素有“新美聯(lián)儲通訊社”的知名記者Nick Timiraos周三撰文表示，美伊之間最新的臨時�；饏f(xié)議為化解全球經(jīng)濟面臨的嚴(yán)重威脅提供了契機。但對于美聯(lián)儲而言，這可能只是用一個問題替代了另一個問題：

能源沖擊的持續(xù)時間足以讓通脹維持在高位，卻又不足以嚴(yán)重到摧毀需求，從而導(dǎo)致利率按兵不動的時間延長。

Timiraos指出，周三公布的美聯(lián)儲3月17日至18日會議紀(jì)要強調(diào)，戰(zhàn)爭與其說是造成了美聯(lián)儲不愿降息的原因，不如說是讓本就審慎的姿態(tài)變得更加復(fù)雜。

即使在沖突爆發(fā)之前，美聯(lián)儲降息的空間其實就已經(jīng)收窄——勞動力市場已趨于穩(wěn)定，緩解了經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，而美聯(lián)儲2%通脹目標(biāo)的實現(xiàn)進程也陷入停滯。

在3月會議上，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率維持在3.5%-3.75%的區(qū)間內(nèi)，這是繼官員們在2025年最后幾個月連續(xù)三次降息后，連續(xù)第二次暫停降息。

美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，“絕大多數(shù)”官員認為，受三項相互交織的擔(dān)憂驅(qū)動，通脹回落的進程可能比預(yù)期更慢：關(guān)稅對商品價格的影響可能需要更長時間才能消退；油價正滲透到核心通脹指標(biāo)中；以及多年來高于目標(biāo)的通脹可能導(dǎo)致消費者和企業(yè)更易接受進一步的價格上漲。

�；鸱炊�令美聯(lián)儲更難行動？

Timiraos表示，此前，美伊沖突升級可能拖累經(jīng)濟增長并導(dǎo)致經(jīng)濟陷入衰退的風(fēng)險，曾是美聯(lián)儲重啟降息的最后也是最有力的理由。但矛盾的是，戰(zhàn)爭停了反而實際上可能會使美聯(lián)儲在短期內(nèi)實施寬松政策變得更加困難，而非更容易。

這是因為�；鹣�除了最壞的經(jīng)濟情景——即嚴(yán)重的價格上漲擾亂供應(yīng)鏈并摧毀需求——這一沖擊甚至可能超過通脹壓力帶來的風(fēng)險。而在�；鸷螅瑳_突期間上漲的能源和商品價格依然可能不會完全回落，但受�；饦酚^情緒推動，緊張的金融狀況正在緩解(如周三的市場反彈)。

這意味著，在剔除嚴(yán)重需求破壞的經(jīng)濟下行風(fēng)險后，剩下的便更多是通脹問題。即便在近期能源價格上漲之前，這一問題其實也尚未完全消除。而如果�；鸬靡跃S持，能源價格上漲帶來的影響雖將較之前溫和，但仍可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

經(jīng)濟咨詢公司Evenflow Macro管理合伙人Marc Sumerlin表示：“隨著經(jīng)濟衰退概率下降，通脹概率卻在上升，因為我們面臨物價壓力，而需求破壞卻沒有那么嚴(yán)重。”

當(dāng)然，Timiraos同時也指出，�；鹨蚕魅趿四欠N可能性較低但破壞性更強的前景——即能源價格的長期飆升會迫使美聯(lián)儲考慮加息。

伯南克框架的現(xiàn)實回響

周三公布的美聯(lián)儲3月會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員們正努力應(yīng)對這樣一種前景：戰(zhàn)爭可能增加就業(yè)市場突然惡化的風(fēng)險，這將要求降息；但同時也可能增加通脹長期居高不下的風(fēng)險，這將要求加息。

在會議后發(fā)布的預(yù)測中，多數(shù)官員仍預(yù)計今年至少會降息一次。但會議紀(jì)要強調(diào)，這些預(yù)期取決于通脹能否重回下降軌道并向2%目標(biāo)水平靠攏。紀(jì)要稱，鑒于近期通脹未見進展，兩名官員推后了他們對何時開啟降息是合理的時間評估。

美聯(lián)儲在正式的會后聲明中繼續(xù)暗示，其利率的下一步舉措更有可能是下調(diào)而非上調(diào)。但會議紀(jì)要顯示，與1月份的會議相比，認為可以放棄這種偏向的官員人數(shù)有所增加。會議紀(jì)要稱，若按此思路修改聲明，將意味著如果通脹持續(xù)遠高于美聯(lián)儲的目標(biāo)，加息可能是合適的。

Timiraos表示，美聯(lián)儲的姿態(tài)反映了一個日益復(fù)雜的問題。美聯(lián)儲主席鮑威爾上周表示，繼疫情、俄烏沖突以及去年對進口商品加征關(guān)稅之后，美聯(lián)儲正面臨近年來第四次供應(yīng)沖擊。

即使在本周三美伊�；鸸�告發(fā)布之前，美聯(lián)儲現(xiàn)任及前任官員就已暗示，沖突的迅速解決并不一定意味著美聯(lián)儲會立即恢復(fù)常態(tài)。部分原因在于，世界已經(jīng)目睹了霍爾木茲海峽有多容易被封鎖，這種脆弱性可能會在未來數(shù)年內(nèi)被計入能源市場定價和商業(yè)規(guī)劃中。

一些地緣政治分析師對�；鹉芊駥⒛茉磧r格完全拉回戰(zhàn)前水平也持懷疑態(tài)度。伊朗有強烈的動機維持高油價，以此獲取重建國家所需的收入，并保持對海灣鄰國的施壓能力。

圣路易斯聯(lián)儲主席穆薩萊姆上周表示，即使沖突在未來幾周內(nèi)結(jié)束，他仍將密切關(guān)注那些可能導(dǎo)致價格在供應(yīng)鏈恢復(fù)后仍居高不下的連鎖反應(yīng)。“我一直在關(guān)注這些余波……因為即使戰(zhàn)爭很快結(jié)束，要恢復(fù)大量受損產(chǎn)能仍需時日。”

Timiraos指出，美聯(lián)儲的謹(jǐn)慎態(tài)度呼應(yīng)了二十多年前時任主席伯南克提出的框架。伯南克認為，央行對油價沖擊的應(yīng)對措施應(yīng)取決于沖擊發(fā)生時通脹所處的水平。當(dāng)通脹水平本已較低且通脹預(yù)期穩(wěn)固錨定時，決策者可以“視而不見”或忽略能源價格上漲帶來的通脹沖擊。

但當(dāng)通脹已高于目標(biāo)水平時，供應(yīng)沖擊可能進一步動搖通脹預(yù)期的風(fēng)險，這將要求采取更緊縮的政策——一些官員認為，這可能更接近美聯(lián)儲當(dāng)前面臨的局面。

(關(guān)鍵字：美聯(lián)儲)