俄烏沖突爆發(fā)后，歐美已對俄羅斯實(shí)施過多輪制裁。俄羅斯作為全球能源和礦業(yè)大國，其原油、礦石等產(chǎn)業(yè)均受到波及。

5月19日，英國政府發(fā)布聲明，宣布對俄羅斯實(shí)施新一輪制裁，制裁對象包括俄羅斯主要的能源和武器運(yùn)輸公司。此前，英國首相蘇納克宣布對俄鉆石、銅、鋁和鎳實(shí)施進(jìn)口禁令。同天，七國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在廣島峰會(huì)期間發(fā)表聲明，宣布對俄羅斯實(shí)施新一輪制裁，其中將采用包括出口禁令、石油價(jià)格上限等手段，限制俄羅斯在能源方面的收入。

新一輪對俄制裁來襲，全球能源、有色市場的供需格局、價(jià)格走勢、貿(mào)易流向是否會(huì)受到進(jìn)一步影響？

A原油市場基本適應(yīng)對俄羅斯制裁的新局面

近日，七國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在廣島峰會(huì)期間發(fā)表聲明，宣布對俄羅斯實(shí)施新一輪制裁。聲明稱，七國集團(tuán)將在其管轄范圍內(nèi)限制所有對俄軍事重要物資的出口。七國集團(tuán)還將擴(kuò)大制裁范圍，涵蓋制造業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、商業(yè)等領(lǐng)域，并打擊幫助俄羅斯向前線運(yùn)送物資的實(shí)體。同時(shí)，七國集團(tuán)將在國際金融體系中進(jìn)一步限制俄羅斯，并采用包括出口禁令、石油價(jià)格上手段，限制俄羅斯在能源方面的收入。

據(jù)國泰君安期貨能源高級研究員黃柳楠介紹，此前七國集團(tuán)的多輪制裁對于原油市場來說，造成的直接影響有三方面：第一，歐洲幾乎不再從俄羅斯進(jìn)口原油及制品；第二，俄油大量轉(zhuǎn)往中國、印度等亞太地區(qū)出口；第三，由于限價(jià)措施影響，出口價(jià)格低于市場價(jià)格，出口利潤大幅縮水。

期貨日報(bào)記者了解到，自2022年12月對俄羅斯的制裁生效以來，全球原油市場供需格局及貿(mào)易流向就在不斷變化。光大期貨研究所能化研究總監(jiān)鐘美燕表示，俄油出口呈現(xiàn)“西降東升”的特點(diǎn)，俄羅斯與歐佩克成員國的聯(lián)合減產(chǎn)也支撐了油價(jià)底部�？梢哉f，新一輪制裁對原油市場的邊際影響減弱，其對油價(jià)的影響暫時(shí)有限。

“新一輪制裁主要限制俄羅斯通過灰色地帶對外進(jìn)行油品出口。”黃柳楠認(rèn)為，這一計(jì)劃能否最終生效仍然存疑，因?yàn)榘�括禁止船舶在航行中關(guān)閉AIS系統(tǒng)的這類措施對航運(yùn)業(yè)影響較大，落地難度較高。當(dāng)然，如果真正落地，那么將大幅壓縮俄油對全球原油市場的供應(yīng)，同時(shí)也間接抑制伊朗通過灰色地帶的原油出口。

從制裁內(nèi)容來看，七國集團(tuán)將在國際金融體系中進(jìn)一步限制俄羅斯，并將采用包括出口禁令、價(jià)格上限等手段，限制俄羅斯在能源方面的收入。鐘美燕表示，這次制裁對于原油市場的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)維度：一方面是量的影響。該影響已基本計(jì)價(jià)，即俄油降低對歐盟和美國的出口，轉(zhuǎn)向亞洲市場，海運(yùn)油對管道油的替代比例約為90%，故制裁對歐洲市場的邊際影響有限。另一方面是價(jià)的影響。近期，俄羅斯烏拉爾原油價(jià)格已升至西方限價(jià)措施生效以來的最高水平。數(shù)據(jù)顯示，6月底和7月運(yùn)往亞洲港口的烏拉爾原油較洲際交易所布倫特原油期貨價(jià)格僅低7.5—8美元/桶，較上月預(yù)估高約2美元/桶，為2022年12月以來的最高水平。此次制裁應(yīng)更注重貼水的影響，預(yù)計(jì)后續(xù)俄油貼水幅度進(jìn)一步走高。

事實(shí)上，當(dāng)前全球原油市場處于緊平衡格局。不過，黃柳楠表示，市場認(rèn)為三季度存在較大的供應(yīng)缺口。“過去一周，油價(jià)先漲后跌，維持振蕩市。市場對美國債務(wù)問題的擔(dān)憂一度緩解，大類資產(chǎn)企穩(wěn)反彈，估值偏低的原油也隨之上漲。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期升溫，帶動(dòng)美元走強(qiáng)，油價(jià)上周五大幅回吐漲幅。短期市場對宏觀面衰退的交易傾向有增無減，仍需防范海外信用風(fēng)險(xiǎn)升級及其對包括原油在內(nèi)的大類資產(chǎn)價(jià)格走勢的影響。”他表示，年內(nèi)剩余時(shí)間，如果市場避險(xiǎn)情緒提升，那么所有從原油自身供需面出發(fā)的利好恐將失效。短期建議密切關(guān)注美國總統(tǒng)拜登與國會(huì)領(lǐng)袖關(guān)于債務(wù)上限問題的討論結(jié)果。若債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最終無法有效管理，則全資產(chǎn)料共振下跌。

