昨天，稀有金屬領(lǐng)漲市場(chǎng)，行業(yè)指數(shù)創(chuàng)近一年以來(lái)新高；6月以來(lái)，稀有金屬板塊漲幅排全部104個(gè)二級(jí)行業(yè)的第一。 自5月14日中期策略報(bào)告發(fā)布以來(lái)，華泰策略堅(jiān)定持續(xù)地推薦“三低一高”電商稀(電子/商貿(mào)零售/稀有金屬)+保險(xiǎn)銀行組合，對(duì)稀有金屬板塊更是極力推薦超配；6月13日，我們聯(lián)合華泰有色金屬團(tuán)隊(duì)召開(kāi)電話會(huì)議《尋找“稀有”機(jī)會(huì)》，持續(xù)推薦超配稀有金屬。

正文

策略資深分析師/曾巖

“水”主沉浮，“Hold”住稀有金屬

在“水”主沉浮行情下，我們重申自5月中旬中期策略以來(lái)推薦稀有金屬板塊的三大邏輯：

第一、歷史上板塊相對(duì)收益受流動(dòng)性收緊負(fù)面影響小，且市場(chǎng)對(duì)此仍有認(rèn)知差。部分投資者認(rèn)為有色金屬板塊對(duì)流動(dòng)性敏感度高，而事實(shí)上，無(wú)論是流動(dòng)性收緊時(shí)期，還是流動(dòng)性緩和盈利敏感度提升的時(shí)期，稀有金屬均有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。從2006年以來(lái)行業(yè)相對(duì)指數(shù)與SHIBOR(一周)的相關(guān)關(guān)系看，稀有金屬的相對(duì)收益與SHIBOR(一周)為正相關(guān)(且相關(guān)系數(shù)在所有二級(jí)行業(yè)中排名靠前)，這反映稀有金屬的相對(duì)收益并不太受流動(dòng)性收緊的影響。而在流動(dòng)性趨勢(shì)性收緊的過(guò)程中，若有短期的流動(dòng)性緩和期，稀有金屬板塊又由于供需格局改善、漲價(jià)等盈利因素而也具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

第二，稀有金屬符合貨幣信用雙緊環(huán)境下配置高現(xiàn)金行業(yè)的思路。在4月以來(lái)流動(dòng)性為A股主導(dǎo)下，我們強(qiáng)調(diào)要配置高現(xiàn)金行業(yè)，“高現(xiàn)金”包括兩個(gè)方面：一是靜態(tài)的—行業(yè)的本身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就是現(xiàn)金資產(chǎn)占比高；二是動(dòng)態(tài)的—行業(yè)在經(jīng)營(yíng)狀況很好，連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入同比增速在上升。稀有金屬正是符合這兩個(gè)較嚴(yán)格的高現(xiàn)金指標(biāo)的。稀有金屬貨幣資金占總資產(chǎn)的比重，排在所有二級(jí)行業(yè)的前50%分位數(shù)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增速連續(xù)兩個(gè)季度上升，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也低于60%。

第三，從盈利視角出發(fā)，在全社會(huì)有色金屬行業(yè)固定資產(chǎn)支出增速持續(xù)為負(fù)下，A股稀有金屬板塊資本開(kāi)支持續(xù)擴(kuò)張，反映行業(yè)集中度在上升。我們認(rèn)為要關(guān)注全社會(huì)產(chǎn)能增速持續(xù)為負(fù)但A股資本開(kāi)支擴(kuò)張的行業(yè)，稀有金屬去年四季度至今年一季度資本開(kāi)支顯著擴(kuò)張，且最新一季資本開(kāi)支增速不小于去年每一季，償債支出增速也連續(xù)下降。在利率回升、融資成本上行背景下，資本開(kāi)支持續(xù)擴(kuò)張反映了行業(yè)的下游需求非常之好。

這是我們行業(yè)配置自上而下推薦稀有金屬板塊的三大邏輯。

從主題角度來(lái)看，新能源車政策和銷量向好，三元電池占比拉升，推動(dòng)上游材料持續(xù)上漲。我們主題也是繼續(xù)推薦關(guān)注新能源車上游材料投資機(jī)會(huì)。

新能源產(chǎn)業(yè)鏈近期的核心催化包括：

(1)三元占比拉升，帶動(dòng)鈷、氫氧化鋰價(jià)格上漲，濕法隔膜也大幅受益。上游材料鈷漲上漲，帶動(dòng)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)向好。數(shù)據(jù)顯示，今年1月至5月，鈷礦價(jià)格暴漲71%。預(yù)計(jì)未來(lái)仍存上漲空間。三元電池占比的提高將長(zhǎng)期提升對(duì)鈷的需求。

