12月13日，歐洲央行年內(nèi)最后一次政策會(huì)議決定維持利率水平不變，12月底結(jié)束于2015年出臺(tái)的量化寬松政策（QE），正式停止其債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，并首次明確再投資將持續(xù)到首次加息后。這是歐洲央行政策逐步實(shí)現(xiàn)正常化的關(guān)鍵一步，同時(shí)也顯示未來(lái)歐洲央行在推進(jìn)貨幣政策正�；�進(jìn)程方面不無(wú)擔(dān)憂。
 

首先，經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致歐洲央行在貨幣政策正常化進(jìn)程中趨于謹(jǐn)慎。
歐洲央行此次下調(diào)了對(duì)2018、2019和2020年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，這和近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)十分吻合。2017年歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還算順風(fēng)順?biāo)�，但進(jìn)入2018年后，由于全球貿(mào)易戰(zhàn)等因素的影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不順利。歐盟統(tǒng)計(jì)局12月7日把歐元區(qū)第三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)估計(jì)值從0.7%下調(diào)至0.6%，低于二季度的1.7%。這是歐元區(qū)自2013年以來(lái)最疲弱的一個(gè)季度，并使得歐元區(qū)進(jìn)一步落后于同一時(shí)期增長(zhǎng)3.5%的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。此后公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月綜合PMI初值跌至52.4，達(dá)到47個(gè)月新低。其中德國(guó)11月制造業(yè)PMI初值51.6，創(chuàng)32個(gè)月新低，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)動(dòng)能放緩。商業(yè)調(diào)查顯示，第四季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很可能表現(xiàn)一般，歐元區(qū)2018年全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將放緩。

其次，從歐洲內(nèi)部看，歐洲幾大龍頭英、德、法、意局勢(shì)不穩(wěn)也為歐洲經(jīng)濟(jì)增添了更多的不確定因素。

歐洲領(lǐng)頭羊德國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能放慢。法國(guó)和意大利近期也給歐洲經(jīng)濟(jì)增添了新的煩惱。意大利和歐盟就預(yù)算案赤字的博弈以意大利做出讓步而緩和，但紛爭(zhēng)尚未終結(jié)。

此外，德國(guó)“默克爾時(shí)代”面臨結(jié)束，可能對(duì)歐洲和歐盟未來(lái)的凝聚力產(chǎn)生重大影響。歐盟將于2019年5月舉行議會(huì)選舉，選舉存在諸多變數(shù)。即使以法、德為首的歐盟主義政黨在選舉中保住優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)前兩國(guó)都陷于困頓，歐盟的未來(lái)充滿不確定性。與此同時(shí)，英國(guó)退歐不確定風(fēng)險(xiǎn)仍未消散，“無(wú)協(xié)議”脫歐可能導(dǎo)致英國(guó)與其他歐盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成較大負(fù)面影響。

再次，在外部，從全球角度來(lái)看，貿(mào)易摩擦的陰影始終未消。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭減弱、需求整體放緩。金融環(huán)境收緊、市場(chǎng)愈加脆弱，對(duì)全球金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都構(gòu)成一定壓力。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程受阻，則歐洲央行貨幣政策正常化將更為推后，速度也將更為放緩。對(duì)此，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示，近期數(shù)據(jù)不及預(yù)期，反映了外部需求的減弱，而來(lái)自保護(hù)主義的不確定依然顯著。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前歐洲央行選擇退出量化寬松更多可能是因?yàn)檫@一前瞻指引公布日久，德拉吉不得不尷尬面對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不如人意。就像法國(guó)興業(yè)銀行分析師AnatoliAnnenkov所認(rèn)為，歐洲央行現(xiàn)在結(jié)束量化寬松“更像是因?yàn)閺椝帉⒂帽M”，而不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景良好到足以支持央行擺脫這種非常規(guī)刺激措施。以通脹為例，整體通脹率接近歐洲央行設(shè)定的2%的目標(biāo)，然而并不穩(wěn)定，11月的核心通脹率僅1.1%，油價(jià)下跌可能會(huì)使通脹在未來(lái)幾個(gè)月出現(xiàn)下滑。歐洲央行此次也下調(diào)了未來(lái)的通脹預(yù)期。

由于存在著這諸多憂慮，因此，歐洲央行聲明中出現(xiàn)了仍將在必要的情況下，將再投資持續(xù)下去，直到實(shí)施首次加息的措辭。德拉吉聲明，為維持通脹將仍有必要實(shí)施大量刺激措施，并敦促政府提高更長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速潛能。

