1、強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期

2020年，新冠疫情爆發(fā)，大宗商品價格重挫，大部分價格跌至歷史低位或者歷史新低。隨后基本面環(huán)比修復(fù)，到國慶節(jié)前后，大宗商品價格普遍回歸疫情前水平。假期后，在國內(nèi)外宏觀刺激政策下，大宗商品通脹邏輯不斷強(qiáng)化，并且由于國內(nèi)外復(fù)蘇進(jìn)度的不同，全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)供需錯配，大宗商品開啟新一輪的價格上漲。在這個宏觀背景下，造紙產(chǎn)業(yè)長周期底部走出，造紙產(chǎn)業(yè)處在新一輪的景氣上行周期，疊加限塑令和禁廢令政策帶來的需求預(yù)期，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期帶動期貨價格加速上漲，不斷創(chuàng)上市以來新高。

2、弱現(xiàn)實(shí)，弱預(yù)期

春節(jié)前后，在再通脹邏輯和全面復(fù)蘇的背景下，大宗商品延續(xù)2020年四季度的漲勢，但節(jié)后基本面的表現(xiàn)不足以支撐前期過高的漲幅，大宗商品價格跌至春節(jié)前后的起漲點(diǎn)。在大宗商品調(diào)整的后半段，紙漿期貨也開始了調(diào)整，在2021年3月的最后3天速跌。

隨后進(jìn)入4月，部分強(qiáng)基本面品種再度上漲，紙漿淡季氛圍開始顯現(xiàn)，但由于其他品種同步上漲，抵消了紙漿淡季情緒。5月，造紙產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)淡季集中反饋，疊加國內(nèi)宏觀政策的收緊，漿價不斷下跌。6月下旬，主力合約換月到SP2109合約，邏輯也從由淡季現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)向秋季旺季預(yù)期，漿價開始反彈。

二、紙漿產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀

1、品種間與地區(qū)間的供應(yīng)分化

未來5年全球化學(xué)漿產(chǎn)能變化相對平穩(wěn)，產(chǎn)能增量主要來自闊葉木漿，針葉木漿產(chǎn)能無明顯變化。復(fù)蘇進(jìn)度不同導(dǎo)致各地區(qū)的發(fā)運(yùn)情況出現(xiàn)變化。我國紙漿進(jìn)口量增量依舊是闊葉木漿。

2、關(guān)注下游需求的淡旺季變化

2020年四季度以來機(jī)制紙產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)歷史新高。造紙產(chǎn)業(yè)長周期底部走出，造紙產(chǎn)業(yè)處在新一輪的景氣上行周期，機(jī)制紙產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)歷史新高，疊加“限塑令”和“禁廢令”政策帶來的需求預(yù)期，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期共同作用，市場強(qiáng)化了2021年的需求預(yù)期。當(dāng)4月下游進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，疊加國內(nèi)刺激政策的收緊，前期雙強(qiáng)疊加下的需求預(yù)期遇到傳統(tǒng)淡季，強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)為弱預(yù)期，雙弱疊加出現(xiàn)了淡季情緒集中反饋。

3、由主動補(bǔ)庫過渡到被動補(bǔ)庫

全球生產(chǎn)商紙漿庫存天數(shù)處在正常水平。港口庫存窄幅變化。全年庫存水平與2019—2020年持平，自期貨上市以來，樣本港口庫存量維持在180萬t上下浮動。我國造紙及紙制品業(yè)存貨與產(chǎn)成品同步上漲。

4、產(chǎn)業(yè)利潤增速拐點(diǎn)基本確認(rèn)

2020年四季度以來造紙業(yè)利潤表現(xiàn)亮眼。產(chǎn)業(yè)鏈利潤增速拐點(diǎn)確認(rèn)。經(jīng)過這一輪價格調(diào)整后，按照即期價格計算，白卡紙毛利已降至年初水平但仍處歷史高位，文化紙毛利降至歷史低位，而生活用紙毛利小幅增加但仍處低位。

三、2021年下半年市場展望

2021年要重視節(jié)奏和風(fēng)險。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤增速拐點(diǎn)基本確認(rèn)，產(chǎn)業(yè)鏈由主動補(bǔ)庫過渡到被動補(bǔ)庫，產(chǎn)業(yè)周期處在上行周期的尾部。隨著未來刺激政策收緊預(yù)期增強(qiáng)，由刺激政策帶來的需求增量持續(xù)性將存疑。但政策收緊發(fā)揮作用一定滯性，上行周期尾部時間可能較長。

(關(guān)鍵字：紙漿 期貨 市場)