受全球貿(mào)易爭(zhēng)端影響，彭博商品指數(shù)本周跌2.7%，創(chuàng)5個(gè)月最大跌幅。此外，分析師擔(dān)心下周發(fā)生擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，且美國(guó)中期選舉貿(mào)易緊張局勢(shì)未必能緩解。最重要的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可能促使商品市場(chǎng)進(jìn)行重新配置。

伴隨著全球貿(mào)易戰(zhàn)狼煙四起，對(duì)經(jīng)濟(jì)頗為敏感的大宗商品成了首批“受害者”之一。

本周，追蹤26種原材料價(jià)格表現(xiàn)的彭博商品指數(shù)下跌2.7%，為2月以來(lái)最大單周跌幅。在新興市場(chǎng)股市等其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)周線上揚(yáng)之際，商品的大幅下挫就顯得非常突出。

其中，該指數(shù)在本周四單日重挫2.7%，創(chuàng)出了2014年11月以來(lái)的最大單日跌幅。當(dāng)日布倫特原油一度暴跌7%，WTI原油盤中跌超5%。LME基本金屬全線大跌，期鉛跌幅達(dá)到5%。

大豆、基本金屬和能源市場(chǎng)本周的慘烈跌勢(shì)普遍被分析師們歸結(jié)于貿(mào)易爭(zhēng)端加劇、主要需求國(guó)新的關(guān)稅政策生效，因貿(mào)易緊張局勢(shì)引發(fā)投資者擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)放緩，繼而使得需求端受到?jīng)_擊。

更加不容樂觀的是，除了貿(mào)易爭(zhēng)端之外，大宗商品市場(chǎng)還將面臨其他影響因素，一個(gè)來(lái)自技術(shù)面，一個(gè)來(lái)自基本面。

技術(shù)面：擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)“市場(chǎng)上有大量空頭倉(cāng)位，下周很有可能出現(xiàn)擠倉(cāng)，”荷蘭ING集團(tuán)大宗商品策略師Oliver Nugent這樣警告。

有分析認(rèn)為特朗普大量使出貿(mào)易戰(zhàn)的手段主要是為了11月的中期選舉，這可能意味著中期選舉結(jié)束之后貿(mào)易緊張局勢(shì)將緩解。但Oliver Nugent并不認(rèn)同這種觀點(diǎn)。他認(rèn)為，“特朗普不一定有立場(chǎng)軟化的動(dòng)機(jī)。”因此商品跌至可能在中期選舉之后延續(xù)。

基本面：最大需求國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變

作為全球最大的大宗商品消費(fèi)國(guó)，中國(guó)正在努力調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，轉(zhuǎn)向消費(fèi)支撐型經(jīng)濟(jì)。這可能成為大宗商品市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模重新配置的催化劑。

匯豐銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Bloxham認(rèn)為，與以往依賴房地產(chǎn)、基建等建筑和設(shè)施的增長(zhǎng)不同，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新發(fā)展模式將使得這個(gè)國(guó)家向著能源和農(nóng)產(chǎn)品過(guò)渡。而且，這種轉(zhuǎn)變將發(fā)生在政府對(duì)環(huán)境日益關(guān)注的背景之下。

中國(guó)正在進(jìn)行的城市化建設(shè)意味著其對(duì)能源的需求增長(zhǎng)將保持強(qiáng)勁。

根據(jù)Paul Bloxham提供的數(shù)據(jù)，目前中國(guó)的城市化率為56%左右，相比之下，美國(guó)為82%。“中國(guó)基建投資的增長(zhǎng)率已經(jīng)放緩至2012年以來(lái)的最低水平，房地產(chǎn)市場(chǎng)也正在降溫。”

與美國(guó)較為依賴石化能源不同，中國(guó)的能源產(chǎn)品主要是煤炭。Paul Bloxham認(rèn)為，隨著政府力推環(huán)境友好型政策，這種能源結(jié)構(gòu)將改變：

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，根據(jù)美國(guó)能源信息署的預(yù)測(cè)，煤炭在中國(guó)能源中的占比將從現(xiàn)在的63%降至2050年之前的36%，而可再生能源則會(huì)從12%攀升至21%，天然氣從6%升至16%。

中國(guó)對(duì)進(jìn)口天然氣的需求增長(zhǎng)近些年尤為明顯。Paul Bloxham預(yù)計(jì)，今年上半年，中國(guó)的液化天然氣進(jìn)口量增長(zhǎng)了50%。

在農(nóng)產(chǎn)品方面，中國(guó)中產(chǎn)階層數(shù)量的擴(kuò)大和收入的增加使得他們對(duì)更精細(xì)食品的需求擴(kuò)增，包括肉類、奶制品和海產(chǎn)品。根據(jù)其他國(guó)家的發(fā)展路徑來(lái)看，中國(guó)對(duì)這方面的需求可能進(jìn)一步增長(zhǎng)。

Paul Bloxham認(rèn)為，中國(guó)對(duì)基本金屬的巨大需求增長(zhǎng)放緩，有可能被能源和食品需求的增加所部分地抵消。

從中期角度看，匯豐金屬分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管中國(guó)的需求減少，但同時(shí)中國(guó)正在推進(jìn)的供給側(cè)改革和環(huán)境整治措施也抑制了部分供應(yīng)的增長(zhǎng)，因此，“盡管多數(shù)金屬的價(jià)格已經(jīng)度過(guò)了峰值時(shí)期，但未來(lái)幾年仍將維持良好水平。”

從短期來(lái)看，對(duì)于最具代表性的金屬銅而言，ING集團(tuán)商品策略師Oliver Nugent表示：

中國(guó)銅價(jià)與倫敦LME期銅間的溢價(jià)自5月以來(lái)已大幅減少14%。如果貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，中國(guó)制造商對(duì)未來(lái)商品銷售和服務(wù)的前景變得不再明朗，因此他們可能不那么熱衷于增加銅庫(kù)存。

(關(guān)鍵字：大宗商品 貿(mào)易爭(zhēng)端 商品指數(shù) 原材料價(jià)格 基本金屬 能源)