2015年在全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的影響下，大宗商品持續(xù)下跌，美原油失守40美元大關(guān)，反映全球商品期貨價(jià)格的主導(dǎo)指數(shù)CRB指數(shù)跌至173點(diǎn)，創(chuàng)下1986年紐交所推出以CRB指數(shù)為標(biāo)的的期貨交易以來(lái)的最低記錄。   　　

在整個(gè)商品熊市大背景下，油脂行情在2015年度總體呈現(xiàn)震蕩筑底格局。經(jīng)歷過(guò)幾次觸08年底，又快速拉漲。   　　

展望 2016 年，三大油脂庫(kù)存消費(fèi)比出現(xiàn)明顯下滑，基本面趨緊，最差的時(shí)候正在過(guò)去。而油脂真正要上漲的核心驅(qū)動(dòng)仍是占半壁江山的棕油減產(chǎn)情況，厄爾尼諾干旱將對(duì)馬來(lái)印尼產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量影響將在16年繼續(xù)體現(xiàn)，減產(chǎn)幅度決定了未來(lái)油脂上漲的高度，另外印尼的生物柴油政策以及印度油脂需求擴(kuò)張有望給消費(fèi)帶來(lái)較大改觀。   　　

國(guó)內(nèi)方面，15年天量大豆進(jìn)口，國(guó)內(nèi)豆油替代部分棕油消費(fèi)，但棕油進(jìn)口量依舊較去年微幅增長(zhǎng)，年末豆棕庫(kù)存都低于去年同期，我們有理由相信中國(guó)油脂整體消費(fèi)正在提速，對(duì)16年的油脂消費(fèi)依舊不悲觀。   　　

中國(guó)油脂需求已然走出了13、14年反“三公消費(fèi)”最低迷的時(shí)刻，高端餐飲打壓下，普通百姓的外出餐飲消費(fèi)也逐漸增長(zhǎng)成為新的需求亮點(diǎn)，這是社會(huì)分工的進(jìn)步。因此，我們對(duì)15/16年的油脂消費(fèi)增速預(yù)估在5%左右。   　　

預(yù)測(cè)：油脂基本面最差的時(shí)候正在過(guò)去，這是奠定油脂筑底的基礎(chǔ)。但油脂是否能像08年那樣開啟一波主升浪行情，筆者認(rèn)為商品凡是有大行情的時(shí)候，通常是宏觀面和供需面共振，如果供需面和宏觀面不一致，通常是小行情或者震蕩行情，對(duì)比當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)剛開啟QE政策，目前的情況顯然不同。此外，原油持續(xù)低位徘徊，也將對(duì)生柴利潤(rùn)和生柴政策的執(zhí)行有所影響。   　　

綜上我們認(rèn)為，16年油脂在東南亞減產(chǎn)和消費(fèi)增長(zhǎng)背景下，低點(diǎn)不斷上移，若配合原油和宏觀企穩(wěn)，油脂上漲空間將在1000點(diǎn)以上，若原油繼續(xù)破位下跌，宏觀經(jīng)濟(jì)黑天鵝黑小鴨不斷，油脂只能出現(xiàn)波段性反彈的機(jī)會(huì)。   　　

套利方面，菜油將持續(xù)拋儲(chǔ)至16年，當(dāng)菜油停拋，或菜豆油價(jià)差打到負(fù)值，可介入做菜豆油9月擴(kuò)大，歷史上每輪拋儲(chǔ)結(jié)束，菜豆油9月都快速擴(kuò)大300點(diǎn)以上，16年全球及國(guó)產(chǎn)菜籽減產(chǎn)，預(yù)計(jì)這一價(jià)差規(guī)律還將持續(xù)。

(關(guān)鍵字：油脂 期貨 價(jià)格)