研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

事件

云米科技發(fā)布2019年二季度業(yè)績(jī)，公司2019Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.6億，同比增長(zhǎng)63.6%，凈利潤(rùn)8890萬，同比增長(zhǎng)117.6%，扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后凈利潤(rùn)9930萬，同比增長(zhǎng)113.7%。

簡(jiǎn)評(píng)

行業(yè)景氣下行，公司在新品拓展驅(qū)動(dòng)下業(yè)績(jī)?nèi)匀混n麗

行業(yè)層面，今年上半年普遍承壓。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2019年上半年中國家電行業(yè)的零售總額下降3.2%，景氣度差。其中，凈水器2019H1零售額138億，+1.3%，零售量502萬臺(tái)，+8.6%；冰箱零售額458億，-0.3%，零售量1631萬臺(tái)，+2%；洗衣機(jī)355億，+3.7%，1685萬臺(tái)，+5%。

公司層面，2019Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.6億，同比增長(zhǎng)63.6%，較2019Q1的104.4%，增速有所放緩。分產(chǎn)品看，2019Q2凈水系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.4億，同比增長(zhǎng)21.2%，主要受新系列推出及總體銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)；廚房家居3.5億，同比增長(zhǎng)61.5%，主要由云米品牌冰箱驅(qū)動(dòng)；其他產(chǎn)品2.1億，同比增長(zhǎng)163.2%，主要是云米品牌洗衣機(jī)和熱水器的貢獻(xiàn)；耗材6940萬，同比增長(zhǎng)38.3%，主因由于凈水器銷售增長(zhǎng)帶動(dòng)；價(jià)值附加服務(wù)1.8億，同比增長(zhǎng)138.7%，主因新產(chǎn)品推出以及價(jià)值增值產(chǎn)品需求量提高。

新品占比提升，毛利率微降

2019Q2公司毛利率27.0%，同比下降0.4pct，主要受新品推出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。公司智能凈水系統(tǒng)毛利率約25%-30%，智能廚電20%左右，其他智能產(chǎn)品25%左右，耗材40-50%，增值服務(wù)20%左右。

營收結(jié)構(gòu)上，2019H1智能凈水系統(tǒng)占比25.29%，同比下降16.25pct，幅度較大；智能廚房電器占比29.85%，同比提升2.35pct；其他智能產(chǎn)品占比21.56%，同比提升10.98pct，耗材占6.39%，同比提升1.87pct，增值服務(wù)占16.91%，同比提升4.99pct。

公司目前的策略是繼續(xù)增加SKU，來覆蓋更多的使用場(chǎng)景和價(jià)格范圍，新品較低的毛利率對(duì)公司整體毛利率會(huì)有一定壓力。

銷售效率提高，費(fèi)用率下降

2019Q2公司期間費(fèi)用率約17%，同比下降2.23pct。其中，銷售費(fèi)用1.30億，占營業(yè)收入11.2%，費(fèi)用率同比下降3.88pct；管理費(fèi)用0.22億，占營業(yè)收入1.9%，費(fèi)用率同比提升0.48pct；研發(fā)費(fèi)用0.60億，同比提升112%，源于雇員增加帶來了2420萬的支出。

銷售費(fèi)用主要構(gòu)成是廣告和物流，公司對(duì)此進(jìn)行了謹(jǐn)慎的成本管理，提升費(fèi)用效率。公司下半年目標(biāo)非GAAP利潤(rùn)率為8%。

家庭用戶滲透率持續(xù)提升，智能家電市場(chǎng)前景廣闊

家庭用戶滲透率方面，2019Q2云米的家庭用戶達(dá)230萬戶，環(huán)比增加30萬戶；擁有至少兩款聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的家庭用戶比例達(dá)到16.1%，環(huán)比增加0.9pct�？紤]智能家居行業(yè)前景，未來家庭用戶滲透率提升空間巨大。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018年智能家居產(chǎn)品的滲透率僅為34%左右，相比于滲透率達(dá)100%的電視或智能手機(jī)等產(chǎn)品，這一比例預(yù)計(jì)在未來五年內(nèi)將增至64%以上。此外，根據(jù)云米與IDC在3月共同發(fā)布的《全球消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)展望2025》白皮書，2018年中國家庭智能家居設(shè)備的平均數(shù)量?jī)H為0.9臺(tái)，預(yù)計(jì)到2025年將增至6.8臺(tái)。

渠道持續(xù)開拓，單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)降低

發(fā)展初期公司嚴(yán)重依賴小米渠道，16年小米渠道銷售占比95.9%，單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)大。公司近年大力拓展多元渠道，線上繼續(xù)和京東、天貓等深化合作的同時(shí)，致力發(fā)展自有的電商平臺(tái)，包括云米商城和微信小程序云米生活館。

2019Q2按銷售額口徑，小米渠道占比已降至40%，云米及其他渠道占60%，對(duì)小米依賴程度下降。公司線下渠道占比1/3，線上渠道占比2/3。其中，線上渠道中1/3來自小米有品，1/3來自京東，另外1/3來自天貓?zhí)K寧拼多多等電商渠道。線下方面，經(jīng)銷商反饋良好，2019Q2新開店面300家，年底目標(biāo)開店到2000家，公司線下下半年經(jīng)營策略著重提升單店的盈利能力。

投資建議：

云米科技作為智能家電行業(yè)新貴，在于小米合作基數(shù)上，逐漸布局完成凈水器、廚電、白電等家電主要品類，用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，銷售網(wǎng)路日益成熟，物聯(lián)網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司未來發(fā)展空間仍然廣闊，運(yùn)營模式領(lǐng)先，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

(關(guān)鍵字：中信建投-家用電器行業(yè)研究報(bào)告)