國內(nèi)場外衍生品市場的環(huán)境正在逐步改進(jìn)，大商所商品互換業(yè)務(wù)在12月19日將正式上線。在12月14-15日召開的“華泰期貨2019年衍生品市場年會(huì)”上，業(yè)內(nèi)人士表示，作為商品衍生品市場體系的重要組成部分，商品互換業(yè)務(wù)的推出，能夠與場內(nèi)市場工具共同構(gòu)成互通共融、互促共進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理生態(tài)圈，將更好地滿足實(shí)體企業(yè)和市場參與者的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理，降低市場參與的門檻和成本、增大市場容量，進(jìn)一步推動(dòng)場外衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展。

夯實(shí)場外商品市場基礎(chǔ)

大商所11月30日發(fā)布了《大連商品交易所商品互換業(yè)務(wù)管理辦法（試行）》，對商品互換業(yè)務(wù)的開戶、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面進(jìn)行了規(guī)定，為推動(dòng)商品互換業(yè)務(wù)的順利開展和平穩(wěn)運(yùn)行提供了制度保障。

據(jù)參加此次衍生品市場年會(huì)的業(yè)內(nèi)人士分析，商品互換業(yè)務(wù)具有多個(gè)特點(diǎn)。一是可以個(gè)性化定制合約條款。客戶可以在交易所提供的合約文本框架下自定義合約條款，在到期時(shí)間、結(jié)算基準(zhǔn)、結(jié)算方式、結(jié)算周期等方面都可以自定義，經(jīng)過交易雙方確認(rèn)后，該筆合約可以生成并錄入系統(tǒng)。二是以交易商為核心，滿足企業(yè)的個(gè)性化需求，由于兩個(gè)實(shí)體企業(yè)之間進(jìn)行衍生品交易在場外主協(xié)議簽署等方面存在障礙，因此通過交易商可以滿足企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。三是不增加額外的成本，不改變原有的保證金交付方式，企業(yè)不用增加額外的清算成本。四是交易所提供的資金托管、盯市、交收、報(bào)表等服務(wù)，可以滿足企業(yè)差異化的內(nèi)部管理需求。

此次年會(huì)由華泰期貨攜華泰長城資本，聯(lián)合華泰證券、南方基金、華泰柏瑞基金共同舉辦。會(huì)議以衍生品創(chuàng)新服務(wù)為主題，匯聚國內(nèi)外衍生品市場的領(lǐng)軍人物、知名專家，以及銀行、證券和基金等行業(yè)領(lǐng)頭人。

南華資本董事長李北新表示，大商所推出的商品互換業(yè)務(wù)，對于場外商品市場發(fā)展的意義重大。一是引入新的市場參與主體，交易機(jī)會(huì)增加。之前的場外商品互換交易雙方為實(shí)體企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，大商所互換業(yè)務(wù)交易商不僅包括產(chǎn)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)子公司，還包括銀行和證券公司。二是交易更加高效。大商所即將上線的綜合服務(wù)平臺(tái)系統(tǒng)，可以為商品互換（掉期）業(yè)務(wù)的交易雙方提供交易登記、資金結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理等一系列服務(wù)，使交易更加高效。三是交易更加透明。在大商所平臺(tái)系統(tǒng)，客戶可以與其簽約的所有交易商發(fā)布商品互換交易需求，客戶可以根據(jù)交易商的確認(rèn)反饋是否同意。四是提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率。大商所商品互換的交易標(biāo)的不僅包括商品期貨價(jià)格，而且還包括商品指數(shù)，這可以滿足一些實(shí)體企業(yè)的個(gè)性化需求，提高管理效率。

解決信用風(fēng)險(xiǎn)管理難題

“商品互換業(yè)務(wù)的推出、顯然是彌補(bǔ)了國內(nèi)期貨市場在期現(xiàn)之間銜接的不足，有利于期貨現(xiàn)貨、場內(nèi)場外鏈條的打造與修復(fù)，也讓期貨工具更加接地氣，更改服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川認(rèn)為。

從國外經(jīng)驗(yàn)來看，場外市場發(fā)展對于中央清算有一定的依賴作用，但是目前國內(nèi)一直沒有實(shí)現(xiàn)場外交易的場內(nèi)清算，從而導(dǎo)致信息不對稱現(xiàn)象較為明顯，信用風(fēng)險(xiǎn)較高。而商品互換業(yè)務(wù)的推出將有效改變這一情況。

“國內(nèi)現(xiàn)狀來看，商品互換業(yè)務(wù)就相當(dāng)于為場外業(yè)務(wù)提供了一個(gè)集中清算平臺(tái)，最核心的功能是解決了中國資本市場最嚴(yán)重的信用風(fēng)險(xiǎn)的問題，從這個(gè)角度肯定是個(gè)很有意義的事情。”華泰長城資本管理有限公司總經(jīng)理唐國靖在會(huì)議期間接受記者采訪時(shí)表示。

不過，商品互換業(yè)務(wù)只是在部分上代替了中央清算的職能，隨著國內(nèi)場外商品市場的發(fā)展，基礎(chǔ)制度也需要進(jìn)一步完善。

大商所相關(guān)人士也表示，選擇商品互換主要有四點(diǎn)考慮：一是商品互換本身比較簡單，便于客戶理解，也是國際市場主流的場外衍生品類型，這些年隨著市場的不斷變化，又派生出價(jià)差互換等多種互換形式。二是復(fù)雜產(chǎn)品的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量缺乏統(tǒng)一的公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，交易所較難提供各方都認(rèn)可的保證金評估模型和計(jì)量方法。三是國內(nèi)目前較多的場外交易以信用交易為主，當(dāng)交易所提供中央清算時(shí)，需要交易雙方繳納保證金，客戶參與意愿不強(qiáng)。四是目前交易所為場外衍生品交易提供集中履約擔(dān)保缺乏完善的法律基礎(chǔ)。如果開展集中清算服務(wù)，必然需要分層的清算會(huì)員制度來逐級管理風(fēng)險(xiǎn)，期貨公司等主體目前還缺乏相應(yīng)的規(guī)則依據(jù)來開展場外結(jié)算服務(wù)。

(關(guān)鍵字：商品互換業(yè)務(wù) 商品衍生品 大商所)