5月下旬以來(lái)，滬銅價(jià)格高位下行。不到一個(gè)月的時(shí)間，滬銅主力2407合約從5月20日的最高價(jià)88940元/噸，跌至昨日的最低價(jià)78110元/噸，跌幅12.2%。

銅現(xiàn)貨價(jià)格同樣呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，但是此前較大的現(xiàn)貨貼水快速收窄。前期的高銅價(jià)使下游觀望情緒濃厚，但隨著銅價(jià)回落到80000元/噸附近，現(xiàn)貨市場(chǎng)的表現(xiàn)明顯活躍，補(bǔ)庫(kù)備貨的積極性都比較好，社會(huì)庫(kù)存去化明顯，市場(chǎng)對(duì)于目前的銅價(jià)承接能力尚可。

對(duì)于近期銅價(jià)的下跌行情，東吳期貨有色金屬研究員薛韜認(rèn)為，一方面在于前期支撐銅價(jià)上行的三大宏觀邏輯，包括再通脹預(yù)期、制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期以及降息預(yù)期，出現(xiàn)不同程度的降溫；另一方面，前期市場(chǎng)對(duì)于COMEX銅倉(cāng)單問(wèn)題的擔(dān)憂也逐漸消退，兩者疊加使得銅價(jià)承壓明顯。

中原期貨研究所金屬組負(fù)責(zé)人劉培洋表示，近期國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，需求端支撐有所減弱。美聯(lián)儲(chǔ)6月份議息會(huì)議宣布維持利率不變，年內(nèi)降息次數(shù)預(yù)期下降，宏觀情緒有所轉(zhuǎn)弱。產(chǎn)業(yè)方面，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高，海外LME銅庫(kù)存也開始由降轉(zhuǎn)增，供需寬松開始顯現(xiàn)。

南華期貨有色分析師肖宇非認(rèn)為，近期銅價(jià)下跌有兩方面原因：一是利多出盡，銅價(jià)下跌，從滬銅的持倉(cāng)來(lái)看，最高時(shí)候，滬銅總持倉(cāng)高達(dá)63萬(wàn)手，目前已經(jīng)回落至55萬(wàn)手附近；二是貴金屬價(jià)格從高位回落，可以看到，黃金價(jià)格從4月的高位有明顯的回落，這部分風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變同樣反映在了有色金屬上，銅價(jià)回調(diào)。

“目前宏觀情緒主導(dǎo)銅價(jià)走勢(shì)。”肖宇非說(shuō)，宏觀實(shí)質(zhì)難有改變，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能在短期內(nèi)對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，市場(chǎng)分歧集中在第四季度。國(guó)內(nèi)財(cái)政政策的落地有條不紊，以舊換新政策正逐步落地。從基本面來(lái)看，銅供給偏緊的格局短期內(nèi)沒(méi)有變化，隨著夏季檢修安排的來(lái)臨，銅礦供給偏緊的情況有望向冶煉端傳導(dǎo)，下游需求情況尚可，雖然高銅價(jià)短暫抑制了需求，但是隨著銅價(jià)重回80000元/噸和波動(dòng)率的降低，需求再度被激活，中下游開始有補(bǔ)庫(kù)的意愿。

劉培洋分析稱，雖然礦端供應(yīng)偏緊，加工費(fèi)TC一路下跌， 但電解銅產(chǎn)量仍舊偏于寬松。SMM數(shù)據(jù)顯示，5月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為100.86萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.35萬(wàn)噸，升幅為2.39%，同比上升5.19%，且較預(yù)期的97.71萬(wàn)噸增加3.15萬(wàn)噸，月度產(chǎn)量再度突破百萬(wàn)大關(guān)，并創(chuàng)年內(nèi)單月產(chǎn)量新高。1—5月累計(jì)產(chǎn)量為491.33萬(wàn)噸，同比增加27.20萬(wàn)噸，增幅為5.86%。需求端來(lái)看，受銅價(jià)高企的影響，精銅桿、銅管以及銅板帶等銅材消費(fèi)端口5月的開工率均出現(xiàn)下降。庫(kù)存端來(lái)看，截至6月17日，SMM統(tǒng)計(jì)全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存為40.16萬(wàn)噸，自年內(nèi)高位開始回落，但較去年同期的8.82萬(wàn)噸高31.34萬(wàn)噸，庫(kù)存高位反映出供需兩端整體偏于寬松。

