今年3月以來，暴漲的石墨電極價(jià)格，讓市場對于類似石墨電極這種小眾領(lǐng)域商品漲價(jià)始終抱有期待，以至于，當(dāng)近期鐵合金硅錳、硅鐵期貨突然走強(qiáng)時(shí)，不禁引發(fā)疑問，鐵合金領(lǐng)域能否成為下一個(gè)“石墨電極”。

如果把石墨電極漲價(jià)歸因于政策打擊中頻爐，帶來電弧爐對中頻爐乃至轉(zhuǎn)爐煉鋼的替代行為，那么硅錳、硅鐵漲價(jià)本質(zhì)上同樣可以認(rèn)為是政策紅利催生的替代需求改善：一方面，7月初國家質(zhì)檢局一紙檢驗(yàn)螺紋鋼質(zhì)量文件，或迫使不少鋼廠通過使用雖成本高但品種更優(yōu)的合金工藝，來替代原本不合規(guī)“穿水”工藝以提高鋼材強(qiáng)度，進(jìn)而帶來硅錳合金需求增量，以受影響螺紋鋼產(chǎn)量（0.50億噸~1.5億噸）和每噸不合規(guī)螺紋鋼錳含量比重提升標(biāo)準(zhǔn)（0.5%~1.5%）兩個(gè)變量展開彈性測算，對應(yīng)全國femn65si17需求增量約38萬噸~346萬噸，占2016年全國硅錳合金產(chǎn)量比重為5.54%~49.82%；另一方面，打擊地條鋼后，表內(nèi)供給替代表外供給推升粗鋼產(chǎn)量，疊加或因環(huán)保限產(chǎn)等因素壓制開工，行業(yè)供需階段性錯(cuò)配致硅鐵價(jià)格近期同樣走強(qiáng)。

然而，相比于石墨電極供給短期零彈性甚至負(fù)彈性、未來一段時(shí)間同樣彈性不足而言，由于生產(chǎn)周期較短、環(huán)保限產(chǎn)擾動(dòng)偏少、有效產(chǎn)能并未打滿、總量供給更為過剩，后續(xù)硅錳、硅鐵價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)的有力支撐或主要有賴于需求端持續(xù)好轉(zhuǎn)而非供給端缺乏彈性。同時(shí)，目前硅鐵、硅錳占比下游煉鋼成本比重僅分別為0.80%、2.74%，其價(jià)格繼續(xù)上漲空間仍然較為充分。

相關(guān)概念股：

鄂爾多斯：鐵合金龍頭能否再續(xù)輝煌？

7 月初國家質(zhì)檢局發(fā)布《關(guān)于開展鋼鐵產(chǎn)品生產(chǎn)許可獲證企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)的通知》，文件指出自 2017 年 7 月至 9 月底，有關(guān)部門將對熱軋鋼筋等產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)督檢驗(yàn)。盡管質(zhì)檢文件并未列舉具體檢驗(yàn)內(nèi)容，但對于螺紋鋼來說，產(chǎn)品強(qiáng)度或是本次質(zhì)檢重點(diǎn)內(nèi)容之一。

此次質(zhì)檢文件并未涉及到的硅鐵價(jià)格近期走強(qiáng)，應(yīng)主要得益于其需求改善、供給收縮帶來的階段性供需錯(cuò)配。

作為煉鋼用脫氧劑等， 打擊地條鋼后， 表內(nèi)供給替代表外供給推升粗鋼產(chǎn)量， 帶來硅鐵需求邊際改善， 同時(shí)， 或受環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，硅鐵開工率今年 5 月以來持續(xù)下降，共同促成了硅鐵現(xiàn)貨、期貨價(jià)格 5 月以來累計(jì)上漲 7.14%、 13.5%的強(qiáng)勢格局。

聯(lián)想到石墨電極價(jià)格洶涌走勢，當(dāng)前硅錳、硅鐵價(jià)格漲勢既已起，其后續(xù)能夠持續(xù)多久、漲幅會(huì)有多大、什么因素是支撐，自然成為當(dāng)前市場更為關(guān)注的問題。

硅錳合金生產(chǎn)流程中，需要將錳礦石、焦粒、輔料經(jīng)過破碎到生產(chǎn)指定的粒度大小且干燥后進(jìn)入配料系統(tǒng)，經(jīng)工藝人員計(jì)算配比告知車間中控操作人員后，經(jīng)配料系統(tǒng)合理入爐，進(jìn)行冶煉，按規(guī)定電量進(jìn)行出鐵（有渣）。產(chǎn)生的渣進(jìn)行水淬，產(chǎn)生的水淬渣存放于水淬渣臨時(shí)存放區(qū)后外售到水泥廠，出鐵產(chǎn)生的液態(tài)硅錳合金進(jìn)行澆鑄（池鑄），待合金池達(dá)到指定高度后使用鏟車鏟到成品庫經(jīng)砸鐵工人進(jìn)行精整、破碎、裝袋進(jìn)行外銷。

與石墨電極類似，環(huán)保限產(chǎn)等行政化的供給調(diào)整， 有時(shí)也成為制約硅錳、硅鐵供給釋放的重要因素之一。以 2016 年 7-8 月為例，中央環(huán)保督察組先后進(jìn)駐寧夏、廣西、內(nèi)蒙古、江西等省份，其中許多地區(qū)是硅錳、硅鐵重要生產(chǎn)地區(qū)，直接導(dǎo)致了 2016 年 7-8 月全國硅錳產(chǎn)量的大幅下跌，對去年的硅錳價(jià)格上漲起到推波助瀾作用。就今年而言， 8 月前后的內(nèi)蒙古自治區(qū)成立 70 周年大慶期間，可能的環(huán)保限產(chǎn)行為，預(yù)計(jì)會(huì)大概率影響硅錳硅鐵產(chǎn)量。