無(wú)論如何，在歐洲，持續(xù)四年的量化寬松終于落幕，而至少在2019年夏天結(jié)束前利率不變是大概率，寬松依舊首先，經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致歐洲央行在貨幣政策正常化進(jìn)程中趨于謹(jǐn)慎。

歐洲央行此次下調(diào)了對(duì)2018、2019和2020年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，這和近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)十分吻合。2017年歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還算順風(fēng)順?biāo)�，但進(jìn)入2018年后，由于全球貿(mào)易戰(zhàn)等因素的影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不順利。歐盟統(tǒng)計(jì)局12月7日把歐元區(qū)第三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)估計(jì)值從0.7%下調(diào)至0.6%，低于二季度的1.7%。這是歐元區(qū)自2013年以來(lái)最疲弱的一個(gè)季度，并使得歐元區(qū)進(jìn)一步落后于同一時(shí)期增長(zhǎng)3.5%的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。此后公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月綜合PMI初值跌至52.4，達(dá)到47個(gè)月新低。其中德國(guó)11月制造業(yè)PMI初值51.6，創(chuàng)32個(gè)月新低，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)動(dòng)能放緩。商業(yè)調(diào)查顯示，第四季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很可能表現(xiàn)一般，歐元區(qū)2018年全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將放緩。

其次，從歐洲內(nèi)部看，歐洲幾大龍頭英、德、法、意局勢(shì)不穩(wěn)也為歐洲經(jīng)濟(jì)增添了更多的不確定因素。

歐洲領(lǐng)頭羊德國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能放慢。法國(guó)和意大利近期也給歐洲經(jīng)濟(jì)增添了新的煩惱。意大利和歐盟就預(yù)算案赤字的博弈以意大利做出讓步而緩和，但紛爭(zhēng)尚未終結(jié)。

此外，德國(guó)“默克爾時(shí)代”面臨結(jié)束，可能對(duì)歐洲和歐盟未來(lái)的凝聚力產(chǎn)生重大影響。歐盟將于2019年5月舉行議會(huì)選舉，選舉存在諸多變數(shù)。即使以法、德為首的歐盟主義政黨在選舉中保住優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)前兩國(guó)都陷于困頓，歐盟的未來(lái)充滿不確定性。與此同時(shí)，英國(guó)退歐不確定風(fēng)險(xiǎn)仍未消散，“無(wú)協(xié)議”脫歐可能導(dǎo)致英國(guó)與其他歐盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成較大負(fù)面影響。

再次，在外部，從全球角度來(lái)看，貿(mào)易摩擦的陰影始終未消。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭減弱、需求整體放緩。金融環(huán)境收緊、市場(chǎng)愈加脆弱，對(duì)全球金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都構(gòu)成一定壓力。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程受阻，則歐洲央行貨幣政策正�；瘜⒏鼮橥坪�，速度也將更為放緩。對(duì)此，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示，近期數(shù)據(jù)不及預(yù)期，反映了外部需求的減弱，而來(lái)自保護(hù)主義的不確定依然顯著。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前歐洲央行選擇退出量化寬松更多可能是因?yàn)檫@一前瞻指引公布日久，德拉吉不得不尷尬面對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不如人意。就像法國(guó)興業(yè)銀行分析師AnatoliAnnenkov所認(rèn)為，歐洲央行現(xiàn)在結(jié)束量化寬松“更像是因?yàn)閺椝帉⒂帽M”，而不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景良好到足以支持央行擺脫這種非常規(guī)刺激措施。以通脹為例，整體通脹率接近歐洲央行設(shè)定的2%的目標(biāo)，然而并不穩(wěn)定，11月的核心通脹率僅1.1%，油價(jià)下跌可能會(huì)使通脹在未來(lái)幾個(gè)月出現(xiàn)下滑。歐洲央行此次也下調(diào)了未來(lái)的通脹預(yù)期。

由于存在著這諸多憂慮，因此，歐洲央行聲明中出現(xiàn)了仍將在必要的情況下，將再投資持續(xù)下去，直到實(shí)施首次加息的措辭。德拉吉聲明，為維持通脹將仍有必要實(shí)施大量刺激措施，并敦促政府提高更長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速潛能。

無(wú)論如何，在歐洲，持續(xù)四年的量化寬松終于落幕，而至少在2019年夏天結(jié)束前利率不變是大概率，寬松依舊。

(關(guān)鍵字：歐洲央行 QE)