廣發(fā)黃埔薈 

文：有色金屬組

投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2011】1292號

報告摘要

2022年10月6日，倫敦金屬交易所（LME）發(fā)布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。LME提供了三個選項：①繼續(xù)接受俄羅斯金屬；②為LME倉庫中的俄羅斯金屬數(shù)量設(shè)定閾值；③徹底禁止使用俄羅斯金屬。此前，LME已經(jīng)全面禁止俄羅斯鉛，英國倉庫禁止俄羅斯銅、鋁和鎳。LME邀請交易商在10月28日之前提供反饋。

借鑒2018年俄鋁制裁事件，結(jié)合目前金屬基本面現(xiàn)狀，認(rèn)為制裁落地或短時拉漲金屬價格，且對外盤影響大于國內(nèi)，需要防范外盤階段性風(fēng)險事件，但隨著制裁措施減弱、貿(mào)易流向改變等，供給擔(dān)憂減弱，中長期價格趨向回歸。具體來看：

鋁：在歐洲能源危機(jī)短期難以解決、俄鋁經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)的背景下，歐洲對俄鋁需求量有增無減，2022年，歐洲仍是俄鋁最大出口地。與此同時，俄烏戰(zhàn)爭以來，俄鋁大量流入中國。如若LME禁止使用俄鋁，不排除俄鋁轉(zhuǎn)口流入中國，替代國產(chǎn)鋁供應(yīng)給下游，或重熔出口。因此，如若俄羅斯鋁被LME拒之門外，在當(dāng)前需求整體偏弱的背景下，我們認(rèn)為對整體供需影響或不及預(yù)期。消息面上，據(jù)外媒，嘉能可與俄鋁在2021-2024年仍有每年約160萬噸的購銷合同，如LME拒收俄鋁，將加大除LME倉庫外市場流通量，施壓鋁價。

鎳：盡管俄鎳在LME倉庫中的占比已經(jīng)低于10%，制裁邊際影響淡化，但庫存絕對值低位情況下，剔除俄鎳后，仍要防范短期擠倉風(fēng)險，影響力度需要結(jié)合制裁實際落地時間和范圍來做具體評估。制裁發(fā)生后，俄鎳會更多流向中國，國內(nèi)交割品得到有效補(bǔ)充，將弱化滬鎳月差強(qiáng)back結(jié)構(gòu)。中長期來看，通過貿(mào)易流向和渠道轉(zhuǎn)變、以提供原料或加工品方式給資源短缺國家和地區(qū)、將使得市場人士對LME市場參與度下降和鎳基本面轉(zhuǎn)弱等，實際影響逐步淡化。

銅：四季度銅價走勢依然更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化，庫存低位對銅價具備支撐。近期部分消費者或他們的客戶在拒絕俄羅斯銅，這加速了LME銅在制裁落地前搶先入庫，導(dǎo)致LME現(xiàn)有庫存中俄羅斯銅占比超過60%。智利Codelco公司已經(jīng)將2023年發(fā)往歐洲的銅升水上調(diào)至每噸約235美元，創(chuàng)紀(jì)錄高位，較2022年水平大幅上調(diào)85%。制裁落地后，原本流入歐美的銅或涌入國內(nèi)，造成資源外緊內(nèi)松。并且，若制裁立即實施，或者宏觀預(yù)期回暖，則LME銅可能會發(fā)生階段性擠倉事件。中長期隨著海外經(jīng)濟(jì)步入衰退，供應(yīng)放量，銅價承壓。

報告正文

一、事件背景

（一）LME發(fā)布關(guān)于俄羅斯金屬的討論文件

2022年10月6日，倫敦金屬交易所（LME）發(fā)布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。文件指出，LME將出于道德層面、遵守政府制裁和俄羅斯金屬使用趨勢方面的考量，限制俄羅斯金屬，促使倉單品牌和主流市場的貿(mào)易品牌相符合，發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能。LME提供了三個選項：

選項A：繼續(xù)接受俄羅斯金屬。這對市場短期定價影響較小，造成市場混亂的可能性最低，但可能會造成LME行動滯后，無法阻止未來俄羅斯金屬大量涌入現(xiàn)貨網(wǎng)絡(luò)。

選項B：為LME倉庫中的俄羅斯金屬數(shù)量設(shè)定閾值。雖然這為市場參與者提供了更多時間，但存在很多考量因素，包括：如何確定每種金屬合適的閾值、市場不知道何時會達(dá)到閾值、怎樣確定閾值調(diào)整的程序等。

