本年度天然橡膠呈現(xiàn)了寬幅震蕩走勢。年初RU主力在宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好及交割品博弈行情中走出上半年最高點13690元/噸，隨后快速下行跌破萬二平臺，維持了較長期的底部震蕩積累矛盾。三季度在現(xiàn)實預(yù)期均有好轉(zhuǎn)，資金快速拉漲后高位震蕩。四季度減產(chǎn)預(yù)期交易充分，主力高達14920元/噸，利多出盡預(yù)期轉(zhuǎn)弱后RU下跌修復(fù)高估值，NR在到期、新增倉單雙重壓制下基差回歸，整體回吐一個季度的漲幅，RU主力重回萬三。

全球天然橡膠供應(yīng)下行趨勢初現(xiàn)，內(nèi)需增量陷入瓶頸，出口水平尚有支撐。開割彈性見頂后天然橡膠農(nóng)產(chǎn)品屬性凸顯，長周期視角在從供大于求到緊平衡再到出現(xiàn)供需缺口的過程中，膠價的重心將會逐步上移。今年原料價格對供應(yīng)的影響出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱，這正是供應(yīng)周期下行趨勢的體現(xiàn)。2024年供應(yīng)端將面臨高價對原料產(chǎn)出邊際影響的測試。天然橡膠的下游需求呈現(xiàn)內(nèi)外分化。內(nèi)需，受宏觀影響陷入全鋼胎替換增長瓶頸，半鋼胎配套與替換需求給予了下游開工支撐。制造業(yè)還處在收縮區(qū)間，帶給物流運輸業(yè)的貨源無疑是減少的，物流車輛相對過剩、工程類增量不足，實際消費量仍存壓力。出口，有量價不高的局面仍將持續(xù)，在宏觀影響下人民幣貶值紅利或已結(jié)束，下游訂單利潤承壓的局面即將呈現(xiàn)。從可持續(xù)性的角度分析，非洲和東南亞的基建需求近年逐步提高其可持續(xù)性顯著;出口至歐洲的增量則是消費降級帶來的訂單轉(zhuǎn)移，但明年EUDR影響可能在于成本端，現(xiàn)有出口的水平能否保持尚存疑;較為不穩(wěn)定的流向在于南美但其占比有限。2024年需求端面臨宏觀層面更多的不確定性，全球總需求可偏樂觀看待。

基于以上可預(yù)見的基本面形勢與長周期價格趨勢，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈間強弱可能發(fā)生變化，上游定價權(quán)逐步增強，下游議價權(quán)或?qū)⑺蓜�。因此套利角度，深淺套利的回歸邏輯或受政策干擾改變常規(guī)區(qū)間和季節(jié)性，期現(xiàn)則建議關(guān)注NR套利機會。

(關(guān)鍵字：天然橡膠 或躍 在淵)