素有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”的知名記者Nick Timiraos周三撰文表示，美伊之間最新的臨時(shí)停火協(xié)議為化解全球經(jīng)濟(jì)面臨的嚴(yán)重威脅提供了契機(jī)。但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，這可能只是用一個(gè)問(wèn)題替代了另一個(gè)問(wèn)題：

能源沖擊的持續(xù)時(shí)間足以讓通脹維持在高位，卻又不足以嚴(yán)重到摧毀需求，從而導(dǎo)致利率按兵不動(dòng)的時(shí)間延長(zhǎng)。

Timiraos指出，周三公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月17日至18日會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)調(diào)，戰(zhàn)爭(zhēng)與其說(shuō)是造成了美聯(lián)儲(chǔ)不愿降息的原因，不如說(shuō)是讓本就審慎的姿態(tài)變得更加復(fù)雜。

即使在沖突爆發(fā)之前，美聯(lián)儲(chǔ)降息的空間其實(shí)就已經(jīng)收窄——勞動(dòng)力市場(chǎng)已趨于穩(wěn)定，緩解了經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，而美聯(lián)儲(chǔ)2%通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)程也陷入停滯。

在3月會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率維持在3.5%-3.75%的區(qū)間內(nèi)，這是繼官員們?cè)?025年最后幾個(gè)月連續(xù)三次降息后，連續(xù)第二次暫停降息。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，“絕大多數(shù)”官員認(rèn)為，受三項(xiàng)相互交織的擔(dān)憂驅(qū)動(dòng)，通脹回落的進(jìn)程可能比預(yù)期更慢：關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的影響可能需要更長(zhǎng)時(shí)間才能消退；油價(jià)正滲透到核心通脹指標(biāo)中；以及多年來(lái)高于目標(biāo)的通脹可能導(dǎo)致消費(fèi)者和企業(yè)更易接受進(jìn)一步的價(jià)格上漲。

�；鸱炊�令美聯(lián)儲(chǔ)更難行動(dòng)？

Timiraos表示，此前，美伊沖突升級(jí)可能拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，曾是美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息的最后也是最有力的理由。但矛盾的是，戰(zhàn)爭(zhēng)停了反而實(shí)際上可能會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)實(shí)施寬松政策變得更加困難，而非更容易。

這是因?yàn)橥；鹣�除了最壞的�?jīng)濟(jì)情景——即嚴(yán)重的價(jià)格上漲擾亂供應(yīng)鏈并摧毀需求——這一沖擊甚至可能超過(guò)通脹壓力帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。而在�；鸷螅瑳_突期間上漲的能源和商品價(jià)格依然可能不會(huì)完全回落，但受�；饦�(lè)觀情緒推動(dòng)，緊張的金融狀況正在緩解(如周三的市場(chǎng)反彈)。

這意味著，在剔除嚴(yán)重需求破壞的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)后，剩下的便更多是通脹問(wèn)題。即便在近期能源價(jià)格上漲之前，這一問(wèn)題其實(shí)也尚未完全消除。而如果�；鸬靡跃S持，能源價(jià)格上漲帶來(lái)的影響雖將較之前溫和，但仍可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

經(jīng)濟(jì)咨詢公司Evenflow Macro管理合伙人Marc Sumerlin表示：“隨著經(jīng)濟(jì)衰退概率下降，通脹概率卻在上升，因?yàn)槲覀兠媾R物價(jià)壓力，而需求破壞卻沒(méi)有那么嚴(yán)重。”

當(dāng)然，Timiraos同時(shí)也指出，停火也削弱了那種可能性較低但破壞性更強(qiáng)的前景——即能源價(jià)格的長(zhǎng)期飆升會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)考慮加息。

伯南克框架的現(xiàn)實(shí)回響

周三公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們正努力應(yīng)對(duì)這樣一種前景：戰(zhàn)爭(zhēng)可能增加就業(yè)市場(chǎng)突然惡化的風(fēng)險(xiǎn)，這將要求降息；但同時(shí)也可能增加通脹長(zhǎng)期居高不下的風(fēng)險(xiǎn)，這將要求加息。

在會(huì)議后發(fā)布的預(yù)測(cè)中，多數(shù)官員仍預(yù)計(jì)今年至少會(huì)降息一次。但會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)調(diào)，這些預(yù)期取決于通脹能否重回下降軌道并向2%目標(biāo)水平靠攏。紀(jì)要稱，鑒于近期通脹未見(jiàn)進(jìn)展，兩名官員推后了他們對(duì)何時(shí)開(kāi)啟降息是合理的時(shí)間評(píng)估。

美聯(lián)儲(chǔ)在正式的會(huì)后聲明中繼續(xù)暗示，其利率的下一步舉措更有可能是下調(diào)而非上調(diào)。但會(huì)議紀(jì)要顯示，與1月份的會(huì)議相比，認(rèn)為可以放棄這種偏向的官員人數(shù)有所增加。會(huì)議紀(jì)要稱，若按此思路修改聲明，將意味著如果通脹持續(xù)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，加息可能是合適的。

Timiraos表示，美聯(lián)儲(chǔ)的姿態(tài)反映了一個(gè)日益復(fù)雜的問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周表示，繼疫情、俄烏沖突以及去年對(duì)進(jìn)口商品加征關(guān)稅之后，美聯(lián)儲(chǔ)正面臨近年來(lái)第四次供應(yīng)沖擊。

即使在本周三美伊停火公告發(fā)布之前，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任及前任官員就已暗示，沖突的迅速解決并不一定意味著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)立即恢復(fù)常態(tài)。部分原因在于，世界已經(jīng)目睹了霍爾木茲海峽有多容易被封鎖，這種脆弱性可能會(huì)在未來(lái)數(shù)年內(nèi)被計(jì)入能源市場(chǎng)定價(jià)和商業(yè)規(guī)劃中。

一些地緣政治分析師對(duì)�；鹉芊駥⒛茉磧r(jià)格完全拉回戰(zhàn)前水平也持懷疑態(tài)度。伊朗有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)維持高油價(jià)，以此獲取重建國(guó)家所需的收入，并保持對(duì)海灣鄰國(guó)的施壓能力。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩萊姆上周表示，即使沖突在未來(lái)幾周內(nèi)結(jié)束，他仍將密切關(guān)注那些可能導(dǎo)致價(jià)格在供應(yīng)鏈恢復(fù)后仍居高不下的連鎖反應(yīng)。“我一直在關(guān)注這些余波……因?yàn)榧词箲?zhàn)爭(zhēng)很快結(jié)束，要恢復(fù)大量受損產(chǎn)能仍需時(shí)日。”

Timiraos指出，美聯(lián)儲(chǔ)的謹(jǐn)慎態(tài)度呼應(yīng)了二十多年前時(shí)任主席伯南克提出的框架。伯南克認(rèn)為，央行對(duì)油價(jià)沖擊的應(yīng)對(duì)措施應(yīng)取決于沖擊發(fā)生時(shí)通脹所處的水平。當(dāng)通脹水平本已較低且通脹預(yù)期穩(wěn)固錨定時(shí)，決策者可以“視而不見(jiàn)”或忽略能源價(jià)格上漲帶來(lái)的通脹沖擊。

但當(dāng)通脹已高于目標(biāo)水平時(shí)，供應(yīng)沖擊可能進(jìn)一步動(dòng)搖通脹預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，這將要求采取更緊縮的政策——一些官員認(rèn)為，這可能更接近美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前面臨的局面。

(關(guān)鍵字：美聯(lián)儲(chǔ))