選項C：徹底禁止使用俄羅斯金屬。這可能會在短期內(nèi)造成市場混亂，但會為交易者提供確定性。這種方案需要重點考慮（1）制裁實施的時間，（2）制裁是否適用于所有俄羅斯金屬，還是只適用于某個特定日期之后生產(chǎn)的金屬。LME傾向于將規(guī)則變更告知市場，讓市場參與者做充分的準(zhǔn)備。在這種情況下，LME認(rèn)為有如下方案：

C1：立即實施暫停制裁，并針對所有俄羅斯金屬；

C2：立即實施暫停制裁，但僅限于特定日期后生產(chǎn)的俄羅斯金屬；

C3：在短暫的通知期后實施暫停制裁，并針對所有俄羅斯金屬；

C4：在短暫的通知期后實施暫停制裁，但僅限于特定日期后生產(chǎn)的俄羅斯金屬；

C5：在較長的通知期之后實施暫停制裁，并針對所有俄羅斯金屬；

C6：在較長的通知期之后實施暫停制裁，但僅限于特定日期后生產(chǎn)的俄羅斯金屬。

上述方案C2、C4和C6都要求LME指定一個生產(chǎn)日期，在此日期之后生產(chǎn)的俄羅斯將受到暫停制裁。鑒于目前市場依舊接受2022年的俄羅斯金屬，2023年1月1日可能是一個合適的日期。但LME也聽到一些觀點，認(rèn)為這個日期從俄羅斯入侵烏克蘭的日期算起更合適。

LME并沒有出臺具體措施，邀請交易商在10月28日英國時間晚六點前提供反饋。

（二）俄烏戰(zhàn)爭以來，歐美對俄金屬制裁情況

2022年2月24日，俄烏沖突逐步升級，此后歐美對俄羅斯金屬開展了一系列相關(guān)制裁，主要包括：

2月26日，禁止俄羅斯部分銀行使用環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）國際結(jié)算系統(tǒng)。

3月15日，英國對進(jìn)口俄羅斯和白俄羅斯的銅、鉛、原鋁和鋁合金征收35%的額外關(guān)稅。

4月1日，英國倉庫暫停接收（部分）來自俄羅斯企業(yè)的金屬，除非金屬于2022年3月25日前已經(jīng)從俄羅斯出口。

2022年6月，英國政府對諾里爾斯克鎳業(yè)首席執(zhí)行官實施金融制裁，包括資產(chǎn)凍結(jié)和旅行禁令。但此次制裁并未延伸到諾里爾斯克鎳業(yè)本身，未對其生產(chǎn)的金屬生產(chǎn)和出口造成影響。

7月2日，美國政府文件顯示，從7月底對570種俄羅斯商品征收35%的進(jìn)口關(guān)稅，但不包含鈀、鉑、鈦，以及部分鑄鐵和鎳產(chǎn)品。LME宣布禁止7月20日后從俄羅斯出口的鎳進(jìn)入英國倉庫，但是當(dāng)時英國倉庫里無俄羅斯鎳庫存。

9月29日，LME發(fā)布公告，稱正積極考慮發(fā)布磋商文件，征求市場對俄羅斯金屬可接受性的意見。當(dāng)日，外盤金屬全線上漲，LME 3月期鋁、期鎳合約最高漲幅分別為8.0%和4.4%。

10月6日，LME發(fā)布“關(guān)于是否禁止俄羅斯金屬”的討論文件，指出并不意味著已經(jīng)做出決定，并希望交易者在英國時間10月28日18時前提交意見。

二、俄羅斯金屬現(xiàn)狀

（一）俄羅斯金屬產(chǎn)量全球占比

從產(chǎn)量來看，俄羅斯所生產(chǎn)的鎳、鋁占比居世界前位，制裁對鎳、鋁短期價格沖擊較大。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年俄羅斯鎳、鋁、鉛、鈷、銅、鋅產(chǎn)量全球占比分別為9.26%、5.44%、4.88%、4.47%、3.90%和1.54%。

