公司近日公告,資產(chǎn)重組的對(duì)價(jià)股份過戶完畢,標(biāo)志著公司資產(chǎn)重組落下帷幕。 公司為首次評(píng)級(jí),雖然目前公司仍然虧損,但由于股價(jià)已經(jīng)充分反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期,我們看好公司的磷礦資源價(jià)值和磷肥一體化優(yōu)勢(shì),虧損玻纖資產(chǎn)剝離后公司盈利能力有望加強(qiáng),給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

結(jié)論與建議: 公司概況:公司控股股東為云天化集團(tuán),實(shí)際控制人為云南省國資委。

2013年5月,公司通過定增實(shí)現(xiàn)了云天化集團(tuán)內(nèi)的磷礦、磷肥、磷化工、商貿(mào)物流以及公用工程等優(yōu)良資產(chǎn)注入。2013年9月,公司股東大會(huì)審議通過玻纖資產(chǎn)出售議案。2013年11月獲得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),近日交易完成。公司一年內(nèi)連續(xù)實(shí)施了二次重大資產(chǎn)重組。

集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入:2013年5月,公司以定增和現(xiàn)金4000萬元收購云天化國際100%股權(quán)、磷化集團(tuán)100%股權(quán)、天安化工40%股權(quán)、三環(huán)中化60%股權(quán)、聯(lián)合商務(wù)86.8%股權(quán)、天達(dá)化工100%股權(quán)以及云天化集團(tuán)直屬資產(chǎn)。公司所收購資產(chǎn)具有資源和產(chǎn)業(yè)雙重優(yōu)勢(shì),預(yù)案中的虧損資產(chǎn)并未獲得注入,因此,既擴(kuò)大了公司的資產(chǎn)規(guī)模,又保護(hù)了股東的利益。

剝離虧損玻纖業(yè)務(wù):公司向控股股東云天化集團(tuán)出售玻纖資產(chǎn),云天化集團(tuán)以公司股份作為對(duì)價(jià)購買。近日公司注銷對(duì)價(jià)股份并相應(yīng)減少注冊(cè)資本。玻纖業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)賬面值合計(jì)30.56億元,交易PB 為1.56倍,估值較為合理。該業(yè)務(wù)2012年和2013年上半年合計(jì)虧損分別約3.64億元和2.54億元,剝離后有助于公司提振業(yè)績(jī)。

磷礦資源價(jià)值巨大:磷礦石資源分布集中,具有不可再生性和稀缺性,并且各國均有政策限制出口,因此磷礦石資源價(jià)值巨大。子公司磷化集團(tuán)目前擁有磷礦儲(chǔ)量6.95億噸,占了全國磷礦儲(chǔ)量的18.8%。磷礦石作為磷肥制造的重要原料,公司擁有的巨大儲(chǔ)量保證了自給,有利于規(guī)避磷礦石價(jià)格大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。展望未來,我們認(rèn)為在激烈競(jìng)爭(zhēng)的情況下,具有磷礦石資源的一體化磷肥企業(yè)由于低成本優(yōu)勢(shì)將逐漸勝出。

磷肥價(jià)格觸底:全球磷酸二銨表觀消費(fèi)量年均增速接近2%。由于需求不振,國際磷肥價(jià)格今年以來不斷下跌。國內(nèi)由于產(chǎn)能過剩和需求乏力,磷肥價(jià)格走勢(shì)跟國際一樣重心不斷下移。隨著冬儲(chǔ)和復(fù)合肥開工率提升導(dǎo)致需求好轉(zhuǎn),加上明年磷肥出口政策有望進(jìn)一步松動(dòng)從而緩解國內(nèi)產(chǎn)能過剩的局面,我們認(rèn)為國內(nèi)磷肥價(jià)格將低位企穩(wěn)。

盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)2013/2014/2015公司的凈利潤(rùn)分別為0.01,2.2,4.2億元,yoy -98%,+2090%,+93%;EPS 分別為0.01元,0.19元,0.37元,對(duì)應(yīng)的PE 分別為1000倍、46倍、24倍。鑒于公司重組完成后PB僅為1.02倍,大大低于目前可比上市公司的估值,我們看好公司的磷礦資源價(jià)值和磷肥一體化優(yōu)勢(shì),給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

(關(guān)鍵字：云天化 磷礦 磷化工)