紙漿與廢紙是國內(nèi)造紙的兩大原料。在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，二者表現(xiàn)出一定的替代性，比如本色漿替代進(jìn)口廢紙應(yīng)用于箱板紙掛面，而且如果價(jià)格合適，紙漿的下游白卡紙也可以替代白板紙。在這樣的替代背景下，作為紙漿現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的對(duì)沖工具，紙漿期貨能不能也有效對(duì)沖廢黃板紙現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

廢黃板紙市場(chǎng)價(jià)格與紙漿期貨主力合約收盤價(jià)走勢(shì)波動(dòng)存在一定相似度。紙漿與廢黃板紙是造紙兩大原料，從造紙工藝來看，紙漿可以完全替代廢黃板紙，但廢黃板紙很難替代紙漿。紙漿與廢黃板紙之間表現(xiàn)的是一種單向替代關(guān)系，雖然不是互相替代，但在特定時(shí)段，這種單向替代關(guān)系也會(huì)使得紙漿與廢黃板紙的價(jià)格產(chǎn)生一定的聯(lián)動(dòng)。

眾所周知，而因缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，當(dāng)前廢黃板紙市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)頻繁，加大了市場(chǎng)操作難度。那么紙漿期貨能否作為廢黃板紙市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具呢?

首先，這里研究了紙漿期貨主力合約收盤價(jià)與廢黃板紙市場(chǎng)價(jià)之間的相關(guān)性。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)紙漿期貨與廢黃板紙相關(guān)性逐年下降。

自2019年至今，紙漿期貨主力合約收盤價(jià)與廢黃板紙價(jià)格相關(guān)性逐年下降。2019年二者相關(guān)系數(shù)達(dá)0.75，彼時(shí)處于外廢大幅減少的背景下，受廢黃板紙價(jià)格上漲的推動(dòng)，紙漿期現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)明顯。2020年二者相關(guān)系數(shù)達(dá)0.51，廢黃板紙供應(yīng)在主要來自國內(nèi)市場(chǎng)，而紙漿供應(yīng)主要來自國外市場(chǎng)，受公共衛(wèi)生事件影響，國內(nèi)外工廠開工生產(chǎn)情況截然相反，紙漿期現(xiàn)貨價(jià)格由此大幅上漲至歷史高位，而同期廢黃板紙價(jià)格表現(xiàn)為觸底反彈。2021年二者相關(guān)系數(shù)降至-0.74，其中廢黃板紙價(jià)格震蕩上升，而紙漿期現(xiàn)貨價(jià)格則從歷史高位震蕩回落。由圖1可見，2022年二者走勢(shì)仍然呈現(xiàn)背離，截止2月底，二者相關(guān)系數(shù)僅為-0.68，負(fù)相關(guān)性較高。

紙漿期貨交割標(biāo)的是漂白針葉漿，而與廢黃板紙關(guān)系更為密切的本色漿并非交割標(biāo)的。另外，據(jù)卓創(chuàng)資訊研究顯示，紙漿市場(chǎng)與廢黃板紙市場(chǎng)供應(yīng)結(jié)構(gòu)幾乎完全相反，目前國內(nèi)廢黃板紙自足率高達(dá)100%，而國內(nèi)紙漿進(jìn)口依賴度則高于60%。供應(yīng)結(jié)構(gòu)的差異導(dǎo)致紙漿與廢黃板紙價(jià)格影響因素重疊有限，即二者價(jià)格走勢(shì)的獨(dú)立性越來越強(qiáng)。在以上背景下，除非紙漿期貨收盤價(jià)與廢黃板紙市場(chǎng)價(jià)格差收緊至歷史低位，紙漿現(xiàn)貨與廢紙現(xiàn)貨替代性開啟觸發(fā)條件，二者走勢(shì)相關(guān)系數(shù)才可能回升至高點(diǎn)。否則，紙漿期貨主力合約收盤價(jià)與廢黃板紙市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)很難協(xié)調(diào)一致。以上討論來看，紙漿期貨不適合作為廢黃板紙市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。

(關(guān)鍵字：紙漿 廢紙 黃板紙)