（二）LME俄羅斯金屬注冊品牌

LME俄羅斯金屬注冊品牌較多，如果這些品牌受到制裁，則會對LME市場本身業(yè)務(wù)和市場參與者產(chǎn)生一定影響。

（三）俄羅斯金屬巨頭

1．諾里爾斯克鎳業(yè)公司

諾里爾斯克鎳業(yè)公司（MMC Norilsk Nickel PJSC，下文簡稱“諾鎳”）成立于1935年，是俄羅斯領(lǐng)先的金屬冶煉企業(yè)，同時也是全球最大的鎳生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商。公司以生產(chǎn)鎳、銅、鈷、鈀、鉑為主要產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品供應(yīng)給全球37個國家，并被400多家合作伙伴公司購買，在有色行業(yè)有著舉足輕重的地位。

公司的生產(chǎn)基地主要包括諾里爾斯克分部、科拉分部和Zabaykalsjy分部。2021年，諾鎳公司生產(chǎn)鎳和銅的產(chǎn)量分別為19.3萬噸和40.6萬噸。其中，鎳產(chǎn)量國內(nèi)市場占有率接近100%，全球市場占有率接近10%。此外，根據(jù)公司產(chǎn)量指引，2022年公司鎳產(chǎn)量預(yù)計為20.5-21.5萬噸，銅產(chǎn)量預(yù)計為36.5-38.5 萬噸。

2．俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司

俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司（United Co Rusal International PJSC，下文簡稱“俄鋁”）成立于2000年3月，聯(lián)合了俄羅斯和國外制鋁工業(yè)中最有實力的公司，發(fā)展成為全球鋁業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。公司的主要產(chǎn)品是原鋁和基于鋁的合金，氧化鋁以及鋁箔和包裝，其中，俄鋁中90%的鋁是由可再生電力生產(chǎn)，有力地減少了溫室氣體的排放。俄鋁也因此成為全球較早掌握“綠色”金屬生產(chǎn)工藝的公司之一。

作為鋁業(yè)巨頭，公司擁有強(qiáng)大的資源基礎(chǔ)，能夠獨立完成從原料開采、加工到初級鋁、半成品、合金鋁和成品鋁全部生產(chǎn)流程。截止至2021年底，公司擁有鋁土礦權(quán)益產(chǎn)能206億噸，氧化鋁權(quán)益產(chǎn)能1074萬噸，鋁冶煉產(chǎn)能420.5萬噸。

2021年俄鋁公司原鋁產(chǎn)量364萬噸，全球占比約5.4%；氧化鋁產(chǎn)量305萬噸，全球占比約2.3%。俄鋁增值產(chǎn)品主要流向為歐洲（41%）、俄羅斯及獨聯(lián)體（27%）、亞洲（24%）和美洲（8%）。

三、俄鋁制裁事件復(fù)盤借鑒 

2018年4月6日，美國財政部宣布制裁包括俄鋁在內(nèi)的三家公司，理由是俄羅斯涉嫌干預(yù)美國民主選舉。4月10日，LME、COMEX宣布限制俄鋁交割。LME鋁價暴漲37%至最高2718美元/噸，創(chuàng)下新高。

但4月23日，美國就宣布本土企業(yè)與俄鋁交易時間延長到10月23日。11月9日，再次延遲制裁俄鋁至次年1月7日。2019年1月28日，美國解除對俄鋁等三家公司制裁。

俄鋁制裁事件發(fā)生后，俄鋁調(diào)整銷售區(qū)域。亞洲供給相對增加，歐美市場供給相對減少，使得外盤鋁價強(qiáng)于國內(nèi)，內(nèi)外價差擴(kuò)大，直至俄鋁制裁結(jié)束。

因此，從俄鋁制裁事件來看，制裁初期，鋁價階段性利多，外盤強(qiáng)于內(nèi)盤；但隨著制裁措施減弱、俄鋁調(diào)整銷售區(qū)域等，供給擔(dān)憂減弱，鋁價回歸。

四、LME庫存分析

（一）LME俄羅斯金屬庫存占比

目前，俄羅斯金屬生產(chǎn)商并未擔(dān)憂制裁，俄羅斯金屬仍在全球金屬市場正常流通。根據(jù)LME公布的數(shù)據(jù)，從目前俄羅斯金屬在LME庫存中的比例來看，俄羅斯銅占比超過60%、俄羅斯特種鋁合金占比近30%、俄羅斯鋁合金和電解鋁占比近20%、俄羅斯鎳占比低于10%。

2022年，大多數(shù)俄羅斯金屬在LME庫存中的占比相對較低。但是，俄羅斯銅在2022年5月和8月在LME庫存中的占比達(dá)到了超過80%的年內(nèi)峰值。

