標(biāo)普全球評(píng)級(jí)近日發(fā)布報(bào)告《債券結(jié)構(gòu)特征加劇中國(guó)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)》，報(bào)告指出中國(guó)債券發(fā)行面臨著“實(shí)際到期”債券猛增的局面，有可能進(jìn)一步加劇境內(nèi)信用市場(chǎng)的再融資風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。

截至7月初，人民幣債券違約額達(dá)228億元，這也達(dá)到了2016年的峰值。2016年國(guó)有企業(yè)占到違約企業(yè)的一半，但是2018年私營(yíng)企業(yè)成為違約潮的“主力軍”。標(biāo)普認(rèn)為，中國(guó)的防風(fēng)險(xiǎn)行動(dòng)對(duì)私營(yíng)部門的影響更大。國(guó)企與銀行業(yè)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系更深，他們也更容易到債券市場(chǎng)融資，或是到銀行貸款，而低評(píng)級(jí)的企業(yè)債也在上升。

新債違約將近100%來(lái)自民企

報(bào)告認(rèn)為，今年以來(lái)民營(yíng)企業(yè)是違約率上升的主因，預(yù)計(jì)會(huì)有越來(lái)越多的國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)履約困難，包括一些地方政府融資平臺(tái)。

標(biāo)普認(rèn)為，未來(lái)24個(gè)月中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性仍會(huì)惡化，融資環(huán)境也將持續(xù)收緊。2018年上半年，由于利差擴(kuò)大、違約率上升，投資者行使回售權(quán)的比例大幅高于上年同期。

由于很多信用債包含回售條款，投資者可以在事先約定期間要求企業(yè)提前還款。2018年投資者可行使回售權(quán)的債券余額為1萬(wàn)億元人民幣，較2017年的3130億元增加223%。2018年下半年，投資者可要求立即還款的債券平均每月達(dá)到1100億元。

今年下半年起，可行使回售權(quán)的債券將會(huì)迅猛增加，同時(shí)正常到期的債券也將大幅上升。2018年境內(nèi)信用債券正常到期金額4.3萬(wàn)億元，低于2017年的4.6萬(wàn)億元。假定所有可回售債券都在可行權(quán)首日行權(quán)，那么今年的實(shí)際到期金額就有可能增加到5.3萬(wàn)億元。2017年計(jì)入可行權(quán)金額的實(shí)際到期金額為4.9萬(wàn)億元。在違約風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下，投資者不太愿意持有高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和債務(wù)，回售的意愿有可能增強(qiáng)。

報(bào)告進(jìn)一步認(rèn)為，中國(guó)的永續(xù)債市場(chǎng)也有可能帶來(lái)一些意料之外的風(fēng)險(xiǎn)。這一市場(chǎng)從2013年起迅速擴(kuò)容，原因之一在于這些混合資本工具在資產(chǎn)負(fù)債表上可處理為權(quán)益，從而降低了杠桿水平。據(jù)估計(jì)，中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)永續(xù)債余額為1.2萬(wàn)億元。2018年實(shí)際到期的永續(xù)債將為680億元人民幣，占總余額的6%；2019年和2020年將分別達(dá)到2020億元、4650億元，且發(fā)行方主要為高評(píng)級(jí)的國(guó)企。

但標(biāo)普認(rèn)為，永續(xù)債并不“永續(xù)”，投資者多期待發(fā)債人予以贖回。如果不贖回，則可能說(shuō)明發(fā)債人流動(dòng)性削弱，從而讓市場(chǎng)信心進(jìn)一步承壓。

(關(guān)鍵字：融資 債券)