(2)政策支持新能源車發(fā)展確定性提高，打消市場(chǎng)對(duì)新能源車支持政策波動(dòng)的疑慮：7月5日，在中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平與德國(guó)總理默克爾的共同見(jiàn)證下，北汽集團(tuán)與戴姆勒簽署了新的純電動(dòng)車生產(chǎn)協(xié)議。7月4日，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理馬凱等一行調(diào)研北京新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

(3)預(yù)計(jì)新能源車銷量將繼續(xù)增長(zhǎng)，并且上行趨勢(shì)下半年有望持續(xù)。

A股“水”主沉浮，我們建議繼續(xù)“以龍為首”，行業(yè)配置“三低一高”低流動(dòng)性敏感度、低杠桿、低估值、高現(xiàn)金的“電商稀”組合+保險(xiǎn)銀行。主題投資方面，新能源車政策和銷量向好，三元電池占比拉升，繼續(xù)推薦關(guān)注新能源車上游材料投資機(jī)會(huì)：上游鋰電池材料，關(guān)注洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993)(鈷礦龍頭)、天齊鋰業(yè)(002466)、贛鋒鋰業(yè)(002460)(鋰產(chǎn)品).

有色首席分析師/李斌

稀貴狂熱中，冷靜的掘金

1、稀貴金屬?gòu)耐顿Y性價(jià)比來(lái)看，首選稀土，次之鈷鋰和鋯

根據(jù)供需基本面分析，2017-19年，稀土、鈷和鋰的供需格局趨于緊平衡，并且需求都能夠保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，甚至?xí)�出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求，因此我們認(rèn)為價(jià)格會(huì)持續(xù)上漲，甚至創(chuàng)出新高。

投資性價(jià)比我們主要考慮：

1)是否能夠有效形成板塊效應(yīng)？

2)參考?xì)v史數(shù)據(jù)，可判斷的上漲空間還有多高？

3)下游應(yīng)用能否持續(xù)保持高景氣度？

1)綜合考慮前述要素，稀貴金屬我們首推稀土，理由：

多數(shù)品種價(jià)格上漲已經(jīng)達(dá)到40%以上，但是距離歷史價(jià)格峰值，主流品種仍有數(shù)倍不等的空間；即使上漲了40%后，現(xiàn)價(jià)仍處于2015年至今低價(jià)中樞；年初至今，稀土板塊在有色中也處于嚴(yán)重滯漲的地位。而稀土的下游分布于新能源汽車、軍工、醫(yī)療和智慧照明等眾多景氣行業(yè)，每年增速能夠與GDP相當(dāng)。同時(shí)北方稀土(600111)、盛和資源(600392)、廣晟有色(600259)、五礦稀土(000831)、中科三環(huán)(000970)、正海磁材(300224)、寧波韻升(600366)和銀河磁體(300127)等公司形成了被市場(chǎng)廣泛認(rèn)知的稀土及磁材板塊。

2)次之為鈷；再次之為鋰和鋯

鈷和鋰的下游應(yīng)用領(lǐng)域毫無(wú)疑問(wèn)都是景氣度高的3C和新能源汽車，但是鋰的價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，而金屬鈷的價(jià)格距離歷史峰值仍有約100%上漲空間。并且我們認(rèn)為這次鈷很可能在持續(xù)需求增長(zhǎng)下，走出比上一波3C鋰電代替鎳氫電池更久更高的行情。并且鈷和鋰都已經(jīng)形成了旗幟鮮明的板塊效應(yīng)。

最后我們認(rèn)為需要關(guān)注的是鋯，鋯排在最后的原因是因?yàn)樾枨笾饕�是陶瓷，增長(zhǎng)極其緩慢，3C氧化鋯陶瓷蓋板能否形成大規(guī)摸需求增量充滿不確定性，我們初步測(cè)算1億部手機(jī)能夠增加的鋯英砂需求約為1萬(wàn)噸，對(duì)于全球130萬(wàn)噸的需求而言邊際增量較小。同時(shí)業(yè)內(nèi)認(rèn)為鋯英砂可能最終將穩(wěn)定在$1500/t，上漲30%便可能將形成天花板。標(biāo)的少，除了東方鋯業(yè)(002167)、盛和資源和三祥新材(603663)外還未形成明顯的板塊效應(yīng)。

2、市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)偏好下，建議優(yōu)選“回撤顯著小于向上彈性”的標(biāo)的

1)稀土 -盛和資源、廈門鎢業(yè)和北方稀土

根據(jù)我們的調(diào)研和Wind一致性預(yù)期，建議優(yōu)先關(guān)注盛和資源、廈門鎢業(yè)(600549)和北方稀土，因?yàn)樗麄円呀?jīng)具有一定的業(yè)績(jī)安全殿，同時(shí)具有低成本的自有礦或者礦采途徑。

盛和資源2017凈利潤(rùn)我們很保守的預(yù)期約為3.5億元，根據(jù)中報(bào)預(yù)告，Q2單季凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到0.9-1.2億元，若稀土和鋯分別上漲30%，則理論年化凈利潤(rùn)彈性預(yù)期達(dá)到約8.8億元(具體分拆詳見(jiàn)我們的點(diǎn)評(píng)報(bào)告).