從往年數(shù)據(jù)看，2021年三季度俄羅斯銅占比達(dá)到歷史峰值95%，2014年11月俄羅斯鋁達(dá)到歷史峰值74%，2013年1月達(dá)到歷史峰值65%。

（二）LME金屬庫存動態(tài)變化

從庫存角度來看，當(dāng)前全球金屬庫存絕對值偏低。若發(fā)生制裁事件，或引發(fā)對交割品不足的預(yù)期，導(dǎo)致金屬價格上漲。另外，4月英國倉庫禁止俄金屬之后，LME的金屬庫存基本集中在亞洲倉庫中，歐洲倉庫庫存明顯減少。目前，LME全球禁止俄羅斯鉛，英國倉庫禁止俄羅斯銅、鋁、鎳。

LME文件發(fā)布后，俄鋁持貨商急于在LME商討結(jié)果宣布之前大量交倉，集中交倉動作非常明顯。截止10月19日，LME鋁庫存較9月底增加超23萬噸，增幅近70%。據(jù)悉，貿(mào)易巨頭嘉能可向LME韓國光陽的倉庫交付大量原產(chǎn)于俄羅斯的鋁。俄鋁公司在2020年4月同意簽訂長期合同，向在倫敦上市的嘉能可供應(yīng)690萬噸鋁。其中，34.48萬噸定于2020年交付，2021-2024年期間每年交付約160萬噸。

五、重點品種影響分析

（一）鋁

歐洲電解鋁生產(chǎn)商噸鋁生產(chǎn)所耗電力高達(dá)15500kwh/噸，處于全球鋁能耗高位。歐洲能源緊張加劇電力緊張，電解鋁成本飆升。根據(jù)麥格里銀行數(shù)據(jù)，目前能源占到歐洲電解鋁生產(chǎn)成本的80%左右，該數(shù)據(jù)歷史均值為40%。相比較而言，俄羅斯鋁在能源方面有著天然的優(yōu)勢，俄鋁發(fā)布的財報顯示，2022年上半年該公司的鋁生產(chǎn)成本僅2028美元/噸，遠(yuǎn)低于歐洲及亞洲等國。因此，從價格上看，對鋁下游生產(chǎn)商而言，價格更加低廉的俄鋁更具吸引力。2021年，俄羅斯鋁出口至歐洲的量占總出口量的45.32%。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年3-6月，美國自俄進(jìn)口未鍛軋鋁9.2萬噸，同比增長21%。2022年，歐盟仍是俄羅斯未鍛鋁的最大出口國，2022年3-6月，歐盟自俄羅斯累計進(jìn)口31.3萬噸，較上年同期增長13%。因此，在歐洲能源危機(jī)短期難以解決的背景下，當(dāng)?shù)劁X生產(chǎn)商為了自身利益及政治立場，紛紛有意施壓LME制裁俄羅斯鋁。

與此同時，據(jù)海關(guān)，2022年1-8月，中國自俄羅斯進(jìn)口鋁錠23萬噸，對俄依賴度由2021年的18.5%上升到今年的77.8%。如若LME禁止使用俄鋁，在俄羅斯鋁價格相對低廉的背景下，不排除俄鋁轉(zhuǎn)口流入中國，替代國產(chǎn)鋁供應(yīng)給下游，或重熔出口。因此，如若俄羅斯鋁被LME拒之門外，在當(dāng)前需求整體偏弱的背景下，我們認(rèn)為對整體供需影響或不及預(yù)期。

消息面，據(jù)外媒，大宗商品交易商嘉能可已向倫敦金屬交易所位于韓國光陽的注冊倉庫交付大量原產(chǎn)于俄羅斯的鋁。另一位直接知情的消息人士稱，交付給光陽倉庫的鋁由俄鋁公司生產(chǎn)。俄鋁公司在2020年4月同意簽訂長期合同，向在倫敦上市的嘉能可供應(yīng)690萬噸鋁。其中34.38萬噸定于2020年交付，2021年至2024年期間每年交付約160萬噸。如果合同繼續(xù)，嘉能可購買的鋁或?qū)⒓哟蟪齻}庫以外的市場流通量，施壓鋁價。

（二）鎳

2021年俄羅斯鎳礦產(chǎn)量和儲量分別約為25萬噸和750萬噸，全球排名第三和第四。2021年俄羅斯精煉鎳產(chǎn)量12.39萬噸，全球占比4.59%。俄羅斯本國精煉鎳消費占比較低，主要用來出口，往年多流向歐洲地區(qū)。

