以五礦集團(tuán)為首的中資財(cái)團(tuán)正計(jì)劃競(jìng)購(gòu)礦業(yè)巨頭嘉能可旗下的Las Bambas銅礦，但接近交易的消息人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道透露，該項(xiàng)收購(gòu)交易恐突生變數(shù)，由于收購(gòu)作價(jià)不具吸引力，嘉能可或傾向于保留該銅礦項(xiàng)目自行開(kāi)發(fā)。

據(jù)接近交易消息人士透露，當(dāng)前買賣雙方對(duì)交易均持“審慎”態(tài)度，“對(duì)于賣方而言，目前并不急于出售該項(xiàng)目，希望能得到一個(gè)更高的估價(jià)。”

報(bào)價(jià)不具吸引力

據(jù)媒體報(bào)道，目前Las Bambas 銅礦項(xiàng)目的競(jìng)購(gòu)價(jià)約為50-60億美元，這和野村分析師之前對(duì)這個(gè)項(xiàng)目2014年底62億美元的估值很接近。顯然，和近年來(lái)高額的礦業(yè)并購(gòu)交易溢價(jià)相比，這個(gè)報(bào)價(jià)對(duì)嘉能可的股東來(lái)說(shuō)吸引力非常有限。

該項(xiàng)交易成功的關(guān)鍵在于五礦的報(bào)價(jià)是否超出嘉能可聘請(qǐng)的投行給出的底價(jià)。如果五礦的報(bào)價(jià)低于投行給出的底價(jià)，嘉能可或許會(huì)選擇保留該資產(chǎn)，接下來(lái)，中國(guó)政府會(huì)要求嘉能可選擇出售旗下另外一個(gè)銅礦項(xiàng)目，以滿足商務(wù)部此前對(duì)其合并斯特拉塔Xstrata的反壟斷審查。

據(jù)商務(wù)部4月16日公告顯示，嘉能可需要在合并斯特拉塔Xstrata交易完成后剝離位Las Bambas銅礦項(xiàng)目的全部權(quán)益，并于2014年8月31日前提交關(guān)于潛在買方的詳細(xì)情況，在9月30日前與商務(wù)部批準(zhǔn)的買方簽訂具有約束力的出售協(xié)議。

據(jù)外媒報(bào)道，五礦領(lǐng)頭的中資財(cái)團(tuán)已經(jīng)成為該項(xiàng)目的唯一競(jìng)購(gòu)者，并且有機(jī)會(huì)在月底前敲定此項(xiàng)交易。然而2月11日，嘉能可卻第一次正式公布了Las Bambas銅礦的儲(chǔ)量數(shù)據(jù)，在2013年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)中，嘉能可表示“Las Bambas項(xiàng)目被認(rèn)可擁有690萬(wàn)噸的銅礦資源”，這個(gè)不同尋常的舉動(dòng)似乎側(cè)面印證了這一說(shuō)法并非空穴來(lái)風(fēng)。嘉能可發(fā)言人對(duì)此拒絕置評(píng)。

熟悉跨國(guó)并購(gòu)的香港業(yè)界人士表示，通常資產(chǎn)出售方會(huì)提供一些相關(guān)資產(chǎn)的數(shù)據(jù)給潛在競(jìng)購(gòu)方進(jìn)行盡職調(diào)查，但會(huì)要求潛在競(jìng)購(gòu)方簽訂保密協(xié)議，不能將這些數(shù)據(jù)泄露出去。“但這個(gè)保密協(xié)議主要限制潛在競(jìng)購(gòu)者，資產(chǎn)出售方卻不受限制。嘉能可現(xiàn)在公布數(shù)據(jù)這個(gè)舉動(dòng)可圈可點(diǎn)，既可以給潛在買家施壓，也可以給自己留下余地。”

“這個(gè)數(shù)據(jù)披露行為一方面意味著嘉能可竭盡所能試圖在交易中獲得更多的談判砝碼，讓潛在買家明白，Las Bambas并不是非賣不可，還有一種可能性就是公司管理層或許轉(zhuǎn)向考慮保留該項(xiàng)目自己運(yùn)營(yíng)。”位于倫敦的Bernstein高級(jí)分析師Paul Gait在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)表示。

“如果對(duì)方報(bào)價(jià)超過(guò)60億美元，嘉能可就算賣了個(gè)好價(jià)錢。如果他們決定自己運(yùn)營(yíng)這個(gè)項(xiàng)目，我也非常贊成。”Gait表示。

另一消息人士指出，嘉能可某些管理層認(rèn)為公司能以較低的成本運(yùn)營(yíng)該項(xiàng)目，以后為公司帶來(lái)更高的利潤(rùn)回報(bào)。該銅礦的生產(chǎn)成本處于全世界最低的五分之一區(qū)間內(nèi)，同時(shí)，市場(chǎng)分析人士對(duì)銅價(jià)前景看好，也是嘉能可猶豫不決的原因之一。

