今年以來，全球有色金屬的價格一直萎靡不振。在年初經(jīng)歷過一輪較大幅度的下跌之后，各類有色金屬價格一直在低位徘徊，僅僅在9月初美國第三輪貨幣量化寬松政策刺激下走出了一輪上漲行情。但由于國際經(jīng)濟(jì)仍舊疲軟，貨幣政策刺激效果的心理預(yù)期漸漸退潮。而當(dāng)市場將關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美國財政懸崖、歐洲債務(wù)等問題時，有色金屬價格再一次出現(xiàn)了快速回落。一邊是長時間的價格低迷，一邊是國內(nèi)產(chǎn)能過剩、庫存高企，國內(nèi)有色金屬冶煉企業(yè)遇到了自身難以解決的問題。

為了緩解國內(nèi)冶煉行業(yè)的困境，近期國家物資儲備局恢復(fù)了鋅、鋁等基本金屬的收儲，一時間，投資者與行業(yè)參與者的情緒都為之高漲。不過對于后期的影響，有不少分析人士向新金融記者表示，僅僅靠國家的收儲并不能改變當(dāng)前有色金屬價格的頹勢，有色金屬供需不平衡的格局仍會維持相當(dāng)長的一段時間。

刺激效果難重演

在2008年金融危機(jī)發(fā)生之后，股票等風(fēng)險資產(chǎn)價格和大宗商品價格都大幅下挫，當(dāng)時國家也啟動了收儲的措施，之后有色金屬的價格便一路飆升。收儲的刺激效果比較明顯，因此較多的投資者期待此次收儲能夠穩(wěn)定和提振有色金屬價格。但格林期貨研究員韓靜表示，雖然都是有色金屬收儲，但這兩次收儲的背景完全不同。2008年收儲政策推出的同時還有國家4萬億刺激措施，同時全球都在采取措施挽救經(jīng)濟(jì)走出低谷，美國推出了近1.7萬億美元的第一輪貨幣量化寬松，當(dāng)時的市場流動性極度充裕，配合收儲的推出，有色金屬觸底之后有一波幅度較大的上漲，以上海期貨交易所的銅期貨為例，從最低點(diǎn)的23650元/噸一路上漲至75400元/噸，漲幅超過了200%。

與2008年不同的是，此次收儲的背景少了大幅的刺激措施，中國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)連續(xù)回落，GDP增速已經(jīng)從原來的兩位數(shù)增長變成了7.4%。相關(guān)部門在新的刺激措施方面較為謹(jǐn)慎，在國家確定發(fā)展方向與策略的重要會議上，管理層更是提出了將經(jīng)濟(jì)“質(zhì)量”和“效益”擺到更重要的位置，此外節(jié)能環(huán)保等政策目標(biāo)也會限制對于基本金屬的投資。同樣對有色金屬價格有著影響的貨幣政策目前也只是保持“適度寬松”，更多的是通過公開市場操作來調(diào)節(jié)流動性。

從收儲的規(guī)模來看，這次收儲的數(shù)量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2008年。在2008年12月，國家物資儲備局曾經(jīng)表示計劃未來3年內(nèi)總計收購100萬噸鋁錠、40萬噸銅、40萬噸鉛和鋅。但是新金融記者從一些相關(guān)人士處了解到，截至該輪收儲結(jié)束，國家物資儲備局實(shí)際購入23.5萬噸銅、59萬噸原鋁及15.9萬噸精煉鋅，實(shí)際收儲規(guī)模低于其公布的計劃。而這次國家物資儲備局并未給出明確的收儲數(shù)量，之前市場人士普遍預(yù)測此次將收儲40萬噸電解鋁和16.5萬噸精煉銅、15萬噸鋅。11月15日，國家物資儲備局對鋁和鋅進(jìn)行了第一批收儲：鋁成交10萬噸，收儲價格為15737元至15757元/噸；鋅成交10萬噸，收儲價為15990元至16000元/噸。鋁和鋅的收儲價格都高出現(xiàn)貨價格近1000元/噸，這樣的成交價對期貨價格產(chǎn)生了比較明顯的提振作用，就在收儲成交的當(dāng)日，上海期貨交易所鋅、鋁期貨價格飆升，但這僅僅是“一日游”行情，11月16日，鋅、鋁期貨價格迅速回落，截至上周收盤，這兩個品種的期貨價格已經(jīng)跌破收儲之前價位。

