7月至今，伴隨著國內(nèi)宏觀政策陸續(xù)出臺，同時煤炭原油等能源價格大幅上漲，大宗商品價格逐步企穩(wěn)回升。對于黑色系，“金九銀十”旺季臨近，鋼材市場需求邊際轉(zhuǎn)好，而供應(yīng)端平控政策仍未具體落地，供需格局持續(xù)優(yōu)化對黑色系品種支撐走強。分品種看，上游以煤焦為首的原料端強勢領(lǐng)漲，近兩月以來焦煤漲幅超30%，雙硅緊隨其后，漲幅分別為9%和4.5%；但下游成材走勢偏弱，始終窄幅震蕩。

黑色系品種價格走勢分化，主要還是受到供應(yīng)端偏強帶動。最新一期的鐵水日均產(chǎn)量248萬噸，較7月初增幅1.6%，已處于近三年同期高位水平；短流程開工率52.3%，近兩月也維持低位回升態(tài)勢。鋼廠開工率和產(chǎn)量回升也帶動鐵合金的采購積極性，8月鋼廠鐵合金庫存天數(shù)年內(nèi)首次回升，鋼廠補庫預(yù)期對現(xiàn)貨市場形成較強提振。

供應(yīng)方面，1-8月硅鐵累計產(chǎn)量359萬噸，同比-12%；硅錳產(chǎn)量累計751萬噸，同比+16.8%。今年硅鐵和錳硅產(chǎn)量表現(xiàn)分化，原因在于：成本端，隨著今年煤電供應(yīng)寬松，以及能耗等行政限產(chǎn)逐漸淡出，硅鐵能源溢價大幅下修，成本支撐力度削弱使得年內(nèi)價格跌幅要大于錳硅；需求端，硅鐵下游領(lǐng)域分化，在經(jīng)濟(jì)形勢向好時需求多點開花。但今年國內(nèi)外下行壓力驟增，硅鐵下游消費齊降，遠(yuǎn)不及錳硅需求穩(wěn)定。因此，硅鐵價格弱勢拖累廠家利潤收窄，錳硅則受益于需求穩(wěn)定和成本下移，廠家利潤始終豐厚，這也致使雙硅產(chǎn)量差異明顯。以寧夏產(chǎn)區(qū)為例，截至9月上旬，硅鐵和錳硅生產(chǎn)成本分別為6862元/噸和6492元/噸，較7月初變動分別為+5.6%、+1.1%；即期利潤38元/噸和217元/噸，較7月初變動分別為-313元/噸、+187元/噸。

粗鋼作為鐵合金最主要下游，受地產(chǎn)下行拖累，今年以來鋼價走勢低迷，也拖累鋼廠對鐵合金的采購補庫力度。據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-7月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量共計6.2億噸，同比+2.8%。從高頻的鐵水產(chǎn)量和長短流程產(chǎn)能利用率看，7月至今鋼廠生產(chǎn)積極性環(huán)比回升，一方面是季節(jié)性淡旺季因素需求邊際好轉(zhuǎn)；另一方面則是粗鋼平控不及預(yù)期，鋼廠利潤雖低但主動減產(chǎn)不多，鐵水產(chǎn)量持續(xù)攀升帶動爐料端需求旺盛。8月鋼廠鐵合金庫存天數(shù)年內(nèi)首次止降回升，補庫意愿增強。不過今年以來，鋼廠利潤始終微薄，隨著9月鋼招落地，節(jié)前補庫邏輯或告一段落，鋼廠原料低庫運行將成為常態(tài)，后續(xù)改善力度不宜預(yù)期過高。

成本端，7月全國原煤產(chǎn)量3.78億噸，增速較6月收窄2.4個百分點；7月日均原煤產(chǎn)量1218萬噸，創(chuàng)下去年11月以來的新低，減量明顯。進(jìn)口方面，8月煤及褐煤進(jìn)口量4433萬噸，增速環(huán)比收窄16個百分點。下游方面，7月全社會用電量8888億千瓦時，環(huán)比增長14.7%；7月火電發(fā)電量5997億千瓦時，環(huán)比增長14.7%。7-8月份煤炭總供應(yīng)維持增長態(tài)勢，但增幅較二季度明顯放緩；但需求受電煤夏季高溫旺季帶動增幅較大，煤炭供需格局持續(xù)修復(fù)，價格持續(xù)反彈。此外，海外原油天然氣等價格上漲，凸顯全球能源供應(yīng)鏈脆弱，進(jìn)而帶動國內(nèi)煤炭價格走勢堅挺。中長期看，國內(nèi)保供+國內(nèi)進(jìn)口增長趨勢下，煤炭供應(yīng)寬松格局難改。短期合金成本仍有支撐，但要持續(xù)關(guān)注煤炭下游非電行業(yè)的需求改善力度。

總的來說，隨著鐵合金價格反彈，行業(yè)期現(xiàn)利潤均有回升，盤面更是時常給出升水保值機(jī)會，在目前經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實背景下，勢必帶動廠家供應(yīng)意愿增強，四季度產(chǎn)量環(huán)比將有明顯回升。但年末需求卻有平控+采暖季限產(chǎn)預(yù)期壓制，宏觀預(yù)期趨暖但政策兌現(xiàn)仍需驗證，年末合金供需格局大概率寬松。因此四季度基本面不宜過分樂觀，建議合金企業(yè)反彈保值思路不變。但目前漲勢仍未宣告終結(jié)，煤電成本依舊堅挺，盤面偏強對現(xiàn)貨亦有帶動，建議產(chǎn)業(yè)結(jié)合期現(xiàn)基差把握保值節(jié)奏。硅鐵主力合約關(guān)注前高附近壓力；錳硅走勢稍強，上方壓力暫看7300-7400。套利方面，前期空硅鐵-多錳硅離場觀望，等待后續(xù)反彈機(jī)會。

風(fēng)險點：粗鋼平控執(zhí)行/產(chǎn)區(qū)能耗政策/宏觀及地產(chǎn)政策/煤炭供應(yīng)恢復(fù)

(關(guān)鍵字：宏觀政策 能源價格 大宗商品 鐵合金 粗鋼產(chǎn)量 黑色系)