近日，降準(zhǔn)預(yù)期持續(xù)升溫。3月29日，有人假冒新華社記者發(fā)布了“4月1日起降準(zhǔn)”的謠言。當(dāng)天深夜，央行通過官方微博辟謠。4月2日，央行官方微博又透露，已就降準(zhǔn)謠言事件致函公安機(jī)關(guān)，請(qǐng)就此次編造發(fā)布虛假信息的行為依法進(jìn)行查處。這樣的造謠確實(shí)應(yīng)該予以打擊與嚴(yán)懲。
 

造謠者不惜以身試法，說明市場(chǎng)中有一部分人在盼望降準(zhǔn)。的確，市場(chǎng)上一些分析師認(rèn)為，4月降準(zhǔn)確有必要性，這種觀點(diǎn)的主要邏輯是二季度需要通過降準(zhǔn)填補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口。

其大致的推理是，目前金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率處于低位，3月末已降至1.2%左右，略低于去年同期水平。而二季度共有11855億元MLF到期，其中4月17日就有3665億元。同時(shí)，4月的財(cái)政繳稅較多。MLF到期和財(cái)政繳稅會(huì)導(dǎo)致貨幣回籠，因而基礎(chǔ)貨幣有可能減少，潛在缺口的規(guī)模約為5000億元。那么，央行有必要投放貨幣，防止缺口的出現(xiàn)，有兩個(gè)辦法可以選擇：其一，不降準(zhǔn)，MLF到期后加量續(xù)作；其二，降準(zhǔn)0.5-1個(gè)百分點(diǎn)，如果降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，則5月之后還要面臨降準(zhǔn)或續(xù)作MLF的選擇。

2014年之前，外匯占款快速增長，是央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。而2014年之后，外匯占款增長放緩甚至經(jīng)常負(fù)增長，央行通過其他方式投放基礎(chǔ)貨幣，如上述分析所言，主要是兩種方式——降準(zhǔn)或MLF操作。單就釋放流動(dòng)性、填補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口的功能而言，降準(zhǔn)和MLF操作(以及其他類似工具)的效果是大致相同的，兩者之間具有很強(qiáng)的可替代性。2018年4月以來，央行共實(shí)施5次降準(zhǔn)，釋放的一部分資金就用于置換MLF。今年以來，央行連續(xù)3個(gè)月沒有開展MLF操作。降準(zhǔn)是近一年時(shí)間里釋放流動(dòng)性的主要方式，今年尤為突出。但這是否意味著今后仍然會(huì)以降準(zhǔn)作為填補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口的主要方式呢？

在其他貨幣發(fā)行機(jī)制(例如有人建議央行通過購買國債投放基礎(chǔ)貨幣)被創(chuàng)設(shè)之前，央行主要的政策工具還將是降準(zhǔn)和MLF、逆回購等操作。與MLF、逆回購等操作相比較，降準(zhǔn)的優(yōu)點(diǎn)主要是兩個(gè)，一是降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，MLF、逆回購都要向金融機(jī)構(gòu)收取利息，而法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金都是央行向金融機(jī)構(gòu)支付利息；二是具有長期性，MLF、逆回購在一段時(shí)間之后就會(huì)到期，使央行和金融機(jī)構(gòu)陷入是否超額續(xù)作的博弈之中。這也正是央行通過降準(zhǔn)置換MLF的意義所在。

但是，降準(zhǔn)所起的作用并不像MLF等操作那樣簡單，后者的作用主要是熨平流動(dòng)性的波動(dòng)，而前者具有非常強(qiáng)烈的信號(hào)意義，降準(zhǔn)會(huì)使市場(chǎng)形成寬松的預(yù)期，頻繁降準(zhǔn)則意味著寬松的力度非常大。另外，由于降準(zhǔn)的作用具有長期性，其影響不像MLF等操作那樣可以微調(diào)、可逆，而且會(huì)有時(shí)滯。

綜合考慮這些因素，在5次降準(zhǔn)共3.5個(gè)百分點(diǎn)之后，今年對(duì)待降準(zhǔn)應(yīng)該保持更加審慎的態(tài)度，套用美聯(lián)儲(chǔ)的話來說，要保持耐心。首先，之前5次降準(zhǔn)的效果需要評(píng)估，繼續(xù)頻繁降準(zhǔn)可能產(chǎn)生超調(diào)。其次，要防范極度寬松預(yù)期的形成，近期股市和樓市都在經(jīng)歷調(diào)整，極度寬松預(yù)期會(huì)使投資者偏離理性的軌道。

中國人民銀行原調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長近日接受媒體采訪時(shí)指出，目前不是決定是否降準(zhǔn)的最好時(shí)機(jī)，是否降準(zhǔn)仍有待觀察，首先要看一季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其次要看貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性情況和利率水平。如果各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)或很快企穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)利率維持在較低水平，那就沒用必要降準(zhǔn)。

誠如其言，對(duì)待降準(zhǔn)就應(yīng)該全面、反復(fù)地權(quán)衡。降準(zhǔn)在某些方面和MLF等操作具有可替代性，但它不宜被當(dāng)作MLF操作那樣的常規(guī)工具去熨平流動(dòng)性的波動(dòng)。如果短期內(nèi)出現(xiàn)了基礎(chǔ)貨幣缺口、流動(dòng)性緊張的情況，可以考慮開展MLF等操作，而不能輕易實(shí)施降準(zhǔn)。

其實(shí)，5次降準(zhǔn)已經(jīng)釋放了5萬億元左右的資金，如果金融機(jī)構(gòu)做好了流動(dòng)性管理，出現(xiàn)所謂基礎(chǔ)貨幣缺口的概率并不大。央行也應(yīng)該通過對(duì)降準(zhǔn)以至MLF、逆回購等操作保持耐心，迫使金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自身的流動(dòng)性管理，而不是經(jīng)常性地依賴“央媽”釋放流動(dòng)性。