隨著泰國北部迎來停割以及南部產(chǎn)量逐步下降，供應端減少的預期增強，支撐泰國原料價格仍處于高位，膠價下方支撐仍較強。上游丁二烯原料價格的高位，使得順丁橡膠生產(chǎn)利潤抑制處于虧損狀態(tài)，順丁橡膠估值偏低。

現(xiàn)貨及價差：2025-02-10，RU基差-570元/噸(-20)，RU主力與混合膠價差890元/噸(20)，煙片膠進口利潤-3428元/噸(566.34)，NR基差-183.00元/噸(-28.00);全乳膠16950元/噸(0)，混合膠16630元/噸(0)，3L現(xiàn)貨17250元/噸(0)。STR20#報價2060美元/噸(0)，全乳膠與3L價差-300元/噸(0);混合膠與丁苯價差1230元/噸(0);

原料：泰國煙片70.29泰銖/公斤(-1.57)，泰國膠水65.90泰銖/公斤(-0.90)，泰國杯膠60.05泰銖/公斤(-0.30)，泰國膠水-杯膠5.85泰銖/公斤(-0.60);

開工率：全鋼胎開工率為13.25%(1.74%)，半鋼胎開工率為12.64%(-1.82%);

庫存：天然橡膠社會庫存為1316596噸(47242.00)，青島港天然橡膠庫存為569078噸(16316)，RU期貨庫存為182560噸(8980)，NR期貨庫存為60984噸(8668);

現(xiàn)貨及價差：2025-02-10，BR基差-170元/噸(-190)，丁二烯中石化出廠價12700元/噸(0)，順丁橡膠齊魯石化BR9000報價14800元/噸(0)，浙江傳化BR9000報價14650元/噸(50)，山東民營順丁橡膠14600元/噸(50)，順丁橡膠東北亞進口利潤-2173元/噸(-52);

開工率：高順順丁橡膠開工率為61.58%(-0.05%);

庫存：順丁橡膠貿(mào)易商庫存為5500噸(70)，順丁橡膠企業(yè)庫存為29700噸(5550 );

RU、NR中性。進入2月，隨著泰國北部迎來停割以及南部產(chǎn)量逐步下降，供應端減少的預期增強，支撐泰國原料價格仍處于高位，膠價下方支撐仍較強。國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)仍處于停割期，但國內(nèi)因到港量的增加以及下游輪胎廠開工率恢復到正常水平還需要時間，預計延續(xù)小幅累庫的格局。估值中偏低，驅(qū)動弱，預計天然橡膠價格跟隨周邊市場氛圍震蕩運行為主。

BR中性。上游丁二烯原料價格的高位，使得順丁橡膠生產(chǎn)利潤抑制處于虧損狀態(tài)，順丁橡膠估值偏低。近期天然橡膠與合成橡膠價差繼續(xù)回落，順丁橡膠價格的主導邏輯從前期的下游輪胎替換需求回升轉(zhuǎn)為上游丁二烯原料價格變化的驅(qū)動。目前國內(nèi)丁二烯港口庫存低位回升，但絕對庫存水平仍在低位，預計丁二烯價格有望保持堅挺走勢。國內(nèi)順丁橡膠生產(chǎn)虧損的格局短期或難以打破。下游需求緩慢恢復，供需驅(qū)動有限，只要上游原料不出現(xiàn)明顯回落，丁二烯橡膠價格有望保持強勢格局來修復其上游生產(chǎn)利潤。

(關鍵字：華泰 天然橡膠 多樣)