美聯(lián)儲將在北京時間7月27日凌晨2時發(fā)布議息決議，目前市場預計7月將加息25個基點，聯(lián)邦基金利率將升至5.25%-5.5%區(qū)間。通脹方面，美國勞工統(tǒng)計局7月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月CPI同比增長3%，略低于市場預期的3.1%，前值為4%，這是美國CPI同比漲幅自2022年6月創(chuàng)出40年來峰值9.1%后連續(xù)12個月下降，為2021年3月以來最小增幅。美國6月核心CPI同比增長4.8%，低于市場預期的5%，前值為5.3%。

東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪對澎湃新聞表示，6月CPI通脹快速回落，主要是由于去年同期的超高基數(shù)影響下，能源及二手車等核心商品價格大幅回落；此外，住房租金放緩對整體通脹以及核心通脹下行的影響也較為突出。美聯(lián)儲關注的除住房以外的核心服務通脹環(huán)比同樣出現(xiàn)回落，意味著勞動力市場邊際降溫對通脹的影響開始顯現(xiàn)。

美聯(lián)儲大概率在7月加息25個基點

“美國的通脹率CPI雖較高點大幅度下降，但核心通脹率居高難下。同時，目前美國還沒有公布6月份的PCE價格指數(shù)，從5月份的數(shù)據(jù)來看，PCE仍處高位。”中國人民大學經(jīng)濟學院黨委常務副書記兼副院長、教授王晉斌對澎湃新聞表示，七月份會議美聯(lián)儲加息25個基點的概率較大。

數(shù)據(jù)上看，5月份的PCE價格指數(shù)同比增長3.8%，核心PCE同比增長4.6%，仍然大幅度超過美聯(lián)儲2%的通脹目標。

“大概率加息25個基點。”上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷也對澎湃新聞表示，目前美國市場利率高企，30年期按揭利率6.9%，最優(yōu)流動資金貸款利率(prime rate) 8.25%，這種環(huán)境下，經(jīng)濟一定放緩，價格指數(shù)一定下行。若7月再加息一次，利率再升高，通脹下行的走勢將更加穩(wěn)定。

目前，市場已對7月會議加息25個基點的決策充分定價。

從美聯(lián)儲角度看，華泰證券研究所表示，雖然6月通脹超預期下行，但目前沒有必要改變6月剛剛公布的最新指引。估計聯(lián)儲將強調不能過度依賴單個數(shù)據(jù)，需要觀察更多數(shù)據(jù)以確定未來是否會再次加息。

關注對于停止加息條件的討論

在充分預期7月加息的情況下，市場關注點將轉至美聯(lián)儲此后是否會繼續(xù)加息。

“看點在于如何表述對于達成通脹目標的信心和對于經(jīng)濟下行的警示。” 胡捷表示，預期會議紀要和鮑威爾發(fā)言將向市場傳遞達成通脹目標的信心，但不會明確表示加息周期已經(jīng)結束，以便為后續(xù)的政策留下彈性空間。

胡捷還表示，美聯(lián)儲大概率會提示市場形成經(jīng)濟放緩的預期，減小政策對于市場的心理沖擊。

中金宏觀表示，美聯(lián)儲7月會議或對停止加息展開討論�？紤]到6月CPI通脹明顯放緩，美聯(lián)儲獲得了一個比較好的窗口期，在未來兩個月可以更加“舒適”地觀察通脹及經(jīng)濟的變化。預計美聯(lián)儲官員們將在這次會議上就停止加息的條件展開討論。

中金宏觀指出，鮑威爾或在發(fā)布會上暗示，如果未來數(shù)月的通脹數(shù)據(jù)能像6月那樣繼續(xù)放緩，那么停止加息或是合適的。這一點可能會被市場解讀為鴿派言論，投資者會傾向于認為本輪加息或已結束。

“但鮑威爾也會留有余地，不排除進一步加息的可能性。站在美聯(lián)儲官員的角度，此時他們并不希望市場將停止加息的討論解讀為鴿派，因此我們預計鮑威爾也會強調貨幣政策是靈活的，不排除會進一步加息。”中金宏觀還表示，事實上，由于最近房地產和消費者信心回升，部分美聯(lián)儲官員對于通脹的持續(xù)性也變得更加警惕。

在鮑威爾的發(fā)言上，王晉斌表示，一是關注他對物價變化的定調；二是其對美國經(jīng)濟現(xiàn)狀的判斷；三是對勞動力市場的判斷。美聯(lián)儲6月份暫停加息，標志著其進入了平衡通脹和就業(yè)的階段。目前美聯(lián)儲需要觀察貨幣政策的滯后效應，做好通脹、就業(yè)、增長之間的平衡工作。

“然而，會議中的任何言論很快就會過時。美聯(lián)儲一年一度的杰克遜霍爾經(jīng)濟研討會將于8月下旬舉行，而9月聯(lián)邦公開市場委員會議前還將發(fā)布兩份就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。這將為貨幣政策前景提供更多信息。”瑞士百達財富管理美國高級經(jīng)濟師崔曉對澎湃新聞表示。

