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焦作萬方公告12年3季度凈利潤同比大幅下降70%至3,539萬元(每股收益為0.074元),這主要是由于3季度國內鋁均價同比下跌近12%。另外,3季度凈利潤環(huán)比大幅增長了116%,而同期國內鋁均價環(huán)比下跌了近3%,因此公司3季度盈利超出我們預期,這主要是由于公司下半年獲得了政府緩繳電費的優(yōu)惠政策,我們估計這可使得公司2012年減少電費成本1億元以上。3季度公司來源于趙固能源的投資收益同比大幅下跌了近36%,我們估計這主要是由于煤礦工作面切換,影響了煤礦的正常生產,估計目前煤礦已經(jīng)恢復正常生產。由于公司獲得緩繳電費的優(yōu)惠,我們將公司12年凈利潤預測上調了19%,而對13-14年凈利潤預測基本保持不變。我們維持公司的目標價格13.60元人民幣不變,對該股維持買入評級。

支撐評級的要點:公司投入巨資建設的2臺30萬千瓦熱電機組完全投產后,公司約70%的電力可自給,每年可增加稅后利潤近6.7億元,這相當于增加每股收益近0.88元。

新疆鋁電的用電成本大大低于公司目前的水平,完全投產后,我們測算可為公司貢獻近4.6億元投資收益(相當于每股收益近0.6元)。

在成本上升的推動下,鋁價在中長期可能會小幅上升。

主要風險:未來鋁行業(yè)供應仍然過剩,鋁價可能在較長時間內維持在較低水平。

新電廠和新疆鋁電的投產時間晚于預期。

未來資本開支較大。

估值:我們使用分部加總法進行估值,得到公司的目標價格為13.60元人民幣,這相當于19.8倍的2013年市盈率,略低于國內主要基本金屬上市公司的平均值。我們對該股維持買入評級。

(關鍵字：焦作萬方 電費 凈利潤 鋁)