“博鰲亞洲論壇悉尼會(huì)議”于2015年7月29日-31日召開(kāi)。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理張曉慧出席并做了題為“宏觀審慎管理與市場(chǎng)創(chuàng)新”的演講。

張曉慧稱，目前逆周期資本要求、系統(tǒng)重要性附加資本、杠桿率限制和更嚴(yán)格的流動(dòng)性要求等已被G20 所認(rèn)可的巴塞爾協(xié)議Ⅲ采用，其他工具仍在研究討論之中。而對(duì)于部分經(jīng)濟(jì)體尤其是一些新興經(jīng)濟(jì)體而言，對(duì)資本流動(dòng)也有必要實(shí)施一定的宏觀審慎管理，以防止出現(xiàn)大的貨幣錯(cuò)配和資本大量外流沖擊經(jīng)濟(jì)的情況。

張曉慧還表示，下一階段央行將繼續(xù)發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整工具的逆周期調(diào)節(jié)作用，完善應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)的宏觀審慎管理框架。針對(duì)金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，研究探索將更多信用創(chuàng)造活動(dòng)納入宏觀審慎政策框架。建立并完善宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)配合、互為補(bǔ)充的體制機(jī)制。

以下為演講全文：

審慎監(jiān)管與市場(chǎng)創(chuàng)新是一個(gè)持久且重要的話題。正如會(huì)議議題中所提到的，對(duì)金融服務(wù)的監(jiān)管正經(jīng)歷著重要變化。尤其是本輪國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，全球金融監(jiān)管和金融改革的步伐在明顯加快，而其中的一塊重要內(nèi)容就是加強(qiáng)和完善宏觀審慎管理。從中央銀行的視角來(lái)看，我們也更為關(guān)注宏觀審慎政策及其與金融創(chuàng)新的關(guān)系。

強(qiáng)化宏觀審慎管理的出發(fā)點(diǎn)，是彌補(bǔ)原有金融管理存在的普遍弱點(diǎn)。這些弱點(diǎn)可概括為兩方面。從微觀角度看，金融監(jiān)管的核心是保持個(gè)體機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健，但個(gè)體穩(wěn)健不等于整體穩(wěn)健，還可能加劇整體的不穩(wěn)定。比如說(shuō)，經(jīng)濟(jì)好時(shí)所有銀行都增加信貸投放，會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)過(guò)熱；經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，所有銀行又都收縮資產(chǎn)以求自保，這又會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)衰退。這實(shí)際上就是所謂的“合成謬誤”問(wèn)題。

從宏觀角度看，以往貨幣政策的主流框架是“單一目標(biāo)和單一手段”，盯住CPI 或核心CPI，同時(shí)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以促進(jìn)國(guó)際收支平衡、防范外部沖擊。但即使CPI 基本穩(wěn)定，金融市場(chǎng)、資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)也可能很大，價(jià)格穩(wěn)定并不等于金融穩(wěn)定。而由于存在復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化效應(yīng)，浮動(dòng)匯率事實(shí)上也不可能完全阻隔外部沖擊。這表明，在宏觀貨幣政策和微觀金融監(jiān)管之間，有一塊防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白。需要從宏觀和整體的角度來(lái)觀察和分析金融風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)金融管理制度的不足，防范由于金融體系順周期波動(dòng)以及風(fēng)險(xiǎn)在不同部門(mén)之間關(guān)聯(lián)傳染所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

上述這些因素都意味著，中央銀行需要更加關(guān)注金融穩(wěn)定目標(biāo)，并設(shè)計(jì)更有利于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和包容宏觀審慎管理的政策框架和組織架構(gòu)。

從危機(jī)以來(lái)全球的反思看，傳統(tǒng)的通脹目標(biāo)制正在向通脹目標(biāo)制+宏觀審慎政策的框架轉(zhuǎn)變。在這個(gè)過(guò)程中，我們需要厘清宏觀審慎政策與貨幣政策、微觀審慎政策之間的關(guān)系。宏觀審慎政策和貨幣政策都可以進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，都具有宏觀管理的屬性。但貨幣政策主要針對(duì)整體經(jīng)濟(jì)和總量問(wèn)題，側(cè)重于經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平的穩(wěn)定；而宏觀審慎管理則直接和集中作用于金融體系本身，防止金融活動(dòng)的順周期波動(dòng)和跨部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)傳播，側(cè)重于維護(hù)金融體系穩(wěn)定。宏觀審慎政策也不同于微觀審慎監(jiān)管。雖然宏觀審慎政策會(huì)運(yùn)用一些類似微觀審慎監(jiān)管的工具，如對(duì)資本、撥備、杠桿等提出要求，但其本質(zhì)上采取的是宏觀的、逆周期的視角，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為主要目標(biāo)，不同于僅盯單個(gè)機(jī)構(gòu)穩(wěn)健與合規(guī)的微觀審慎監(jiān)管。

基于上述特點(diǎn)，宏觀審慎政策主要包括兩類工具：從時(shí)間角度看，主要是采取一系列逆風(fēng)向調(diào)節(jié)措施以實(shí)現(xiàn)“以豐補(bǔ)歉”，防范由順周期波動(dòng)導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；從空間角度看，主要通過(guò)提高對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性和資本要求、在銀行主營(yíng)業(yè)務(wù)與高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)交易之間建立隔離措施等，防范不同機(jī)構(gòu)之間相互傳染導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