后市怎么走？

展望后市，劉培洋表示，銅價(jià)的關(guān)鍵仍在于宏觀市場(chǎng)的影響。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)更新的點(diǎn)陣圖暗示，美聯(lián)儲(chǔ)官員大幅下調(diào)了對(duì)今年降息次數(shù)的預(yù)期，從上次點(diǎn)陣圖顯示的三次降至一次，但市場(chǎng)仍預(yù)期今年降息次數(shù)為兩次。因此，在降息真正落地之前，銅價(jià)或?qū)⒈３指呶贿\(yùn)行。另一方面，從全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，只要沒(méi)有衰退風(fēng)險(xiǎn)存在，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)健擴(kuò)張對(duì)銅價(jià)仍舊是有力支撐。

肖宇非認(rèn)為，短期宏觀情緒仍然沒(méi)有發(fā)酵完畢，雖然精廢價(jià)差已經(jīng)回落到正常區(qū)間，現(xiàn)貨也重回升水，但是持續(xù)的下跌容易造成資金面的踩踏效應(yīng)。中期，他對(duì)銅價(jià)持樂(lè)觀態(tài)度。宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)仍有降息的預(yù)期存在，對(duì)整個(gè)有色金屬起到一定的刺激作用�；�本面方面，銅礦偏緊在中長(zhǎng)期都是無(wú)法解決的難題。需求方面，制造業(yè)PMI的回暖對(duì)銅下游需求起到了積極作用，也為下游定下了良好的基調(diào)。電源投資仍然有較強(qiáng)預(yù)期，雖然今年上半年光伏投資不盡如人意，但這主要是因?yàn)樾袠I(yè)整合，而不是行業(yè)萎縮。消費(fèi)端，包括汽車、白色家電、電子等多個(gè)板塊，依靠以舊換新和出口，有望持續(xù)高企。

薛韜表示，本輪銅價(jià)的回落更多是對(duì)前期過(guò)熱的市場(chǎng)情緒的調(diào)整，長(zhǎng)期銅價(jià)仍有上行驅(qū)動(dòng)。宏觀層面，短期市場(chǎng)情緒受多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的影響整體較為悲觀，尚無(wú)線索指向經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走向衰退，衰退交易為時(shí)尚早，現(xiàn)在更多是預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的回歸。基本面方面，銅礦由于前期資本開支的不足而出現(xiàn)的短缺預(yù)計(jì)將延續(xù)，下半年隨著部分新增產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)及投放存在缺口進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，供應(yīng)端的壓力預(yù)計(jì)維持，而需求端在政策預(yù)期下仍有增長(zhǎng)空間，包括海外對(duì)碳中和的要求以及國(guó)內(nèi)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的建設(shè)，另外，海內(nèi)外對(duì)AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)也對(duì)現(xiàn)有電網(wǎng)設(shè)施的更新升級(jí)提出了要求，銅市場(chǎng)長(zhǎng)期看存在缺口，后續(xù)需要關(guān)注到實(shí)際消費(fèi)能否如預(yù)期增長(zhǎng)，以及海外政策端的不確定性。

中信建投期貨滬銅研究員張維鑫表示，近期海外宏觀短期利空出盡，而國(guó)內(nèi)偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或給市場(chǎng)帶來(lái)相應(yīng)的政策想象空間，預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)銅價(jià)或維持箱體震蕩整理狀態(tài)。盡管近期下方9700美元/噸的技術(shù)性支撐較為強(qiáng)勁，但貨幣政策及經(jīng)濟(jì)前景的不確定性下，銅價(jià)整體回調(diào)的趨勢(shì)并未結(jié)束，后市謹(jǐn)慎看待反彈形態(tài)。

(關(guān)鍵字：銅價(jià) 滬銅 有色金屬)