7月加息會成為此輪加息的休止符嗎？

展望利率前景，胡捷表示，美聯(lián)儲5月加息后，6月暫停了一次，目的在于觀察通脹降速是否符合預期。隨后5月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布，顯示剔除能源和食品后的核心CPI降速較慢。美聯(lián)儲部分官員對于達到2%目標的時點缺乏耐心，促成了再加息一至二次的預期。

“在5月加息之后，通脹下行的通道已經(jīng)形成，達成2%政策目標是大概率事件，時點樂觀預計明年中，保守預計明年底。最近6月的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布，顯示核心CPI降速加快，應該緩解美聯(lián)儲部分官員對于政策緊縮力度不足的疑慮。我預期7月加息將成為此輪加息的休止符。”胡捷說道。

王晉斌表示，美聯(lián)儲有機會實現(xiàn)在避免經(jīng)濟衰退的同時，讓通脹進入能夠容忍的區(qū)間范圍。但美聯(lián)儲不會等到通脹到達2%的時候才去執(zhí)行貨幣政策的轉向，它或在PCE進入3%的區(qū)間以內后，就考慮貨幣政策的調整。按照美聯(lián)儲2020年8月份公布的貨幣政策新框架來看，美聯(lián)儲要求的是通脹略超2%，而不是在2%以下。

崔曉表示，鑒于近期的通貨緊縮和就業(yè)增長放緩跡象，7月加息可能成為本輪加息周期的最后一次。鷹派政策傾向仍然存在，但可能是在11月，而非9月。同時，至少到2024年才會看到降息。

中金宏觀也表示，“寬松交易”仍言之尚早。去年底以來，市場一直不相信美聯(lián)儲會繼續(xù)加息，甚至認為美聯(lián)儲會很快降息。但事實證明美聯(lián)儲是對的，今年上半年美國通脹下降的速度不及預期，再加上經(jīng)濟表現(xiàn)好于預期，致使美聯(lián)儲一路加息至7月，美債收益率維持在高位。

“最近美國需求數(shù)據(jù)有回升的跡象，這時我們更不能低估美國經(jīng)濟的韌性，更需要警惕通脹的粘性。因此我們建議不要在‘寬松交易’上過早搶跑，我們的基準情形仍是美國利率將在高位停留較久，直到經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)全面走弱。”中金宏觀表示。

下半年美國通脹降溫可能進入平臺期

從下半年趨勢看，白雪表示，未來整體CPI通脹進一步放緩的趨勢較為確定：近期零售銷售、汽車及部分耐用品消費進一步放緩，顯示商品通脹后續(xù)仍將維持疲弱；在住房分項持續(xù)下行的帶動下，核心服務也將進一步回落。同時，全球需求偏弱也決定了油價不大可能成為掣肘CPI回落的主要因素。

白雪還表示，考慮到基數(shù)效應從7月起消退、勞動力市場短期內將依然偏緊、服務消費韌性與薪資黏性仍存，核心服務價格的韌性不宜低估。6月通脹的快速下行趨勢不宜線性外推，下半年美國通脹降溫可能進入平臺期，去通脹過程可能仍存波折。若以0%-3%的環(huán)比增長路徑計算，則預計三季度CPI同比大概率在3%-4%的水平震蕩，年內CPI通脹同比降至3%以下有較大難度。

王晉斌也表示，在未來CPI的下行過程中，食品和能源價格的下行空間較為有限，所以CPI或保持在一個相對的高位。核心PCI未來也會迎來下行的趨勢，但可能會比較緩慢。

對于美國經(jīng)濟走勢的總體預判，胡捷表示，美國下半年通脹或持續(xù)下行，經(jīng)濟增速放緩，失業(yè)率微升。大概率可以在避免經(jīng)濟衰退的情況下，實現(xiàn)通脹控制目標。

“預計到今年底CPI會到達2.5%以下，核心CPI會到達3%附近，明年年中有希望雙雙達成2%的目標。GDP今年的同比增速會明顯低于去年的2.1%，降至1%附近；其中，IMF預測1.6%，我認為偏樂觀。失業(yè)率到年底會微升至4.0%附近。”胡捷說道。

白雪表示，從美聯(lián)儲過往加息周期的歷史經(jīng)驗來看，控制通脹的同時實現(xiàn)“軟著陸”往往非常困難。這主要是由于貨幣政策決策與其對經(jīng)濟的影響之間存在“長期可變滯后”效應，即從提高利率到對經(jīng)濟產生全面影響，整個過程可能需要至少1-2年的時間，長期且時間點難以預測，令央行難以把握“控制通脹”與“避免經(jīng)濟衰退”之間的平衡點。

“這一點在本輪加息周期中格外突出。與歷史上其他加息周期相比，本輪周期中美國的通脹率較高、加息速度與強度更為猛烈，但通脹降低的速度卻較為緩慢，這極大增加了美聯(lián)儲的政策難度。在抗擊通脹仍為第一要務的前提下，在美國經(jīng)濟韌性的支撐下，出現(xiàn)深度衰退的可能性較低，但一定程度的溫和衰退將是美國通脹回落至政策目標附近所付出的必要代價。”白雪說道。

(關鍵字：美聯(lián)儲 加息 加息周期 通脹數(shù)據(jù))