下半年，由于供需關(guān)系的不一致性，各有色金屬品種存在強(qiáng)弱分化的可能。總體來看，錫、鋁供給邊際增量有限，維持去庫(kù)存狀態(tài)，價(jià)格易漲難跌；鎳、銅依靠需求支撐價(jià)格，維持高位振蕩；鋅、鉛由于供給恢復(fù)，價(jià)格上漲動(dòng)能不足。

鋁  波動(dòng)幅度可能加劇

今年上半年，伴隨著宏觀面與基本面的共振，鋁價(jià)創(chuàng)出多年來新高。歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及寬松刺激政策推動(dòng)宏觀樂觀情緒，而國(guó)內(nèi)供應(yīng)干擾不斷，需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，在此背景下，鋁價(jià)下半年的波動(dòng)可能加劇。

供應(yīng)端，下半年主要受新投、復(fù)產(chǎn)的雙重驅(qū)動(dòng)，新投仍以云南地區(qū)為主，在對(duì)云南地區(qū)歷史發(fā)電效率與降水量的關(guān)系、年內(nèi)降水量以及發(fā)電能力提升等因素分析后，我們認(rèn)為，年底枯水期云南電力供應(yīng)增長(zhǎng)仍較為有限，僅能支撐預(yù)期一半的產(chǎn)能投放（40萬(wàn)噸）。復(fù)產(chǎn)方面，在利潤(rùn)刺激下，北方煉廠復(fù)產(chǎn)及電力改善后，云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)合計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量逾145萬(wàn)噸。綜合新投和復(fù)產(chǎn)預(yù)期，全年產(chǎn)量將達(dá)到3989萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.8%，但是明顯不及年初8.2%的預(yù)期。

需求端，基于海外經(jīng)濟(jì)需求強(qiáng)勁，鋁材出口利潤(rùn)環(huán)比改善，鋁材凈出口同比和環(huán)比皆有較大幅度的提升，電解鋁表觀需求有望增加9%—10%。在增產(chǎn)及拋儲(chǔ)預(yù)期下，下半年預(yù)計(jì)有20萬(wàn)—30萬(wàn)噸的進(jìn)口需求，由于增產(chǎn)產(chǎn)能釋放是一個(gè)逐步釋放的過程，所以第三季度以及第四季度前半段都將持續(xù)去庫(kù)存，進(jìn)口窗口有望在“金九銀十”重新打開，而電解鋁實(shí)際進(jìn)口量可能會(huì)因供需時(shí)間錯(cuò)配回到30萬(wàn)噸左右的水平。

雖然內(nèi)需具有韌性，但是同比增速放緩。房地產(chǎn)、汽車、家電等板塊上半年表現(xiàn)較好，帶動(dòng)內(nèi)需維持較高增速，下半年預(yù)期仍具韌性，但是因去年同期高基數(shù)效應(yīng)明顯，疊加汽車缺芯問題、房地產(chǎn)前端新開工放緩等，同比高增速難續(xù)，同比增速下調(diào)至1%，全年內(nèi)需消費(fèi)量為3703萬(wàn)噸。

從上述的供需關(guān)系可以看出，即使考慮拋儲(chǔ)以及出口相對(duì)穩(wěn)定，下半年國(guó)內(nèi)鋁仍有27萬(wàn)噸的供需缺口，而海外繼續(xù)小幅過剩。因此，內(nèi)強(qiáng)外弱格局仍在，內(nèi)外比值高企使得進(jìn)口窗口得以繼續(xù)開啟，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口量在24萬(wàn)—34萬(wàn)噸，同時(shí)高價(jià)差將抑制鋁材出口大幅增長(zhǎng)。

整體來看，宏觀趨弱，但是鋁的基本面仍偏強(qiáng)。綜合考慮供需、進(jìn)出口和拋儲(chǔ)情況后，我們認(rèn)為，下半年國(guó)內(nèi)鋁供應(yīng)仍具有缺口，雖然基本面對(duì)價(jià)格支撐較強(qiáng)，但是美聯(lián)儲(chǔ)收緊預(yù)期加強(qiáng)，宏觀情緒和政策給市場(chǎng)帶來壓力，在宏觀面和基本面出現(xiàn)分化的情況下，預(yù)計(jì)鋁價(jià)維持寬幅振蕩，運(yùn)行區(qū)間在17000—20000元/噸。

就第三季度而言，第三季度上旬是宏觀政策的“空窗期”，并且國(guó)內(nèi)處于消費(fèi)淡季，影響價(jià)格的驅(qū)動(dòng)力偏弱，鋁價(jià)多呈現(xiàn)窄幅振蕩格局，價(jià)格核心在18000—19000元/噸，區(qū)間下沿可逢低買入，上沿可逢高出貨。而第三季度下旬以后，宏觀面博弈加劇，鋁價(jià)波幅也將隨之加劇，若美聯(lián)儲(chǔ)明確釋放Taper信號(hào)，鋁價(jià)必將承壓下行。不過，在有色金屬品種中，鋁的基本面表現(xiàn)最強(qiáng)，建議謹(jǐn)慎操作，可在高位布空，但對(duì)空間不可奢求過大，且要注意旺季消費(fèi)節(jié)奏以及倉(cāng)單的變化，待情緒釋放，亦可逢低布局多單。

(關(guān)鍵字：有色金屬 供需缺口)