雖然此輪收儲數(shù)量不及2008年，不過“量小價高”成為這一次國家物資儲備局有色金屬收儲的一大特點(diǎn)。金元期貨資深分析師范燕文介紹，這次有關(guān)部門的舉措只是想通過收儲來緩解一些企業(yè)特別是大型國企的困境。在今年9月底，云南省就曾推出過收儲計劃，涉及多家上市公司，收儲主體不但有云南省政府，還有各地市政府，其目的比較明確，就是幫助當(dāng)?shù)氐挠猩�金屬企業(yè)度過“寒冬”，而國家物資儲備局的收儲同樣也是面向一些較大的公司，鋁的收儲對象主要是云鋁股份，銅的收儲對象主要是云南銅業(yè)，鋅的收儲對象主要是馳宏鋅鍺、*ST鋅電和云南祥云飛龍有色金屬股份有限公司，鍺的收儲對象主要是云南鍺業(yè)和馳宏鋅鍺，這些都是上市的大型國企。

從收儲的手段來看，這次有關(guān)部門采取的收儲手段與2008年如出一轍，即企業(yè)將產(chǎn)品庫存向銀行進(jìn)行抵押來獲得貸款，在這期間企業(yè)仍會承擔(dān)被收儲產(chǎn)品價格上升帶來的收益和下降帶來的虧損，收儲期結(jié)束后產(chǎn)品還歸企業(yè)所有，而政府負(fù)責(zé)償還貸款利息。從某種程度上來說，有色行業(yè)的收儲政策相當(dāng)于政府為有色企業(yè)貸款進(jìn)行貼息來緩解其資金的壓力，這與農(nóng)產(chǎn)品的收儲有著較大的不同。

供大于求格局未變

收儲政策只能在短期內(nèi)影響有色金屬的期貨與現(xiàn)貨價格，從長期來看供需基本面才是其價格的決定性因素。在11月22日舉行的第四屆全國鋁用碳素技術(shù)與市場研討會上，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會稱，截至目前，中國電解鋁年產(chǎn)能已超過2500萬噸，已經(jīng)嚴(yán)重過剩。而根據(jù)富寶銅研究小組的預(yù)計，2012年中國銅冶煉產(chǎn)能也將過剩200萬噸，加上進(jìn)口精煉銅，市場供給過剩約300萬噸。鉛、鋅等有色金屬也處在產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。

除了產(chǎn)能過剩，消費(fèi)疲弱而帶來的庫存持續(xù)增加的壓力也是市場比較擔(dān)憂的一個方面。對金屬銅來說，除了上海期貨交易所10多萬噸的顯性庫存，據(jù)一些交易商估計，目前上海和廣東的保稅倉精煉陰極銅庫存有104萬噸；對金屬鋁來說，交易所的顯性庫存加上社會庫存和煉廠隱性庫存超過200萬噸；而鋅在期貨交易所的顯性庫存和社會庫存之和也超過了80萬噸，因此從目前的收儲量來看只是杯水車薪，僅能緩解部分過剩的壓力，供給過剩格局難以改變。由于行業(yè)長期產(chǎn)能過剩，需求不足，今年前三季度有色金屬行業(yè)集體陷入困境。三季度，電解鋁行業(yè)凈利潤虧損28.84億元；鉛、鋅冶煉行業(yè)凈利潤虧損8.42億元。在國內(nèi)一家大型有色金屬礦業(yè)集團(tuán)從事分析研究的張橫向新金融記者表示，此次鋁和鋅收儲雖然能一定程度上緩解部分冶煉廠資金鏈的緊張，但在庫存被收儲之后，這些煉廠反而會重新加碼生產(chǎn)鉛鋅產(chǎn)品，從而加大過剩壓力。