“全球新增的銅礦供應(yīng)將越來(lái)越依賴新興區(qū)域，包括贊比亞，剛果和秘魯。嘉能可是全世界唯一一個(gè)在上述三個(gè)地區(qū)都非常活躍的銅生產(chǎn)商。”Bernstein在近日的一份研究報(bào)告中指出，并預(yù)計(jì)銅價(jià)會(huì)從目前每噸7300美元在2018年升至1萬(wàn)美元的高位。2012年，銅礦收入占嘉能可EBITA收入超過(guò)近三成。

位于秘魯南部的Las Bambas在業(yè)內(nèi)被公認(rèn)為是不可多得的優(yōu)質(zhì)銅礦資源。目前，該項(xiàng)目的建設(shè)已經(jīng)完成了45%，預(yù)計(jì)于2015年下半年投產(chǎn)。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)頭五年的年產(chǎn)量在45萬(wàn)噸左右，隨后的年產(chǎn)量將會(huì)降至30萬(wàn)噸。同時(shí)還將生產(chǎn)“大量”金、銀、鉬伴生礦產(chǎn)，該礦的開(kāi)采壽命為18年。嘉能可曾于2012年公布整個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)投資成本大概為52億美元。

根據(jù)Dealogic提供的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)公司在海外礦業(yè)并購(gòu)交易中平均的市賬率（PB）由2008年的5.38倍歷史高位近年逐步回落，2011-2013年則分別為3.84、3.68、2.57。

中方意見(jiàn)不合

此項(xiàng)交易有可能擱淺的另一個(gè)原因，可能在于五礦為首的三家中資企業(yè)組成的財(cái)團(tuán)各持己見(jiàn)，未能達(dá)成共識(shí)。

“每個(gè)公司領(lǐng)導(dǎo)都有各自不同的意見(jiàn)，在報(bào)價(jià)上不容易達(dá)成一致，雖然在股權(quán)設(shè)置上有公司占多數(shù)，但這并不代表這家公司會(huì)對(duì)整個(gè)交易的進(jìn)程掌握控制權(quán)，溝通起來(lái)難度比較大，”上述接近交易消息人士指出。五礦集團(tuán)和五礦資源的負(fù)責(zé)人拒絕評(píng)論市場(chǎng)傳言及交易進(jìn)程。

翻查一下這三家公司的資料，其中五礦集團(tuán)在海外并購(gòu)方面可謂是戰(zhàn)績(jī)頗豐，早在2004年收購(gòu)加拿大諾蘭達(dá)礦業(yè)公司，其后于2009年成功將澳大利亞第三大礦產(chǎn)公司OZ的大部分資產(chǎn)收入囊中，并成立五礦資源MMG，成功將其轉(zhuǎn)型成為公司海外收購(gòu)融資平臺(tái)。

相比之下，另外兩家企業(yè)在海外并購(gòu)方面卻鮮有報(bào)道。中信集團(tuán)旗下的中信金屬主要經(jīng)營(yíng)鐵礦石進(jìn)口和白銀出口業(yè)務(wù)，國(guó)新控股有限公司則是由寶鋼前董事長(zhǎng)謝企華領(lǐng)軍的隸屬于國(guó)資委的一家資產(chǎn)管理公司，主要幫助大型國(guó)有企業(yè)重組。

行業(yè)人士指出，五礦和其他央企相比，對(duì)海外并購(gòu)態(tài)度非常審慎，尤其在報(bào)價(jià)上比較理智較貼近礦山的自身價(jià)值，底線是即使買下來(lái)自己運(yùn)營(yíng)有困難，轉(zhuǎn)手出售也不能虧損。五礦資源管理層此前曾透露，有意競(jìng)購(gòu)價(jià)值約為40億美元左右的銅礦資源。

五礦在歷次的海外并購(gòu)中對(duì)“合理定價(jià)”非常執(zhí)著。五礦資源董事長(zhǎng)王立新之前在接受記者專訪時(shí)曾表示公司在海外并購(gòu)中秉持原則，一旦競(jìng)購(gòu)價(jià)超出預(yù)期，寧愿選擇退出競(jìng)購(gòu)。2011年4月，五礦資源在與全球最大黃金生產(chǎn)商巴里克競(jìng)購(gòu)澳大利亞銅礦公司Equinox，巴里克的報(bào)價(jià)高出五礦10億加元，五礦認(rèn)為價(jià)格已超出底線，最后決定放棄競(jìng)購(gòu)。

(關(guān)鍵字：五礦 嘉能可 銅礦)