值得注意的是， 盡管硅鐵、硅錳價(jià)格出現(xiàn)階段性反彈，但即便我們在假設(shè)僅利用閑置產(chǎn)能，硅錳產(chǎn)量從當(dāng)前的 54.71 萬噸/月， 恢復(fù)至 2016 年產(chǎn)量高峰 70.04 萬噸/月，那么硅錳的年化供給增量即可達(dá) 194.43 萬噸/年，相當(dāng)于在今年 6 月產(chǎn)量基礎(chǔ)上，年化產(chǎn)量增長 28.02%。同樣，硅鐵產(chǎn)量也波動(dòng)較大，月間產(chǎn)量波動(dòng)幅度可超 15%，三個(gè)月產(chǎn)量可提升約 30%，產(chǎn)量高波動(dòng)為供給提供了高彈性。

雖然目前硅鐵、硅錳能否成為下一個(gè)“石墨電極”尚存在不確定性，但作為國內(nèi)硅鐵、硅錳生產(chǎn)龍頭，鄂爾多斯必將在本輪邊際改善中率先受益。公司2016 年硅鐵產(chǎn)量 142.92 萬噸，硅錳產(chǎn)量 42.76 萬噸，分別占比行業(yè)的46.96%、 6.15%。
在偏樂觀地簡單假設(shè)各原材料及輔料價(jià)格漲幅與鐵合金價(jià)格漲幅一致，并假設(shè)公司鐵合金產(chǎn)量及三項(xiàng)費(fèi)用不變的情況下， 測算出如果硅錳、硅鐵各漲 1000 元，則分別對應(yīng)增厚公司凈利潤約 1.47 億元、8.03億元。 不過，與石墨電極領(lǐng)域類似，由于行業(yè)中長期供需格局未變，硅錳、硅鐵這類周期品投資同樣是看長做短，其中，價(jià)格走勢仍是核心監(jiān)測指標(biāo)。

五礦資本：業(yè)績表現(xiàn)最確定，估值修復(fù)最確信

五礦資本注入后，業(yè)績大幅改善，協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。 17h 歸母凈利潤 9.9億，同比增 0.94%，幅度雖小但較一季度 25%的跌幅，業(yè)績改善十分明顯。上半年戰(zhàn)略規(guī)劃與執(zhí)行出現(xiàn)時(shí)滯，導(dǎo)致業(yè)績釋放稍低于預(yù)期，而下半年租賃子公司的增資也將完成，業(yè)績將楊帆起航， 表現(xiàn)有望明顯好于上半年。 公司完成全金融牌照高度控股后， 有望引入戰(zhàn)略投資者，外延再擴(kuò)張可期。

租賃-收購剩余股權(quán)獲批，并表推動(dòng)業(yè)績調(diào)升。 7 月 15 日，公司收購?fù)赓Q(mào)金融租賃 40%股權(quán)獲批， 30 億增資將緊隨其后。 外貿(mào)金融租賃上半年業(yè)績 3億(+6%)，占集團(tuán)比重 15%�？紤]到增資和協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為租賃業(yè)績將明顯提升，預(yù)計(jì) 17 全年增速高達(dá) 30%。 同時(shí)因股權(quán)收購進(jìn)程，預(yù)期租賃并表后 q3 將為公司貢獻(xiàn) 2.4 億歸母凈利潤，全年為 5.9 億。從上半年合計(jì)的1.5 億，飛升至 q3 單季度的 2.4 億，再到全年的 5.9 億， 推動(dòng)集團(tuán)業(yè)績跳升。

信托-行業(yè)基本面持續(xù)向好，增資打開固有業(yè)務(wù)成長空間。 17h 五礦信托實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 6.2 億（ -3%） ，貢獻(xiàn)母公司 49%利潤。業(yè)績微降的主因在于45 億資金 6 月 23 日才到位，實(shí)際情況與公司戰(zhàn)略規(guī)劃稍有脫節(jié)，持股比例上升至 78%。 展望下半年， 五礦信托凈資產(chǎn)規(guī)模突破百億，進(jìn)入行業(yè)前 10，凈資本監(jiān)管提下增資意味著增長空間。

證券表現(xiàn)優(yōu)異，勇往直前。 五礦證券 17h 歸母凈利潤 0.84 億（ 12%），歸功于自營業(yè)務(wù)收入同比大增 1.8 倍，增資效果暫未明顯反應(yīng)。 展望未來，資本實(shí)力增強(qiáng)后，信用有望率先爆發(fā)，自營再接再厲， 預(yù)計(jì) 17 全年業(yè)績增速有望高達(dá) 200%。 往 18 年看，投行進(jìn)入項(xiàng)目收獲期、 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)渠道拓展有望見效，共同作用下五礦證券 18 年有望保持較快增長。

看好公司走勢基于： 1）業(yè)績表現(xiàn)最確定：金融資產(chǎn)注入，增資基本到位， 預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績 23 億，同比增長 48%，中報(bào)已完成 43%的全年目標(biāo)，全年達(dá)標(biāo)不成問題； 2）估值修復(fù)最確信：拆分當(dāng)前市值得出信托 15 倍 pe、證券 1.5 倍 pb、租賃 1.5 倍 pb、期貨 2 倍pb。

(關(guān)鍵字：鐵合金 硅錳 硅鐵 石墨電極)