2022年9月底，LME釋放可能制裁俄羅斯金屬消息。倫鎳盤中拉漲5%，但隨即就回吐漲幅。究其原因，一是制裁措施懸而未決，前期俄烏事件影響已經(jīng)消化部分預(yù)期；二是目前俄羅斯鎳庫存在LME倉庫中占比已經(jīng)低于10%，制裁邊際影響淡化。但庫存絕對值低位情況下，剔除俄鎳后，仍要防范短期擠倉風(fēng)險，影響力度需要結(jié)合制裁實際落地時間和范圍來做具體評估。

那么，如果LME禁止俄鎳交倉，會造成怎樣的影響呢？首先，俄鎳的貿(mào)易流向會更加傾斜于東方市場，尤其是中國。2022年9月，諾鎳首席執(zhí)行官在接受媒體訪問時表示，公司將權(quán)衡利弊，如果對俄制裁使得公司無法維持目前的銷售結(jié)構(gòu)，公司將考慮把部分銷售轉(zhuǎn)向東方。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)也表明俄鎳進(jìn)口量明顯增加，2022年1-8月，中國精煉鎳進(jìn)口總量10.61萬噸，同比減少23.22%；其中，俄鎳進(jìn)口量2.25萬噸，占進(jìn)口總量的21%。并且，2022年6-8月，自俄羅斯進(jìn)口鎳占比穩(wěn)步提升，8月比例高達(dá)42.92%。

其次，LME鎳市場參與度和流動性或進(jìn)一步下降，LME與SHFE鎳價偏離。將俄鎳剔除可交倉名單后，外盤短期存在擠倉風(fēng)險；相反地，如果俄鎳轉(zhuǎn)流入中國，則國內(nèi)交割品得到有效補(bǔ)充，將弱化滬鎳月差強(qiáng)back結(jié)構(gòu)。

再者，盡管目前二級鎳過剩與交割品庫存低位的結(jié)構(gòu)性矛盾仍存，新能源和合金方面需求對鎳價具備支撐，但隨著二級鎳對純鎳的替代消費逐步增強(qiáng)，純鎳壘庫是大勢所趨。特別地，在歐洲不銹鋼廠大幅減產(chǎn)背景下，9月份海外鎳現(xiàn)貨深度貼水，9月26日甚至LME0-3升貼水甚至達(dá)到-167美元/噸，創(chuàng)下十年來的新低，表明海外純鎳消費較差。

總之，短期來看，制裁俄鎳或拉漲鎳價，且造成外強(qiáng)內(nèi)弱格局，內(nèi)盤更偏像于情緒上拉漲；中長期來看，通過改變貿(mào)易流向、以提供原料或加工品方式給資源短缺國家和地區(qū)、市場人士對LME市場參與度下降和鎳基本面轉(zhuǎn)弱等，實際影響會逐步淡化。

（三）銅

根據(jù)國際銅研究組織（ICSG），2021年俄羅斯精煉銅產(chǎn)量97.35萬噸，約占世界總量的3.23%。根據(jù)聯(lián)邦海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年俄羅斯精煉銅出口量46.30萬噸，主要出口地為歐洲。

因出口產(chǎn)品主要以精煉銅為主，對俄制裁會直接對歐洲的供需產(chǎn)生影響，境外價格更容易出現(xiàn)拉升，短期注意價格上行風(fēng)險。回顧2014年對俄制裁，銅價表現(xiàn)較弱，和其他有色品種相比，它更多受制于制裁帶來的經(jīng)濟(jì)受損預(yù)期的影響，而當(dāng)年經(jīng)濟(jì)疲軟的大環(huán)境也導(dǎo)致價格表現(xiàn)震蕩下行。銅價的走勢依然需要更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際變化。

另據(jù)媒體報道，有些消費者或者他們的客戶在拒絕俄羅斯銅，導(dǎo)致俄羅斯銅被運送至LME的倉庫。因此，俄羅斯銅在LME庫存中占比超過60%或許是市場的選擇。另外，全球最大的銅礦產(chǎn)商——智利國有的Codelco公司已經(jīng)將2023年發(fā)往歐洲的銅升水上調(diào)至每噸約235美元，創(chuàng)紀(jì)錄高位，較2022年水平大幅上調(diào)85%。如果制裁落地，原本流入歐美的銅或涌入國內(nèi)，造成資源外緊內(nèi)松。數(shù)據(jù)顯示，截止10月19日，LME電解銅庫存較9月初增加2.05萬噸，增幅達(dá)到17.30%。其中，鹿特丹和漢堡的LME倉庫銅庫存分別為1.48萬噸、2.79萬噸，較9月初分別增加了211.58%、115%。值得注意的是，LME現(xiàn)有庫存中俄羅斯銅占比超過60%，如果LME公布的結(jié)果是立即禁止，或者宏觀層面回暖，則LME銅可能會發(fā)生階段性擠倉事件。