廈門鎢業(yè)2017年凈利潤(rùn)市場(chǎng)的一致性預(yù)期約為3.34億，但是公司Q1凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到1.9億，公司不僅受益于稀土漲價(jià)，其他涉足領(lǐng)域鎢和正極材料也在持續(xù)漲價(jià)中，我們預(yù)期公司全年凈利潤(rùn)將超出市場(chǎng)預(yù)期。

北方稀土，公司2016年年報(bào)預(yù)期2017年形成約70億營(yíng)收，凈利潤(rùn)約為3億。但是自2016.10至今稀土主流品種已經(jīng)漲幅超過(guò)40%，我們按照此稀土價(jià)格進(jìn)行初步業(yè)績(jī)彈性測(cè)算，年化凈利潤(rùn)有望達(dá)到20億，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)13-15億元；若未來(lái)繼續(xù)上漲30-50%，則理論年化凈利潤(rùn)彈性有望達(dá)35億，歸母凈利潤(rùn)24-27億元。

2)鈷和鋰 - 黑馬優(yōu)先

板塊的整體漲幅已經(jīng)在市場(chǎng)居前，龍頭企業(yè)2017年的估值已經(jīng)在PE 30X左右(截至2017.7.6收盤(pán)價(jià))。估值已經(jīng)開(kāi)始偏離市場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期。未來(lái)的漲價(jià)趨勢(shì)具備一定的不確定性，因此我們建議關(guān)注板塊內(nèi)業(yè)務(wù)并非很純粹，但是估值處于相對(duì)低位的標(biāo)的。

鈷建議關(guān)注盛屯礦業(yè)(600711)和洛陽(yáng)鉬業(yè)。

盛屯礦業(yè)公司2017-18年凈利潤(rùn)預(yù)期約為4.25億和5.74億，公司3500t的剛果金鈷冶煉廠2018H1預(yù)期建成，屆時(shí)有望形成1.5-2億凈利潤(rùn)(參照同行目前盈利情況).

洛陽(yáng)鉬業(yè)具備權(quán)益鈷金屬礦產(chǎn)約8000-9000t，公司W(wǎng)ind一致性預(yù)期約為28億，但是公司一季度凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到10億，簡(jiǎn)單年化凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到40億；并且鎢和銅還在持續(xù)漲價(jià)，我們預(yù)期全年的凈利潤(rùn)將持續(xù)超預(yù)期，特別是一旦約180億的定增完成，財(cái)務(wù)成本也將下降。

鋰建議關(guān)注江特電機(jī)(002176)和融捷股份(002192).

江特電機(jī)，根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)公開(kāi)信息，2017-18公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)超過(guò)4.3億和6.7億方能行權(quán)，我們認(rèn)為隨著公司碳酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)建完畢，業(yè)績(jī)有望兌現(xiàn)。公司碳酸鋰2017-2018年產(chǎn)能有望分別增至5000t和2萬(wàn)噸，技改和擴(kuò)產(chǎn)后的成本也將較現(xiàn)在8-9萬(wàn)噸的成本有所下降；配套鋰云母礦山原石處理能力也有望由40萬(wàn)噸擴(kuò)至160萬(wàn)噸。并且新能源大巴和伺服電機(jī)等新能源業(yè)務(wù)也有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

融捷股份，已經(jīng)具備45萬(wàn)噸鋰輝石原礦處理能力，平均礦石品位超過(guò)1.42%，為國(guó)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的鋰輝石資源之一。鑒于四川對(duì)鋰產(chǎn)業(yè)的重視程度越來(lái)越高，并且天齊鋰業(yè)也與甘孜州簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，我們認(rèn)為礦山復(fù)工的概率開(kāi)始提升。一旦復(fù)工，比對(duì)同行業(yè)，噸原礦(1.42%品位)成本可能低至210元/噸，針對(duì)現(xiàn)在6%品位鋰精礦稅前售價(jià)6800元/噸，將形成客觀的凈利潤(rùn)。

3、具體稀貴金屬的基本面分析

1)鋰 - 2019年以前供給緊平衡

2017年碳酸鋰需求量預(yù)期22萬(wàn)噸左右，2018-2019年隨著海外新能源汽車提速和3C電池?cái)U(kuò)容，需求增速有望達(dá)到約20%，但是鑒于 2017-2018新增礦山較少，供需預(yù)計(jì)保持緊平衡甚至略有不足。

