研究報告內容摘要：
　　核心觀點：
　　經(jīng)濟從恢復期向分化期過渡，汽車行業(yè)逐步由供給約束打開轉為需求改善驅動。隨著經(jīng)濟從恢復期向分化期過渡，復工率上升、供給約束打開導致環(huán)比力量減弱，汽車行業(yè)的修復更多來自需求改善驅動。政策層面上“底線思維”仍貫徹始終，我們認為溫和的政策思路意味著行業(yè)內生性因素影響更大，更有利于汽車行業(yè)長期健康。
　　重卡：供需平衡后更新率回歸均值是過去幾年重卡銷量持續(xù)超預期的原因，19年大噸小標治理使得未來銷量中樞進一步提升。今年重卡產(chǎn)銷量累計同比增速4月已轉正，5月提速，說明不是需求回補，在溫和的宏觀政策背景下重卡需求仍有增長潛力，我們認為下半年仍有望維持較高景氣度，全年銷量將超過去年底年度策略報告中預期的5%-10%增長。考慮到銷量與盈利正相關，重卡股中報盈利有望轉為正增長，龍頭公司盈利有望大幅增長。本輪重卡景氣已連續(xù)5年超預期，疫情沖擊下1季度的韌性、2季度的彈性對重卡股的定價非常重要，業(yè)績和估值都有較大的上行空間。重卡行業(yè)長期的阿爾法體現(xiàn)在行業(yè)規(guī)范化以后，產(chǎn)品升級帶來的單價和凈利潤率提高，未來產(chǎn)品有競爭力的公司在差異化的競爭環(huán)境下市場份額還有大幅提高的可能。
　　乘用車：基本面最差的時候已經(jīng)過去，龍頭公司已具備良好的安全邊際。目前行業(yè)銷量已回落至14-15年的較低水平，均值回歸角度看為明、后年增長提供較大空間。1季度行業(yè)盈利大幅下滑主要受收入規(guī)模下行、成本剛性影響，但盈虧或同源，終端需求回升及庫存周期的改善有望帶來企業(yè)盈利恢復。疫情沖擊后乘用車需求呈“弱復蘇”態(tài)勢，積極的因素在于行業(yè)庫存持續(xù)優(yōu)化帶來成本費用的改善，1季報反映行業(yè)在經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與資本開支等方面也主動進行了調整；考慮到目前乘用車行業(yè)估值隱含了較高的預期，相比之下龍頭公司具備更好的安全邊際和風險收益比。
　　投資建議：疫情不改行業(yè)中長期趨勢，考慮到庫存周期的改善和疫情得到控制后批發(fā)、終端需求的企穩(wěn)，乘用車整車推薦經(jīng)營韌性強、低估值高股息率的龍頭上汽集團及有望迎庫存、需求周期的廣汽集團（A/H），零部件板塊推薦盈利能力穩(wěn)定性高、低估值高分紅品種華域汽車及業(yè)績拐點確立的萬里揚，汽車服務板塊推薦中國汽研。重卡推薦依托曼技術平臺、產(chǎn)品國內技術領先、未來份額或持續(xù)提升的中國重汽，受益大排量重卡滲透率提升、國際化領先的濰柴動力（A/H）及低估值高壁壘、盈利和分紅穩(wěn)定性可期的威孚高科。
　　風險提示：疫情影響超預期；宏觀經(jīng)濟不及預期；行業(yè)景氣度下降等。
 

(關鍵字：廣發(fā)證券-汽車行業(yè)2020年中期策略)