[硅廠利潤邊際修復  行業(yè)開工處于高位狀態(tài)]

目前來看，全國工業(yè)硅行業(yè)開工率持續(xù)處于同期偏高狀態(tài)。尤其是7月以來，由于硅廠利潤邊際向好，帶動工業(yè)硅行業(yè)開工率有所抬升，整體供給處于近5年來同期高位水平。分地區(qū)來看，新疆地區(qū)處于成本曲線底部，上半年保持高位開工，6—7月北方工廠突發(fā)減產致使開工有所回落，但8月以來開工逐步好轉。然而，西南地區(qū)開工有所分化，云南地區(qū)開工自年初的高位水平一直回落至5月，隨后進入豐水期開工迅速抬升。四川地區(qū)開工率自年初以來就處于同期中位水平狀態(tài)，進入豐水期呈穩(wěn)步抬升態(tài)勢。西南地區(qū)開工抬升沖抵部分新疆地區(qū)開工回落，使得全國工業(yè)硅產量依舊處于高位格局，1—9月累計工業(yè)硅產量達265.5萬噸，同比增加3.5%。

從成本端來看，經過上半年成本持續(xù)回落后，目前主要原料產品的價格有所企穩(wěn)，且后續(xù)存在抬升預期。年初以來，伴隨著成本端整體步入下行周期，部分工業(yè)硅原料價格也有所回落，硅煤價格、油焦價格以及電極價格均經歷了不同程度的下跌。不過，近期原料價格企穩(wěn)，伴隨著成本端持續(xù)抬升，工業(yè)硅原料硅煤等價格均有所抬升，成本端后續(xù)具備走強預期，尤其是電力成本占總成本的比例接近30%，枯水期電價上調會在很大程度上影響生產成本。據(jù)統(tǒng)計，云南地區(qū)平均枯水期電價較豐水期上調0.12—0.15元/度，四川地區(qū)平均枯水期電價較豐水期上調0.17—0.18元/度，對應硅廠生產成本上移1700—2400元/噸。據(jù)此測算，枯水期西南地區(qū)完全成本線折盤面為14000—14500元/噸。

因此，后續(xù)供給端主要的關注點在于西南地區(qū)開工以及北方工廠的復產進度。按照往年季節(jié)性變化規(guī)律，西南地區(qū)即將進入季節(jié)性的平水期和枯水期，當?shù)毓鑿S開工預計將有所回落。不過，考慮到西南硅廠仍有較為豐厚的利潤空間，預計枯水期整體開工回落幅度或不大。此外，市場較為關注北方工廠的復產進度，亦有市場傳言預計將于10月底進行復產，同時有消息稱將會延后至12月底進行復產。整體而言，四季度新增投產、復產以及減產一并進行，綜合測算下來，2023年全年工業(yè)硅產量達418.5萬噸，同比增速8.0%。

[整體消費有所抬升  多晶硅提供主要的增量]

有機硅方面，政策利好持續(xù)出臺，但有機硅“負利潤+高庫存”限制價格反彈空間。年初以來，地產板塊承壓以及出口持續(xù)回落拖累有機硅消費。9月中旬，DMC價格大幅上漲，一方面是由于有機硅下游補庫需求拉動，或為國慶節(jié)前的補庫操作；另一方面是近期工業(yè)硅原料成本持續(xù)抬升。8月以來，國內地產端利好政策頻繁出臺，但從高頻購房數(shù)據(jù)來看，整體終端市場仍需繼續(xù)恢復，預計后續(xù)地產銷售端有所提振，從而帶動有機硅消費緩慢修復。

通過對有機硅行業(yè)的歷史復盤，可以看出有機硅過剩格局徹底修復仍有待時日。2020年下半年，受海外有機硅廠減產等因素的影響，DMC供給短缺推升報價。進入2021年，需求復蘇使得有機硅價格維持高位，從而構筑出持續(xù)了一年多的高利潤格局，如此豐厚的利潤驅使新增產能入局�？紤]到有機硅新增項目有1.5—2年的建設周期，自2022年5月開始供給端放量，整體行業(yè)步入供給過剩格局。當下，DMC報價前期有所提升，但多數(shù)有機硅企業(yè)利潤仍低位，且持續(xù)偏高的工業(yè)硅價格加重成本負擔，疊加高位庫存壓力，有機硅目前對工業(yè)硅采購仍維持剛需態(tài)勢，整體修復過程仍漫長。據(jù)測算，2023年全年有機硅單體產量約為173.6萬噸，同比增加1.7%。