當(dāng)前原油市場供需格局維持緊平衡的主要原因是歐佩克成員國和俄羅斯減產(chǎn)、伊拉克對土耳其港口出口受阻，供應(yīng)整體呈收縮狀態(tài)。“不過，也需觀察5月歐佩克成員國兌現(xiàn)減產(chǎn)的力度，同時(shí)關(guān)注海外市場宏觀風(fēng)險(xiǎn)對需求的拖累。整體上，油價(jià)易跌難漲。”她說。

“全球原油現(xiàn)貨市場成交出現(xiàn)回暖苗頭，但尚未得到全面驗(yàn)證，部分地區(qū)部分油種成交依舊疲軟，暫時(shí)無法證實(shí)全球性的供應(yīng)短缺危機(jī)，未來一周預(yù)計(jì)維持偏強(qiáng)振蕩。此外，建議密切關(guān)注美國債務(wù)上限問題。如果市場避險(xiǎn)情緒提升，那么油價(jià)短線隨時(shí)有進(jìn)一步下跌的可能。長期來看，需求收縮信號(hào)并不明顯，三季度供應(yīng)預(yù)計(jì)短缺。一旦宏觀面的悲觀情緒企穩(wěn)，油價(jià)就將修復(fù)性反彈。”黃柳楠認(rèn)為。

B俄烏沖突對有色金屬供應(yīng)端的影響已淡化

俄羅斯作為礦業(yè)大國，是全球重要的有色金屬輸出國，此前歐盟等國對俄羅斯的制裁也多次涉及有色金屬板塊。

據(jù)長安期貨有色金屬分析師屈亞娟介紹，俄烏沖突爆發(fā)之初，市場擔(dān)心對俄羅斯金屬實(shí)施制裁，有色金屬價(jià)格一度大幅拉升，2022年3月初倫鎳就出現(xiàn)過史詩級的行情。但之后，除美國、英國多次針對俄羅斯有色金屬產(chǎn)品實(shí)施出口禁令外，歐盟等國對俄羅斯有色金屬的制裁并不多。

2022年3月，英國政府針對進(jìn)口自俄羅斯和白俄羅斯的銅、鋁和鉛增加35%的額外關(guān)稅；4月，歐盟禁止來自俄羅斯的未鍛造鉛等物品的進(jìn)口；7月，英國政府對俄羅斯鎳增加35%的額外關(guān)稅；11月，LME宣布不禁止俄羅斯金屬交割，但會(huì)按月公布交易所倉庫中俄羅斯金屬的占比。

“其實(shí)，倫鎳2022年3月上旬的極端行情就與俄鎳被禁直接相關(guān)。此外，制裁導(dǎo)致歐洲消費(fèi)者對俄金屬、金屬礦物的接受意愿明顯降低，俄羅斯金屬轉(zhuǎn)向亞洲買家，運(yùn)費(fèi)有所增加。”美爾雅期貨產(chǎn)業(yè)研究中心部分負(fù)責(zé)人王艷紅表示。

不過，從實(shí)際影響來看，屈亞娟表示，除了2022年3月基于預(yù)期的大漲外，歐美的制裁并未引起有色金屬市場供需格局發(fā)生大的變動(dòng)：一方面，有色金屬的主要消費(fèi)地在中國，我國的各項(xiàng)進(jìn)口保持正常；另一方面，歐美為了抑制高通脹進(jìn)行激進(jìn)加息，制造業(yè)出現(xiàn)不同程度的下滑，對有色金屬的需求并不樂觀。

“歐美對俄羅斯進(jìn)行制裁，市場一是擔(dān)心俄羅斯生產(chǎn)的有色金屬銷售不暢，導(dǎo)致企業(yè)減產(chǎn)；二是擔(dān)心能源價(jià)格大幅上升會(huì)對全球有色金屬市場產(chǎn)生一定影響，比如歐洲用電成本提高后鋁、鋅產(chǎn)量可能下降。”光大期貨研究所有色研究總監(jiān)展大鵬介紹，2022年受市場擔(dān)憂影響，有色金屬價(jià)格一度大幅上漲，但隨著能源危機(jī)的緩解和成本的下降，以及全球其他國家特別是中國供應(yīng)鏈的穩(wěn)步回升，俄烏沖突對全球有色金屬供應(yīng)端的影響正在減弱，只是由于歐盟鋁、鋅減產(chǎn)數(shù)量龐大，全球有色金屬的貿(mào)易格局發(fā)生了較大變化。