此外，很多礦山企業(yè)、冶煉廠或下游企業(yè)之間簽訂合同以LME期貨價格作為基準(zhǔn)價，合同中約定的金屬必然是可以在LME市場交割的。如果LME禁止俄鎳交倉，或許會造成相關(guān)合同破裂。跨市場交易和對沖的標(biāo)的減少，交易靈活度可能打折扣。

六、總結(jié)與展望

2022年10月6日，倫敦金屬交易所（LME）發(fā)布文件，討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。LME提供了三個選項：①繼續(xù)接受俄羅斯金屬；②為LME倉庫中的俄羅斯金屬數(shù)量設(shè)定閾值；③徹底禁止使用俄羅斯金屬。此前，LME已經(jīng)全面禁止俄羅斯鉛，英國倉庫禁止俄羅斯銅、鋁和鎳。LME邀請交易商在10月28日之前提供反饋。

借鑒2018年俄鋁制裁事件，結(jié)合目前金屬基本面現(xiàn)狀，認(rèn)為制裁落地或短時拉漲金屬價格，且對外盤影響大于國內(nèi)，需要防范外盤階段性風(fēng)險事件，但隨著制裁措施減弱、貿(mào)易流向改變等，供給擔(dān)憂減弱，中長期價格趨向回歸。具體來看：

鋁：在歐洲能源危機(jī)短期難以解決、俄鋁經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)的背景下，歐洲對俄鋁需求量有增無減，2022年，歐洲仍是俄鋁最大出口地。與此同時，俄烏戰(zhàn)爭以來，俄鋁大量流入中國。如若LME禁止使用俄鋁，不排除俄鋁轉(zhuǎn)口流入中國，替代國產(chǎn)鋁供應(yīng)給下游，或重熔出口。因此，如若俄羅斯鋁被LME拒之門外，在當(dāng)前需求整體偏弱的背景下，我們認(rèn)為對整體供需影響或不及預(yù)期。消息面上，據(jù)外媒，嘉能可與俄鋁在2021-2024年仍有每年約160萬噸的購銷合同，如LME拒收俄鋁，將加大除LME倉庫外市場流通量，施壓鋁價。

鎳：盡管俄鎳在LME倉庫中的占比已經(jīng)低于10%，制裁邊際影響淡化，但庫存絕對值低位情況下，剔除俄鎳后，仍要防范短期擠倉風(fēng)險，影響力度需要結(jié)合制裁實際落地時間和范圍來做具體評估。制裁發(fā)生后，俄鎳會更多流向中國，國內(nèi)交割品得到有效補(bǔ)充，將弱化滬鎳月差強(qiáng)back結(jié)構(gòu)。中長期來看，通過貿(mào)易流向和渠道轉(zhuǎn)變、以提供原料或加工品方式給資源短缺國家和地區(qū)、將使得市場人士對LME市場參與度下降和鎳基本面轉(zhuǎn)弱等，實際影響逐步淡化。

銅：四季度銅價走勢依然更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化，庫存低位對銅價具備支撐。近期部分消費者或他們的客戶在拒絕俄羅斯銅，這加速了LME銅在制裁落地前搶先入庫，導(dǎo)致LME現(xiàn)有庫存中俄羅斯銅占比超過60%。智利Codelco公司已經(jīng)將2023年發(fā)往歐洲的銅升水上調(diào)至每噸約235美元，創(chuàng)紀(jì)錄高位，較2022年水平大幅上調(diào)85%。制裁落地后，原本流入歐美的銅或涌入國內(nèi)，造成資源外緊內(nèi)松。并且，若制裁立即實施，或者宏觀預(yù)期回暖，則LME銅可能會發(fā)生階段性擠倉事件。中長期隨著海外經(jīng)濟(jì)步入衰退，供應(yīng)放量，銅價承壓。

(關(guān)鍵字：廣發(fā)期貨 LME 俄羅斯金屬 銅 鋁 鋅 鎳)