從去年10月開始，CPI指數(shù)已連續(xù)5個月回暖，并在2月達(dá)到2.3%。近期，有多家券商研報提升了2016年的通脹水平預(yù)測。中信證券判斷，3月CPI同比或再創(chuàng)兩年來新高，達(dá)到2.5%。

自2014年11月開始，央行已多次降息、降準(zhǔn)，貨幣供給趨于寬松。多位接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的專家均判斷，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，寬松的貨幣政策仍將在2016年持續(xù)。

但如果CPI大幅走高，有分析認(rèn)為貨幣政策空間可能會因此受到擠壓。招商證券近期發(fā)布的研報認(rèn)為，在供給和需求雙重影響下，CPI增速或超預(yù)期，PPI連續(xù)回升，價格因素將進(jìn)一步增加利率上行壓力，貨幣政策工具的選擇也將受到影響。

物價抬頭貨幣寬松或暫時受限

業(yè)界普遍認(rèn)為，CPI持續(xù)走高的背后與貨幣政策的寬松環(huán)境有一定關(guān)聯(lián)。經(jīng)歷多次降準(zhǔn)、降息后，一年期貸款基準(zhǔn)利率已從2014年底的6%下降到如今的4.35%。在利率下降的同時，新增貸款出現(xiàn)大幅波動。1月全國人民幣貸款增加2.51萬億元，同比多增1.04萬億元，創(chuàng)下有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最高紀(jì)錄。

中國人民銀行曾表示，1月的部分?jǐn)?shù)據(jù)確實比較高，但人民銀行一般不對1月份的數(shù)字作過分反應(yīng)，主要是傳統(tǒng)中國新年因素。央行同時表示，傾向于節(jié)后穩(wěn)定一段后再適度引導(dǎo)，并會高度重視總需求的調(diào)控和杠桿率的變化。

國金、海通等機(jī)構(gòu)報告認(rèn)為，近期通脹抬頭不僅僅是由微觀層面菜價、肉價乃至大宗商品價格上漲引起的，貨幣供給擴(kuò)張才是內(nèi)在趨勢性因素。

有研究顯示，我國M1、M2增速與CPI增速之間呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)，自去年下半年以來，M1、M2同比增速持續(xù)走高，今年1、2月份新增信貸均值高達(dá)1.6萬億元，M1增速逼近20%，M2增速連續(xù)8個月高于13%，在經(jīng)濟(jì)增速下行背景下，貨幣信用持續(xù)擴(kuò)張，成為刺激通脹及通脹預(yù)期的一個重要因素。

交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平判斷，豬肉價格、翹尾因素、貨幣流動性將推動CPI在上半年上升，個別月份漲幅可能超過3%。結(jié)合當(dāng)前央行對于貨幣調(diào)控的態(tài)度，他告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，經(jīng)歷年初放量后，全年信貸增長將出現(xiàn)季度性的結(jié)構(gòu)變化。短期內(nèi)，信貸余額增速應(yīng)會保持相對穩(wěn)定或小幅下降。“由于不會出現(xiàn)強(qiáng)刺激貨幣政策，貨幣對CPI的持續(xù)抬升作用相對有限。”

政策權(quán)衡供給側(cè)改革兼顧增長與物價

今年我國GDP目標(biāo)增速設(shè)為6.5% ~7.0%。從開年數(shù)據(jù)看，1~2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速下滑至5.4%，創(chuàng)下2009年4月以來新低，這與全國制造業(yè)PMI生產(chǎn)指標(biāo)繼續(xù)下滑相一致。海通證券首席宏觀分析師姜超表示，目前生產(chǎn)仍在收縮而需求短期改善，持續(xù)去庫存或已接近尾聲。穩(wěn)增長再發(fā)力短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所改善，但這種持續(xù)性仍存疑。

目前圍繞經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的數(shù)據(jù)的確比較糾結(jié)，3月渣打中國中小企業(yè)信心指數(shù)由2月53.5的歷史低位回升至57.8，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)3個月的下行頹勢。但渣打分析師申嵐告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，3月指數(shù)仍低于去年同期水平，表明市場需求仍顯低迷，且中小企業(yè)經(jīng)營仍面臨困難，尤其是融資成本出現(xiàn)上漲。

分析人士認(rèn)為，下一步國家在宏觀調(diào)控方面，要對財政和貨幣政策把握好節(jié)奏，從而確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。

如果CPI摸高至3%的控制目標(biāo)，貨幣政策會不會進(jìn)行一定平衡？中信證券認(rèn)為，預(yù)計全年CPI同比或達(dá)2.4%，較為溫和。分季度看，高點(diǎn)或在二季度出現(xiàn)，為2.6%，尚未突破3%，通脹應(yīng)該不會約束今年貨幣政策偏寬松的趨勢。

實際上，貨幣政策的“擔(dān)子”也在減輕。摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，去年多次降息，在某種程度上也不是央行有意為之，而是在2015年財政政策上出現(xiàn)比較意外的緊縮，反過來對貨幣政策施加了更多壓力。今年若財政政策相對比較平穩(wěn)，對貨幣政策的壓力也會比較小。

伴隨供給側(cè)改革不斷出招，貨幣政策在穩(wěn)增長與控物價之間的兩難選擇有了更多平衡辦法。申嵐說，融資成本攀升或?qū)⒓又刂行∑髽I(yè)償債負(fù)擔(dān)并收緊企業(yè)現(xiàn)金流，但預(yù)計進(jìn)一步的減免稅費(fèi)等供給側(cè)措施有望在近期出臺。

(關(guān)鍵字：證券 貸款)