多因素疊加助推甲醇價格上漲。數(shù)據(jù)顯示,11月底國內(nèi)甲醇價格超預(yù)期上漲,多地價格突破3400元/噸,創(chuàng)三年新高。我們認(rèn)為本次甲醇價格大幅上漲主要由兩方面因素造成,一方面“煤改氣”為保民用,引爆天然氣需求,導(dǎo)致天然氣制甲醇原料缺乏;另一方面甲醇廠商年末檢修尚未結(jié)束,整體庫存較低,而下游甲醛、二甲醚開工率有所回升,短期對甲醇需求大增,市場呈供需偏緊局面。

后期甲醇價格有望維持高位。本次甲醇價格爆漲主要是短期內(nèi)供需失衡所致。進(jìn)入12月氣溫下降明顯,部分地區(qū)甲醇廠商裝置檢修有望接近尾聲,供應(yīng)將有所恢復(fù);此外,北方采暖季限產(chǎn)也在逐步推進(jìn),對甲醇下游廠商生產(chǎn)造成一定壓力,開工率或?qū)⒒貧w平穩(wěn)。整體而言,后續(xù)供需緊張態(tài)勢有望緩解。但長期來看,受益供給側(cè)改革以及環(huán)保限產(chǎn),甲醇供給端仍存較大壓力,此外,煤炭價格高位運(yùn)行在成本端支撐效果明顯。因此我們判斷,后續(xù)甲醇價格或理性回調(diào),但仍將維持高位。

公司甲醇板塊盈利有望進(jìn)一步提升。目前鄂爾多斯能化和榆林能化是公司煤化工業(yè)務(wù)的主要運(yùn)營主體,產(chǎn)能分別為100萬噸和60萬噸,均能達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài),我們預(yù)計2017-2019年在基本維持現(xiàn)有產(chǎn)量的基礎(chǔ)上小幅增加,合計約為170、170、220萬噸,根據(jù)最新數(shù)據(jù),10月份以來華東地區(qū)甲醇均價為2948元/噸,假設(shè)生產(chǎn)成本不變的情況下,按照華東地區(qū)甲醇均價,四季度公司甲醇板塊有望實(shí)現(xiàn)4.5億的毛利,較2016年四季度同比增加2.9億元,增幅187%;較17年三季度環(huán)比增加1.9億元,增幅73%。此外,榆林能化甲醇廠二期項目和鄂爾多斯能化榮信化工甲醇二期項目正在積極建設(shè)中,未來將逐步完工投產(chǎn),產(chǎn)能將進(jìn)一步增加。隨著甲醇價格的高位運(yùn)行,公司甲醇業(yè)務(wù)板塊盈利有望迎來進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測及評級:受益于煤炭及甲醇價格上漲,公司權(quán)益煤炭產(chǎn)量顯著提升,澳洲基地業(yè)績反轉(zhuǎn),并購聯(lián)合礦業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn),甲醇二期項目投產(chǎn),公司盈利能力將顯著提升并逐步釋放,我們預(yù)計17、18、19年EPS分別為1.40、1.89、2.12元,17年動態(tài)PE約9倍,18年約7倍,考慮到未來公司內(nèi)生性增長顯著,我們給予公司2017年的12倍的PE,以公司2017年EPS1.40元計算,對應(yīng)目標(biāo)價為16.8元。維持公司“買入”評級。

(關(guān)鍵字：甲醇 甲醇板塊)