在有色金屬行業(yè)上游產(chǎn)能仍在不斷擴(kuò)張的情況下，下游需求卻持續(xù)疲軟。金屬銅主要消費(fèi)行業(yè)指標(biāo)10月出現(xiàn)了小幅提升，其中電網(wǎng)投資、汽車銷售、空調(diào)銷售同比增幅均高于年初，然而這些同比增幅的出現(xiàn)很大程度上是受以上分項(xiàng)指標(biāo)基數(shù)比較低的影響，而房地產(chǎn)投資仍較低迷，并且宏觀層面的不確定性較多，銅的需求依然不是很樂觀。

10月份，銅桿線、銅板帶和銅管等企業(yè)開工率僅在67%至71%。在鋅的市場需求上，下游企業(yè)的消費(fèi)狀況也令人擔(dān)憂。鍍鋅、氧化鋅及鋅合金企業(yè)的開工水平較低，開工率普遍低于80%，雖然之前國家發(fā)改委批準(zhǔn)的一些項(xiàng)目投資令終端電力電網(wǎng)、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有所提速，但房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)回暖緩慢。12月份以后將進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，市場人士普遍預(yù)計鋅消費(fèi)低迷的態(tài)勢將延續(xù)。而產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重的鋁行業(yè)的下游顯然無法消化過高的產(chǎn)量和高企的庫存，去庫存化仍在緩慢進(jìn)行中，鋁型材和鋁板帶企業(yè)開工率也處于65%至67%之間，鋁合金訂單在10月份明顯清淡。

有色金屬等待春天

在今年“金九銀十”的時候有色金屬行業(yè)呈現(xiàn)出了旺季不旺的現(xiàn)象，而進(jìn)入11月后期，工業(yè)品市場淡季效應(yīng)開始顯現(xiàn)。國都期貨分析師李健表示，從季節(jié)性規(guī)律來看，進(jìn)入12月后的下游開工率將會繼續(xù)小幅下降，下游需求不振以及上游供應(yīng)過剩的格局不會變，目前有色金屬的價格壓力較大。對于有色金屬價格后期的走勢，李健認(rèn)為還有一些變化因素值得關(guān)注。

盡管收儲不能改變基本面，但短期是否有第二批和第三批的收儲，對于有色金屬短期內(nèi)的價格還是有著較大的影響，這從11月15日收儲時有色金屬期貨價格的波動就能看出。如果有第二批和第三批收儲，收儲量也很關(guān)鍵。從第一次收儲的數(shù)量和之前市場的預(yù)期來看，即便是有第二批和第三批收儲，其規(guī)模也不大，相對于有色行業(yè)較大產(chǎn)能以及龐大的庫存，幾十萬噸的收儲也只能短期提振一下市場，而大幅收儲上百萬噸的可能性較小。

更為重要的因素來自于全球宏觀環(huán)境能否改善。由于有色金屬的金融屬性較強(qiáng)，因此宏觀環(huán)境的變化直接影響其價格。從目前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況來看，中國經(jīng)濟(jì)增速維持在7%—8%，但是已顯現(xiàn)出一定的經(jīng)濟(jì)回暖信號，11月份的匯豐PMI初值創(chuàng)13個月新高，并重新站上了50的榮枯分水嶺，但其能否持續(xù)改觀仍是懸念。從國際上來看，美國方面最新報告期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)增速也開始有起色，而奧巴馬的競選成功也避免了貨幣政策緊縮的風(fēng)險。與利好市場的中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對的是，歐洲區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，希臘和西班牙救助問題久拖未決，市場對歐債危機(jī)的擔(dān)憂情緒居高不下。目前美聯(lián)儲第三輪貨幣量化寬松利好已經(jīng)消化，歐美政策面難有更大利好，而市場對于歐債和美國“財政懸崖”等不確定性因素的擔(dān)憂不減，這種擔(dān)憂令市場情緒極度謹(jǐn)慎，在沒有出現(xiàn)重大利好之前，市場普遍預(yù)期有色金屬價格很難走高。

李健表示，2012年中央經(jīng)濟(jì)工作會議將在12月中旬召開，將對財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策等給出指引。特別是產(chǎn)能過剩的有色產(chǎn)業(yè)，很有可能成為關(guān)注的焦點(diǎn)，只有通過削減過剩產(chǎn)能，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)升級，有色金屬行業(yè)才能迎來真正的春天。

(關(guān)鍵字：有色金屬 收儲 鋁)