三大原因?qū)е?b>復(fù)合肥行業(yè)近兩年遭遇寒冬：首先國家對化肥的優(yōu)惠政策在15/16 年逐步取消，電價、氣價等能源成本，運輸成本以及稅收成本上漲導(dǎo)致行業(yè)盈利能力降低；其次，玉米臨儲退出導(dǎo)致種植效益大幅降低和種植面積調(diào)減，對復(fù)合肥終端銷售構(gòu)成壓力；第三，尿素、鉀肥等原材料價格大幅下降驅(qū)動復(fù)合肥價格持續(xù)下降，導(dǎo)致經(jīng)銷商拿貨動力不足，盈利減弱，復(fù)合肥廠家補(bǔ)貼經(jīng)銷商成本增加，從而也影響了盈利能力。從當(dāng)前來看：首先，政策因素已經(jīng)出盡；其次，玉米價格觸底回升，疊加地租減少，玉米種植效益有望觸底回升；第三，尿素價格從16 年下半年就開始大幅反彈，鉀肥價格也開始回升，一季度復(fù)合肥價格已經(jīng)企穩(wěn)回升。因此，我們判斷，復(fù)合肥行業(yè)利空因素基本出盡，行業(yè)已經(jīng)見底。

公司渠道細(xì)化，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，有望迎來量利齊升！

復(fù)合肥行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，16 年復(fù)合肥行業(yè)開工率在3-4 成。近幾年行業(yè)虧損較為嚴(yán)重，疊加環(huán)保壓力逐漸加強(qiáng)，行業(yè)產(chǎn)能去化有望加快。當(dāng)前階段，公司基本完成了全國的渠道布局，目前正在依托于九大基地進(jìn)行渠道的滲透，以搶占地方中小企業(yè)產(chǎn)能退出的市場份額，16 年公司在扶余和九江的基地投產(chǎn)，疊加渠道細(xì)化，公司銷量有望重回高增長！此外，公司在積極拓展水溶肥、有機(jī)肥、專用肥等新型肥料，市場前景廣，盈利能力強(qiáng)，2016 年銷量達(dá)到50 萬噸，占公司復(fù)合肥銷量比重達(dá)到17.85%，未來將進(jìn)一步快速提升，并帶動公司盈利能力持續(xù)提升！

布局產(chǎn)業(yè)鏈下游，謀求轉(zhuǎn)型農(nóng)化綜合服務(wù)商！

公司參股江蘇綠港、設(shè)立洛川果業(yè)、收購澳大利亞Kendorwal 農(nóng)場，進(jìn)入瓜果、蔬菜和牛肉等農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游，謀求轉(zhuǎn)型農(nóng)化綜合服務(wù)商。布局下游，一方面能促進(jìn)主業(yè)的銷售增長，另一方面也將打造出新的業(yè)績增長點，產(chǎn)業(yè)空間廣闊。

行業(yè)進(jìn)入整合時代，公司將加大整合力度

目前是產(chǎn)業(yè)整合加速期，從豐富產(chǎn)品線的角度，我們認(rèn)為公司未來將通過橫向并購擴(kuò)大品類，此外，大股東旗下有磷礦資產(chǎn)，若未來整合進(jìn)入上市公司，我們預(yù)計將有效降低公司生產(chǎn)成本，增強(qiáng)公司盈利能力和競爭力！

給予“買入”評級

復(fù)合肥行業(yè)見底，公司推進(jìn)渠道細(xì)化、產(chǎn)品升級，業(yè)績有望重回增長，另布局農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游，謀求轉(zhuǎn)型農(nóng)化綜合服務(wù)商。預(yù)計2017/18/19 年，公司歸母凈利潤為6.59/8.29/10.7 億元，EPS 為0.5/0.63/0.81 元，增速為16.95%、25.79%、29.17%。給予18 年20 倍PE，目標(biāo)價12.6 元，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：1、政策變更；2、原材料價格大幅波動；3、糧食價格降低。

(關(guān)鍵字：復(fù)合肥 行業(yè) 觸底回升)