目前逆周期資本要求、系統(tǒng)重要性附加資本、杠桿率限制和更嚴(yán)格的流動(dòng)性要求等已被G20 所認(rèn)可的巴塞爾協(xié)議Ⅲ采用，其他工具仍在研究討論之中。而對(duì)于部分經(jīng)濟(jì)體尤其是一些新興經(jīng)濟(jì)體而言，對(duì)資本流動(dòng)也有必要實(shí)施一定的宏觀審慎管理，以防止出現(xiàn)大的貨幣錯(cuò)配和資本大量外流沖擊經(jīng)濟(jì)的情況。

宏觀審慎管理的核心，是基于宏觀視角，加強(qiáng)對(duì)金融體系的資本約束、杠桿約束和逆周期調(diào)節(jié)，而這必然會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為產(chǎn)生一定影響。強(qiáng)化宏觀審慎管理的根本目的，是彌補(bǔ)傳統(tǒng)貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管的空白，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，實(shí)際上就是要為金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造好的宏觀和政策環(huán)境。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)把握宏觀審慎政策的核心和發(fā)展趨勢(shì)，在提升資本實(shí)力、改善風(fēng)險(xiǎn)管理、防止杠桿過(guò)快上升、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)中下更大功夫。

當(dāng)然，任何政策都可能是雙刃劍，監(jiān)管也可能導(dǎo)致創(chuàng)新從而規(guī)避監(jiān)管。包括IMF 等在內(nèi)的國(guó)際組織也提出，宏觀審慎政策在維護(hù)銀行體系穩(wěn)定的同時(shí)，也將部分金融服務(wù)和金融活動(dòng)擠出了正規(guī)銀行體系，一定程度上導(dǎo)致危機(jī)以來(lái)影子銀行的膨脹，從而產(chǎn)生了新的不穩(wěn)定因素。

還有研究認(rèn)為，宏觀審慎政策還可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，例如基于風(fēng)險(xiǎn)的資本標(biāo)準(zhǔn)要求銀行配置更多的高質(zhì)量資產(chǎn)，這導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的美國(guó)國(guó)債利率被壓低，而這有可能改變金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為。這些變化也提示我們，管理和創(chuàng)新始終處在動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程之中。我們需要在全面和深入研究宏觀審慎政策復(fù)雜效應(yīng)的基礎(chǔ)上，不斷改進(jìn)和完善宏觀審慎管理，發(fā)揮好其防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融體系穩(wěn)健運(yùn)行的作用。

就中國(guó)的情況而言，我們?cè)趯?shí)施宏觀審慎政策方面一直有較好的基礎(chǔ)。中國(guó)人民銀行在運(yùn)用好數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策工具的同時(shí)，重視通過(guò)窗口指導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)提示等強(qiáng)化宏觀審慎管理。

汲取國(guó)際金融危機(jī)的教訓(xùn)，人民銀行從2009 年中即開(kāi)始研究強(qiáng)化宏觀審慎管理的政策措施。2011 年正式引入了差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整制度。這一制度將信貸投放與宏觀審慎所要求的資本水平相聯(lián)系，考慮了各金融機(jī)構(gòu)的重要性和穩(wěn)健狀況，以及所處經(jīng)濟(jì)周期階段，規(guī)則科學(xué)、透明，具有引導(dǎo)和激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)自我保持穩(wěn)健和調(diào)整信貸投放的功能。

近年來(lái)，人民銀行不斷完善差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用。2014 年，結(jié)合支小支農(nóng)貸款投向、資本充足率高低、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控狀況、機(jī)構(gòu)新設(shè)、區(qū)域發(fā)展五大“元素”，對(duì)差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的有關(guān)政策參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，更好地體現(xiàn)差別化和針對(duì)性，將更多的信貸資源配置到小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及中西部、欠發(fā)達(dá)地區(qū)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)信貸合理增長(zhǎng)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2015年2 月，中國(guó)人民銀行建立了對(duì)自貿(mào)區(qū)經(jīng)濟(jì)主體境外融資風(fēng)險(xiǎn)的宏觀審慎管理模式，根據(jù)資金流動(dòng)、信貸供求等情況，對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)境外融資的杠桿率、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子等進(jìn)行調(diào)整，必要時(shí)還可采取總體規(guī)模調(diào)控等應(yīng)急管制措施。

下一階段，我們將繼續(xù)發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整工具的逆周期調(diào)節(jié)作用，完善應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)的宏觀審慎管理框架。針對(duì)金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，研究探索將更多信用創(chuàng)造活動(dòng)納入宏觀審慎政策框架。建立并完善宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)配合、互為補(bǔ)充的體制機(jī)制。

當(dāng)然在這個(gè)過(guò)程中，還將面臨不少新挑戰(zhàn)和新課題，比如隨著信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)聚集化、主體行為碎片化等特征，這都會(huì)對(duì)傳統(tǒng)監(jiān)管體系以及宏觀審慎管理提出新的要求。我們?cè)敢饧訌?qiáng)與國(guó)際同行的交流與溝通，取長(zhǎng)補(bǔ)短，進(jìn)一步做好新時(shí)期的金融調(diào)控工作，促進(jìn)金融市場(chǎng)和金融體系的健康和可持續(xù)發(fā)展。