2019年之后隨著泰利森和銀河礦業(yè)等礦山擴(kuò)產(chǎn)完成，預(yù)期將步入供給過(guò)剩的格局，過(guò)剩量可能達(dá)到10%以上。

并且為了保持新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈多贏，各個(gè)環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)都在有意控制漲價(jià)幅度和節(jié)奏。根據(jù)調(diào)研，產(chǎn)業(yè)預(yù)期2017-2018年電池級(jí)碳酸鋰的合理價(jià)格中樞維持在12-16萬(wàn)/噸。

2)鈷：2017-19緊平衡

根據(jù)USGS和我們的初步測(cè)算，2017-2019年鈷需求約為11.95萬(wàn)噸、12.9萬(wàn)噸和14.4萬(wàn)噸，供給約為12.6萬(wàn)噸、13.2萬(wàn)噸和14萬(wàn)噸；供需格局持續(xù)改善，處于緊平衡狀態(tài)，甚至可能出現(xiàn)供不應(yīng)求。

3C(電池?cái)U(kuò)容)、新能源和儲(chǔ)能有望保證 17-19年需求增速6%以上；調(diào)研發(fā)現(xiàn)自17 年4月起國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)礦供給趨緊，難保證月均合同量，待投機(jī)庫(kù)存消耗后，鈷價(jià)有望重拾升勢(shì)。

近期海外電鈷漲價(jià)，我們認(rèn)為與國(guó)內(nèi)價(jià)格倒掛，庫(kù)存去化結(jié)束后的補(bǔ)庫(kù)有關(guān)，屬于修復(fù)性行情。能否持續(xù)傳導(dǎo)至鈷鹽有待觀察。但是2017Q3-Q4蘋(píng)果雙電芯一旦確立3C電池?cái)U(kuò)容趨勢(shì)以及新能源汽車搶裝開(kāi)始，鈷鹽可能重拾升勢(shì)。

3)稀土：高集中度，以往不同的供需緊平衡

2016年六大稀土集團(tuán)整合完成，并形成了南北兩大價(jià)格聯(lián)盟，混亂的報(bào)價(jià)體系被系統(tǒng)性進(jìn)行了梳理和整頓；供需緊平衡格局下易漲難跌！

2017 年稀土生產(chǎn)配額約 10.5 萬(wàn)噸與需求約 10 萬(wàn)噸形成匹配，打黑、環(huán)保督查和收儲(chǔ)常態(tài)化有效控制供給，調(diào)研發(fā)現(xiàn)社會(huì)庫(kù)存和月產(chǎn)量已經(jīng)難滿足收儲(chǔ)和剛需，價(jià)格預(yù)期持續(xù)上漲。

而黑稀土鑒于近年價(jià)格低迷，主要冶煉鐠釹鏑鋱，其他中重稀土品種難生產(chǎn)；因此已經(jīng)出現(xiàn)部分中重稀土品種供不應(yīng)求的格局。十三五期間需求增速預(yù)期與 GDP 相當(dāng)，價(jià)格望持續(xù)上漲。

4)鋯：高集中度下比鋅還狠的戰(zhàn)略性減產(chǎn)

鋯上游礦產(chǎn)品處于寡頭壟斷格局，同時(shí)地域分布較為不均衡。16年全球鋯礦儲(chǔ)量和產(chǎn)量中，澳大利亞和南非占比分別占到82%和65%；Iluka、Tronox和RBM是全球主要的三家鋯礦供應(yīng)商。16年，Iluka公司的鋯英砂產(chǎn)量達(dá)34.7萬(wàn)噸，同比下降10.7%；公司從16年4月暫停年產(chǎn)能20萬(wàn)噸以上的Jacinth-Ambrosia礦山生產(chǎn)，時(shí)長(zhǎng)為18-24個(gè)月；16年底R(shí)BM公司由于礦山貧化，宣布減產(chǎn)8萬(wàn)噸左右，對(duì)中國(guó)供應(yīng)量預(yù)計(jì)縮減。從產(chǎn)量分布來(lái)看，17年全球鋯礦供應(yīng)仍存在偏緊的風(fēng)險(xiǎn)。

2017年供給約 120 萬(wàn)噸難滿足 130 萬(wàn)噸穩(wěn)定需求，且 3C 陶瓷氧化鋯蓋板有望成為新需求，供不應(yīng)求之勢(shì)望延續(xù)至 19 年。

全球自2016Q4-2017Q2，鋯和相關(guān)化工品持續(xù)提價(jià)，鋯英砂業(yè)內(nèi)預(yù)期未來(lái)有望維持在$1500/t，較現(xiàn)在仍有30%強(qiáng)的漲幅，能否超越歷史$2200-2300/t有待觀察。

(關(guān)鍵字：稀有金屬 行業(yè)指數(shù) 鈷 鋰 稀土 鋯)