10月以來，前期一路上漲的天然橡膠期貨漲勢戛然而止。其中，主力合約RU2501在上周周度大跌7.86%后，最近兩個交易日繼續(xù)下行跌逾2%。為何天然橡膠盤面情緒急轉(zhuǎn)直下?四季度橡膠市場又將何去何從?

歐盟EUDR提案懸而未決

據(jù)悉，近期天然橡膠市場的基本面沒有顯著變化。消息面上，歐盟委員會提案將EUDR法案推遲12個月實施的消息對短期市場情緒產(chǎn)生較大擾動。同時，市場更關(guān)注四季度海內(nèi)外產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)表現(xiàn)。

在推遲實施EUDR提案方面，10月2日歐盟委員會提案將EUDR推遲12個月實施。根據(jù)該提案，針對大型公司或企業(yè)的EUDR法規(guī)將從2025年12月30日開始實施，而針對中小企業(yè)的規(guī)定將在2026年6月30日開始實施。這一提案仍需獲得歐洲議會和歐盟理事會的批準(zhǔn)。

大地期貨研究院橡膠分析師唐逸表示，10月以來橡膠盤面受該消息影響下跌幅度較大，因此需要考慮推遲實施EUDR提案通過的可能性以及對膠價后續(xù)的影響程度。從歷史上看，推遲實施EUDR提案通過的概率較高。

值得關(guān)注的是，在歐盟委員會提案中，推遲實施EUDR法案的理由為“使第三國、成員國以及經(jīng)營者和貿(mào)易商做好充分準(zhǔn)備，包括后者建立涵蓋所有相關(guān)商品和產(chǎn)品的必要盡職調(diào)查制度”，這意味著EUDR的問題是可以通過時間延后來解決的。

“但是事實上，EUDR的本質(zhì)是增加貿(mào)易成本，打破原有的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)。這一定會造成相關(guān)利益方不滿，從而反對該法案。從歐盟委員會的態(tài)度來看，既然今年可以推遲，那么明年就可能放寬要求或者繼續(xù)推遲，最終有可能難以實施。而且橡膠行業(yè)EUDR法案的推行看上去還算比較順利，但其他行業(yè)的反對聲音非常大。”

他表示，從EUDR法案實施對橡膠市場的影響來看，一是EUDR本身并沒有增加或者減少橡膠需求，全球平衡表并沒有因此發(fā)生改變，部分地區(qū)可能增加少量隱性庫存，但數(shù)量預(yù)計不會太大。EUDR最大的影響是膠種價差，而非對單邊價格的擾動。

二是EUDR的實施會抬高一部分橡膠的價格。受影響的歐盟產(chǎn)量約150萬噸，占全球的11%，同時考慮到部分國際輪胎廠需要采用EUDR橡膠，預(yù)估整體影響范圍在10%~20%，這也將導(dǎo)致普通橡膠的原料供應(yīng)減少，因此實施EUDR確實利多橡膠價格。不過，EUDR溢價會隨著時間推移而下降。

目前來看，唐逸表示，EUDR法案如果推遲實施會帶來利空影響，但這不是本輪行情的主要驅(qū)動力。由于EUDR法案實施懸而未決，部分輪胎廠開始觀望EUDR的實施進程，對EUDR橡膠采購的意愿開始出現(xiàn)分化，并不影響市場供需平衡。而今年膠價上漲的主要矛盾在于全球供需平衡反轉(zhuǎn)，僅僅EUDR推遲實施并不能扭轉(zhuǎn)市場持續(xù)去庫的預(yù)期。

天氣擾動或逐步退去

“近期，隨著東南亞主產(chǎn)區(qū)傳統(tǒng)雨季結(jié)束，拉尼娜現(xiàn)象并未有超預(yù)期拉長天然橡膠主產(chǎn)區(qū)雨季的情況。”中信建投期貨研究員董丹丹表示，根據(jù)降雨預(yù)報，在10月下半月，東南亞主產(chǎn)區(qū)雨水轉(zhuǎn)弱，且相較往年同期降雨量并無顯著增加。整體來看，持續(xù)壓制2024年全球天然橡膠產(chǎn)量的天氣問題正在逐步退去。

國信期貨能化分析師范春華表示，國慶假期歸來，國內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)天氣表現(xiàn)向好，原料生產(chǎn)恢復(fù)至季節(jié)性表現(xiàn)，日產(chǎn)量已恢復(fù)至4000~5000噸。與此同時，由于天然乳膠高價銷售受阻，加工廠搶購原料的積極性較節(jié)前有所降溫。期貨價格走低帶動乳膠價格下行，原料價格最近逐步下行，但仍維持在相對高位。

云南產(chǎn)區(qū)方面，國慶期間西雙版納天氣正常，疊加當(dāng)前原料價格高企，膠農(nóng)割膠積極性高，產(chǎn)區(qū)原料上量較快，膠水供應(yīng)充裕。但國慶節(jié)后天膠期貨盤面回調(diào)明顯，膠水收購價格走低。海外方面，當(dāng)前泰國東北部地區(qū)原料生產(chǎn)逐步邁入旺季狀態(tài)，供應(yīng)增長，但泰國南部地區(qū)仍存在一定的降雨天氣。

從全球供應(yīng)季節(jié)性來看，董丹丹認(rèn)為，隨著主產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，割膠工作預(yù)計將順利開展，但考慮到全球橡膠樹產(chǎn)能臨近見頂，10月天然橡膠產(chǎn)量較往年均值增長空間有限。而從季節(jié)性環(huán)比角度看，受制于2024年天氣因素的持續(xù)壓制，9月全球天然橡膠產(chǎn)量基數(shù)較低，10月或能貢獻高于正常季節(jié)性水平的環(huán)比增長，預(yù)計10月全球天膠產(chǎn)量在145萬噸左右，環(huán)比增幅或高于4%。

范春華表示，當(dāng)前市場的關(guān)注焦點在四季度國內(nèi)進入天然橡膠生產(chǎn)旺季，當(dāng)前天氣表現(xiàn)正常，新膠產(chǎn)量供應(yīng)可能增加。在東南亞產(chǎn)區(qū)，新膠產(chǎn)量也有望繼續(xù)增加。宏觀層面看，市場也在關(guān)注國內(nèi)財政刺激政策的效果。產(chǎn)業(yè)需求角度而言，9月份我國重卡銷量下滑幅度較大，全鋼胎開工率比去年同期大幅下降。

整體來看，董丹丹表示，隨著全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)傳統(tǒng)雨季的結(jié)束，供應(yīng)端天氣擾動逐步退去，全球天然橡膠迎來季節(jié)性上量表現(xiàn)，而在需求端短期無法貢獻出額外增長的情況下，10月全球天然橡膠供需缺口或收窄，對應(yīng)出現(xiàn)價格單邊回調(diào)的可能，而市場擾動或加劇短期行情波動。從更長期的視角看，隨著2024年割膠季結(jié)束，全球也將迎來傳統(tǒng)的低產(chǎn)季，若全球輪胎行業(yè)維持高景氣狀態(tài)，屆時全球供需缺口會再次打開，膠價也會啟動向上行情。

(關(guān)鍵字：生產(chǎn) 天然橡膠 四季度)