎn)品毛利率讓其整個數(shù)據(jù)看起來增色不少，相比首次發(fā)布招股書時輿論的一片質(zhì)疑之聲，于IPO暫停一段時間后重新“面世”的金龍精密似乎喘了一口氣。但作為中國銅管業(yè)的翹楚企業(yè)，金龍精密真的能讓投資者完全放心嗎？

糾結(jié)的毛利率

比較有意思的是，在補(bǔ)充預(yù)披露材料中，金龍精密對6.76%的主營產(chǎn)品毛利率著墨頗多。

相比于首次發(fā)布招股書時報告期內(nèi)7.84%、5.41%和4.92%的主營產(chǎn)品毛利率，金龍精密在2012上半年略有進(jìn)步，在預(yù)披露材料中，金龍精密以精藝股份、海亮股份等同類上市公司年中報數(shù)據(jù)作為類比，在銅管產(chǎn)品的毛利率上，金龍精密高于同期的精藝股份和宏類股份數(shù)據(jù)，在其具體說明中，有這樣一句話：發(fā)行人精密銅管業(yè)務(wù)的毛利率水平與同行業(yè)上市公司相近，公司目前的產(chǎn)品毛利率與行業(yè)平均水平相近。這句話可謂意味深長。

首先，看一下同期內(nèi)，同類上市公司的綜合毛利率數(shù)據(jù)：海亮股份為6.92%；精藝股份為6.99%；宏磊股份為6.08%，而金龍精密的綜合毛利率為4.07%。對此，金龍精密的解釋是，在其主營業(yè)務(wù)銅管產(chǎn)品的毛利率上，金龍精密以6.76%的數(shù)據(jù)名列前茅。

業(yè)內(nèi)人士指出，河南金龍精密之所以能夠坐上中國乃至世界精密銅管生產(chǎn)廠家的頭把交椅，靠得就是其排名世界第一的產(chǎn)能和專注于精密銅管的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而產(chǎn)能的優(yōu)勢帶來的是單位產(chǎn)品成本的優(yōu)勢，作為世界最大的精密銅管生產(chǎn)廠家，金龍精密在銅管產(chǎn)品上主營產(chǎn)品毛利率略高并不足為奇，自然不能消除綜合毛利率低于同行的尷尬。

同時，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注，2012年上半年，金龍精密毛利率得以提升的另一個重要原因是，報告期銅價同比下跌18%左右，這勢必會提升以“銅價+加工費(fèi)”的定價模式企業(yè)的毛利率，海亮股份正是因?yàn)?ldquo;銅價下跌使毛利占比提升，毛利率同比增加2.31個百分點(diǎn)”。因此，糾結(jié)于毛利率提高的金龍精密，在數(shù)據(jù)上并不足為奇。

銀河證劵分析師韋文兵指出：“金龍精密主要從事低附加值的銅加工業(yè)務(wù)，企業(yè)依靠粗放式的規(guī)模效應(yīng)發(fā)展并非長久之計(jì)，而金龍旨在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的募投項(xiàng)目在短時間內(nèi)產(chǎn)能無法完全釋放，一段時期內(nèi)只能依靠低毛利產(chǎn)品盈利，如果大的市場環(huán)境惡化，其相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不會太好看。”

隱患依然存在

金龍精密發(fā)布招股書之初，業(yè)界對其高額的負(fù)債率和募投前景就已表示質(zhì)疑，將近半年過后，這種疑慮依然存在。

2012年上半年，金龍精密的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77.31%，相比于2011年有略微下降，但是，這家一直被認(rèn)為資金鏈面臨斷檔風(fēng)險的企業(yè)，并未擺脫陰云。

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率多高才算合理，這沒有一個統(tǒng)一的規(guī)定。一般來講，它取決于企業(yè)產(chǎn)品的盈利能力、銀行利率、通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度以及企業(yè)間競爭激烈程度等多種因素。因此在不同的國家、不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，資產(chǎn)負(fù)債率多高才算合理是有較大的差異的。

以同類上市公司進(jìn)行對比，海亮股份2012年中報資產(chǎn)負(fù)債率為58.8%，精藝股份同期數(shù)字為27.7%，對比之下，高低立判。

對此，金龍精密在招股書中坦承，由于銅材料帶來的占用資金風(fēng)險的確存在，這也是為何前段時間金龍精密“金龍互助金”事件鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的原因所在。這也從側(cè)面反映出，金龍精密在資金上的渴求程度非同一般。

“金龍精密募集資金用途之中，主要一項(xiàng)即為償還高達(dá)7.5億元的銀行借款，”韋文兵分析道，“且募投項(xiàng)目的產(chǎn)能累計(jì)達(dá)到10萬噸，即使募資成功，必將因產(chǎn)能和原材料需求擴(kuò)大而影響流動資金狀況，金龍的‘貧血’癥一時半會很難緩解。”

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“金龍互助金”事件

今年5月，有媒體接到舉報信稱，金龍股份近年來快速擴(kuò)張，所欠債務(wù)巨大，因金龍新鄉(xiāng)總部廠房、設(shè)備以及辦公大樓已經(jīng)悉數(shù)抵押，因而不能在銀行繼續(xù)獲得貸款支持，資金鏈存在斷裂風(fēng)險。為應(yīng)對債務(wù)危機(jī)，金龍股份在公司內(nèi)部設(shè)立了“金龍互助金”，以年息12%的高利息非法募集資本，金龍至少有40%-50%的員工在基金存有資金。而金龍股份在4月披露的招股書中并未提及金額近3億元的“互助金”事項(xiàng)。

(關(guān)鍵字：金龍精密 精密銅管)