從多晶硅方面來看，組件端負反饋逐步兌現(xiàn)，硅料價格近期有所回落。與前幾年供給決定需求的邏輯不同，光伏行業(yè)在2022年下半年硅料供給放量之后，行業(yè)發(fā)展主邏輯轉為“需求導向型”，整體利潤格局表現(xiàn)為由上游往下游進行傳導。受益于原料成本的回落，終端裝機表現(xiàn)持續(xù)亮眼，1—8月全國光伏累計新增裝機113.16GW，同比增速達154%。

8—9月，伴隨著硅料端庫存去化，疊加硅片稼動率抬升以及硅片新增產能投放，硅料價格企穩(wěn)反彈，從而增加對工業(yè)硅的采購體量。目前來看，在前期硅廠報價持續(xù)上調過程中，硅料和硅粉廠采購端呈現(xiàn)較為明顯的“買漲不買跌”采購模式，目前已備有一定的原料庫存。不過，當前雖然市場中低磷、硼等工業(yè)硅短缺現(xiàn)象明顯，但硅料端的補庫需求已告一段落，近期對工業(yè)硅采購維持觀望態(tài)勢。預計后續(xù)隨著多晶硅新增產能釋放，采購需求仍有進一步增加的可能，但硅料價格下跌亦帶來了相應的不確定性。根據(jù)投產規(guī)劃，今年三季度、四季度多晶硅新增產能投放較為集中，相應測算2023年全年多晶硅產量約149萬噸，同比增速達85%。

從鋁合金及出口方面來看，筆者認為，在弱勢格局下，難言有較大的消費增量。上半年，鋁合金板塊與出口領域均維持著偏弱的消費狀態(tài)，四季度預計整體消費體量變化不大。就鋁合金而言，再生以及原生鋁合金周度開工率均保持同期偏低水平，鋁合金板塊在前期原料備貨后，對工業(yè)硅保持剛需采購態(tài)勢。目前，鋁合金廠已備有一定的原料庫存，對工業(yè)硅采購維持觀望態(tài)勢。就出口而言，1—8月工業(yè)硅累計出口量33.6萬噸，同比減少18.6%�？紤]到出口最終目的地為歐洲、日本、韓國、美國等，海外歐美地區(qū)經濟體緩慢修復，預計后續(xù)工業(yè)硅出口體量變化不大。

整體而言，下半年工業(yè)硅需求相較上半年有所增加。其中，多晶硅將提供主要的消費增量。測算可得，2023年工業(yè)硅消費體量約為441.9萬噸，同比增加24%。

[供需呈緊平衡態(tài)勢  關注北方工廠復產進度]

從庫存角度來看，整體行業(yè)庫存水平仍處在高位，但上下游庫存均處于中低水平，主要庫存集中在交割庫中，致使現(xiàn)貨流通性趨緊。就供需層面而言，全國工業(yè)硅供應處于同期高位，西南地區(qū)呈現(xiàn)滿開狀態(tài)，且即將進入平枯水期，新疆地區(qū)工廠復產緩慢，四季度供給端增減相抵或依舊處于高位。從下游來看，整體維持剛需采購，以觀望態(tài)勢為主，后續(xù)多晶硅新增產能投產也會帶動消費端好轉，但多晶硅價格回落會對消費增量構成影響。此外，硅廠成本端抬升預期或對價格構成一定的底部支撐。整體來看，四季度工業(yè)硅供需呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢，重點關注北方工廠的復產進度。

對應盤面來看，工業(yè)硅價格上方受制于高位庫存壓力，下方枯水期成本抬升邏輯正逐步兌現(xiàn)，盤面自9月底開始下跌至今，或已接近短期底部，目前處于振蕩摸底格局。展望后市，經過本輪下跌后，若高位庫存逐步被下游企業(yè)消化，硅價將具備較好的上行動能。（作者單位：國泰君安期貨）

(關鍵字：鋁合金 有機硅 多晶硅 硅料 硅片)