期貨日報(bào)記者了解到，俄羅斯占全球產(chǎn)量較大的有色金屬主要是鎳、鋁、銅。據(jù)USGS的數(shù)據(jù)，2022年全球礦山鎳產(chǎn)量為330萬噸，其中俄羅斯22萬噸，占6.67%，排在第三位。據(jù)Mysteel的數(shù)據(jù)，2023年一季度俄羅斯精煉鎳產(chǎn)量為34534噸，同比下降11.2%，而2022年全年產(chǎn)量為16.42萬噸，同比增長12.59%。據(jù)俄媒的數(shù)據(jù)，去年俄羅斯出口了價(jià)值58億美元的鎳和鎳產(chǎn)品，較前年增長190%。

另外，2022年我國自俄羅斯進(jìn)口精煉鎳及合金45098噸，同比小幅下降2%，占我國進(jìn)口總量的28.2%。2022年俄羅斯電解鋁產(chǎn)量為370萬噸，在全球占比5.36%。當(dāng)年鋁土礦和氧化鋁產(chǎn)量同比分別下降18%和28.3%，但冶煉產(chǎn)能集中在俄羅斯境內(nèi)，電解鋁產(chǎn)量小幅增長1.9%。2023年前3個(gè)月我國自俄羅斯進(jìn)口原鋁17.25萬噸，同比增長185%。2022年俄羅斯銅礦產(chǎn)量為100萬噸，全球占比4.5%，且精煉銅在全球占比4.2%。俄羅斯精煉銅主要出口中國和歐洲，2023年以來因進(jìn)口窗口關(guān)閉，我國精煉銅進(jìn)口量普遍下滑。

“對俄羅斯來說，能源成本的變化對有色金屬產(chǎn)量的影響并不大，部分有色金屬產(chǎn)量反而有所回升。2022年俄羅斯銅產(chǎn)量從2021年的94萬噸增加到100萬噸，一躍成為世界第六大銅生產(chǎn)國；俄羅斯硫化鎳礦基本來自本土，2022年鎳產(chǎn)量同比增長13%，達(dá)到21.9萬噸；烏克蘭和澳大利亞成為執(zhí)行對俄氧化鋁貿(mào)易禁運(yùn)的國家，氧化鋁的不足可能導(dǎo)致俄鋁出現(xiàn)減產(chǎn)，但從2022年的情況來看，俄鋁產(chǎn)量總計(jì)383.5萬噸，基本與2021年持平。”展大鵬表示。

新一輪制裁主要涵蓋制造業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、商業(yè)等領(lǐng)域，英國提及銅、鋁、鎳等金屬的進(jìn)口，具體的制裁措施尚未公布。屈亞娟表示，之前英國政府已對這些品種額外加收35%的進(jìn)口關(guān)稅，且俄羅斯出口至英國的量本身不大，此次制裁的邊際效應(yīng)預(yù)計(jì)減弱，對于全球有色金屬市場供求格局的影響也不會(huì)太大。根據(jù)近期LME的庫存情況，鎳和鋁庫存一直徘徊于低位，銅庫存和注冊倉單近日明顯回升，預(yù)計(jì)此次制裁對鎳和鋁的影響稍大于銅，但仍需關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)衰退及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇對有色金屬行情的抑制。

從貿(mào)易格局來看，展大鵬表示，俄羅斯銅、鋁、鎳從主銷歐洲轉(zhuǎn)到主銷東亞和東南亞，歐洲供應(yīng)短缺促使升水抬高，東亞和東南亞供應(yīng)相對充裕導(dǎo)致升水降低，但歐洲需求并未減弱，全球貿(mào)易方向?qū)⒀葑優(yōu)闁|亞和東南亞有色金屬制品出口到歐洲。

“新一輪制裁并無新意，全球有色金屬市場供需和貿(mào)易格局可能延續(xù)2022年以來的轉(zhuǎn)變，甚至市場開始淡化俄烏沖突對有色金屬供應(yīng)端的影響，反而更加關(guān)心歐美加息對全球需求的影響。新一輪制裁對于價(jià)格而言，影響已不如前幾輪制裁顯著。”展大鵬表示。

新一輪制裁會(huì)對全球有色金屬市場的供需格局產(chǎn)生影響，但力度逐次降低。她進(jìn)一步解釋說，制裁所帶來的影響更多是一種短期供需錯(cuò)配，即歐洲拒絕俄金屬的同時(shí)轉(zhuǎn)而從其他國家進(jìn)口，俄金屬在失去訂單后還沒來得及找到新客戶，造成了歐洲暫時(shí)的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)減少。距離第一次制裁已過去一年多，俄金屬在失去歐洲客戶后，獲得了更多的來自亞洲等新客戶的訂單，例如4月俄羅斯出口至我國的銅、鋁，同比分別增長84.26%和111.90%。因此，新一輪對俄金屬制裁這一單一因素對有色金屬價(jià)格的影響相對有限。

(關(guān)鍵字：對俄制裁)