事件:2013年3月28日紫金礦業(yè)發(fā)布12年年報，12年公司實現(xiàn)營業(yè)收入484.15億元，同比增長21.76%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤52.11億元，同比下降8.78%�；�本每股收益0.24元，基本符合我們的預(yù)期。公司擬以12年末總股本為基數(shù)向全體股東每10股派現(xiàn)1元(含稅)，此利潤分配預(yù)案需提交12年年度股東大會審議通過。

點評:大幅增收來自冶煉銅和礦產(chǎn)金。12年公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金32噸，同比增長12%；冶煉金58噸，同比增長1%；礦產(chǎn)銅10萬噸，同比增長22%；冶煉銅11萬噸，其中新增冶煉銅10萬噸；產(chǎn)鋅18萬噸，同比下降17%；產(chǎn)鉛4809噸，同比增長34%；產(chǎn)鐵精礦232萬噸，同比增長18%；產(chǎn)銀263噸，同比增長81%。冶煉銅和礦產(chǎn)金是增收的主要來源，分別同比增加52億元和17億元，占總收入增長的80%。冶煉銅收入大幅增長主要因為紫金銅業(yè)年產(chǎn)20萬噸銅冶煉項目達產(chǎn)；礦產(chǎn)金收入增長主要因為金價和產(chǎn)量都有小幅增長。

利潤下滑來自毛利率下降。12年公司產(chǎn)品整體毛利率為25%，同比降低6個百分點。主要利潤貢獻者礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅產(chǎn)品毛利率分別降低10和8個百分點。礦產(chǎn)品成本增加、銅價下跌是毛利率下降的主要原因。礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銅單位成本分別上升40%和9%；滬銅均價下降了約13.6%。

資源核實，儲量增長。報告期公司委托高達咨詢對公司擁有的礦山按照國際技術(shù)標準進行資源/儲量估算。審核工作已基本完成，提交資源量核實報告21個，儲量核實報告7個。公司大部分礦山儲量都有增量。目前公司保有資源儲量約為黃金1192噸，銅金屬1179萬噸，白銀1510噸，鉬42萬噸，鋅635萬噸，鉛128萬噸，鎢17萬噸，錫14萬噸，鐵2億噸，煤4.89億噸。

項目收購和建設(shè)穩(wěn)健進行。12年公司成功收購了澳大利亞諾頓金田；紫金銅業(yè)年產(chǎn)20萬噸銅冶煉項目、黑龍江多寶山銅(鉬)礦日采選2.5萬噸礦石項目、內(nèi)蒙古金中巴彥哈爾金礦項目等一批項目建成投產(chǎn)；吉爾吉斯左岸金礦全面開工建設(shè)，俄羅斯圖瓦鋅多金屬礦、內(nèi)蒙古三貴口日采選1萬噸鋅礦等重點項目建設(shè)按計劃推進，預(yù)計13年建成投產(chǎn)。盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計紫金礦業(yè)13-15年的基本EPS分別為0.31元(上調(diào)0.04元)、0.33元和0.36元。按13-3-27收盤價3.47元計，對應(yīng)的13年P(guān)E為11X。公司業(yè)績主要受金價影響，預(yù)計13年金價呈現(xiàn)震蕩走勢，但公司目前的估值已具備吸引力。維持“增持”評級。

風險因素:歐債危機惡化；金價大幅下跌；基本金屬持續(xù)低迷；項目進展緩慢。

(關(guān)鍵字：鉬 銅 紫金礦業(yè))