一度備受冷落的大宗商品，終于打了一回翻身仗。

截至6月30日，追蹤22種大宗商品的彭博大宗商品CRB指數(shù)今年上漲了7.1%，一舉超過MSCI明晟全球股市指數(shù)、美國國債指數(shù)與美元指數(shù)同期漲幅，成為上半年最賺錢的投資資產(chǎn)之一。

多位對(duì)沖基金經(jīng)理直言，這主要得益于對(duì)沖基金開始重返大宗商品市場(chǎng)。以COMEX(紐約商業(yè)交易所)黃金期貨為例，以對(duì)沖基金為主的資產(chǎn)管理公司過去6個(gè)月增加了822萬黃金凈看漲頭寸。

對(duì)沖基金之所以再度青睞大宗商品，除了逢低抄底熱情外，還有對(duì)美元匯率疲軟上漲的失望情緒。

花旗銀行數(shù)據(jù)顯示，相比去年對(duì)沖基金從大宗商品市場(chǎng)撤離約500億美元資金，今年上半年真正重返大宗商品的對(duì)沖基金投資額不會(huì)超過60億美元。

“部分對(duì)沖基金是有備而來的。”一家美國對(duì)沖基金經(jīng)理直言，它們瞄準(zhǔn)的正是投資銀行陸續(xù)剝離大宗商品業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，開始在鎳、咖啡等品種“興風(fēng)做浪”，以期重塑這些大宗商品品種交易的游戲規(guī)則，實(shí)現(xiàn)巨額套利。

美元頹勢(shì)激發(fā)空頭回補(bǔ)

多位對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，對(duì)沖基金重返大宗商品市場(chǎng)其實(shí)是無奈之舉。

“說到底，他們過度看好美元匯率上漲，但事實(shí)并非如此，只好進(jìn)行空頭回補(bǔ)。”上述對(duì)沖基金經(jīng)理稱。年初，多數(shù)對(duì)沖基金在制定投資策略時(shí)，都將美國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇與QE政策收緊列為重要投資方向，并大舉買跌以美元計(jì)價(jià)的大宗商品。

隨著一季度美國經(jīng)濟(jì)增速未達(dá)到預(yù)期，美元指數(shù)一直徘徊在80附近，甚至6月底一度跌破80整數(shù)關(guān)口，迫使對(duì)沖基金重新審視這項(xiàng)投資策略。

事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金率先嗅到其中的套利機(jī)會(huì)，迅速重返大宗商品市場(chǎng)。其投資邏輯是抓住金融機(jī)構(gòu)對(duì)美元匯率未能大幅上漲的失望心態(tài)，反向買入黃金等大宗商品套利。

上述對(duì)沖基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，即便對(duì)沖基金陸續(xù)重返大宗商品市場(chǎng)，但他們整體持倉規(guī)模并沒有明顯回升。前些年對(duì)沖基金在大宗商品的持倉規(guī)模一度達(dá)到4500億美元最高值，目前其規(guī)模長期徘徊在3200億-3500億美元之間。

記者多方了解到，由于無法判斷大宗商品是否將扭轉(zhuǎn)熊市行情，多數(shù)對(duì)沖基金仍將大宗商品投資比重嚴(yán)格控制在5%以內(nèi)，低于以往10%的平均值。且投資標(biāo)的都是黃金ETF等高流動(dòng)性的金融衍生品，便于隨時(shí)退出。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，部分對(duì)沖基金甚至調(diào)低大宗商品的杠桿投資倍數(shù)——相比對(duì)沖基金會(huì)用2-4倍杠桿融資投資股票債券，對(duì)大宗商品的投資杠桿被限定為不超過2倍。

定價(jià)權(quán)戰(zhàn)火重燃

在多位對(duì)沖基金經(jīng)理看來，投行陸續(xù)剝離大宗商品業(yè)務(wù)，是他們敢于重返該市場(chǎng)的一大誘因。

由于美國金融監(jiān)管部門要求銀行業(yè)須在今年7月21日前完全符合“沃爾克規(guī)則” (Volcker Rule)要求，包括摩根大通、高盛等在內(nèi)的投行不得不出售大宗商品部門。

這意味著投資銀行在大宗商品市場(chǎng)的“隱性空頭”地位正在被削弱。長期以來，投行一方面作為盤活交易活躍度的做市商，與對(duì)沖基金等大宗商品買漲力量進(jìn)行對(duì)手盤交易，握有大量的看跌頭寸；另一方面投行旗下倉儲(chǔ)公司掌握巨額大宗商品現(xiàn)貨庫存，也存在逢高拋售的盈利沖動(dòng)。

“投資銀行針對(duì)大宗商品的價(jià)格操縱，往往非常隱蔽。”上述對(duì)沖基金經(jīng)理透露。早在2008年，美國金融監(jiān)管部門曾著手調(diào)查COMEX期貨黃金價(jià)格是否存在人為操作，并了解到數(shù)家投行在當(dāng)年三季度掌握COMEX黃金市場(chǎng)凈空頭頭寸的67%。但投行對(duì)政府部門進(jìn)行游說，令該項(xiàng)調(diào)查不了了之。

如今，隨著投資銀行這一“隱性空頭”撤離大宗商品市場(chǎng)，部分對(duì)沖基金人為重塑部分大宗商品交易游戲規(guī)則的機(jī)會(huì)來臨。

“今年上半年，咖啡與鎳成為對(duì)沖基金爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)的突破口。”上述對(duì)沖基金經(jīng)理透露，由于巴西降雨不足，令咖啡價(jià)格上半年大漲53%；而印尼對(duì)紅土鎳礦的出口限制政策，又刺激倫敦鎳期貨在過去6個(gè)月累計(jì)漲幅超過36%。

對(duì)沖基金與投行的價(jià)格操縱手法相當(dāng)類似，即先用大量資金買入咖啡、鎳的巨額庫存，人為制造供需緊張局面，然后再大舉買漲商品期貨套利。

不過，對(duì)沖基金目前主要瞄準(zhǔn)的往往是市場(chǎng)規(guī)模偏小、供需關(guān)系受到氣候、政策因素影響較高的大宗商品。

“高盛、摩根大通對(duì)黃金、銅、鋁等大宗商品仍然有很強(qiáng)的定價(jià)影響力，對(duì)沖基金要爭(zhēng)取這些大宗商品的定價(jià)話語權(quán)，仍然有不少忌憚。”他表示。

(關(guān)鍵字：大宗商品 CRB指數(shù))