無論是企業(yè)債還是公司債，投資者獲取以往低風險收益的機會正大大減少。

據(jù)記者統(tǒng)計，在深滬證券交易所上市且未到期的總計441只公司債（含中小企業(yè)私募債）、640只企業(yè)債（含城投債）當中，2011年末凈利潤為負的僅有“11超日債”等6只公司債以及“05中電投”等13只企業(yè)債；2012年三季末凈利潤為負的公司債及企業(yè)債總數(shù)則增至62只，企業(yè)債中的虧損則更為嚴重。

超日債暴漲暴跌

2月以來，11超日債發(fā)債主體及主承銷商連續(xù)4次發(fā)布特別風險提示。但市場似乎對此“視而不見”，在2月初復牌至今的11個交易日內(nèi)，超日債出現(xiàn)暴跌暴漲，“炒作”氛圍濃重。

按照我國《證券法》及深滬證券交易所相關(guān)規(guī)定，如連續(xù)兩年虧損，11超日債或最早在3月5日起停牌乃至直接暫停上市。

在國內(nèi)某知名債券論壇中，有關(guān)“11超日債”的帖子充斥頁面，成為近來最熱門的話題。而無論發(fā)債主體上海超日太陽能科技股份有限公司能否借助股權(quán)轉(zhuǎn)讓令公司由“民企”變身“國企”，其迫在眉睫的近9000萬元首期債務(wù)利息償還，仍需董事長倪開祿自己去籌集，風險并未完全釋放。

從基本面來看，超日公司面臨光伏行業(yè)景氣度持續(xù)低迷、應(yīng)收賬款回收風險及現(xiàn)金流和償債壓力等，評級公司鵬元資信在去年6月首次調(diào)整超日公司主體評級為負面，并于當年12月將主體及債項長期信用評級由AA下調(diào)為AA-。為了扭轉(zhuǎn)乾坤，公司控股股東倪開祿、倪娜數(shù)月前與青海省木里煤業(yè)開發(fā)集團有限公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書，試圖以重組的方式將公司控股權(quán)轉(zhuǎn)給青海國資控股公司。

消息發(fā)布次日復牌的ST超日意外迎來了連續(xù)4個跌停，11超日債則在復牌首日暴跌23.26%。不過，11超日債在最低跌至72.25元之后，竟連續(xù)3日上漲超過12%。

2月4日發(fā)布的某券商固定收益報告認為，通過青海國投來緩解危機，ST超日的此次自救之路與賽維有異曲同工之處，甚至較后者更為有力。此外，股權(quán)轉(zhuǎn)讓中可能出現(xiàn)的法律障礙及監(jiān)管風險，也有望借助交易所豁免要約收購及豁免大股東股權(quán)3年鎖定期等方式去解決。報告指出，這一事件的本質(zhì)或是青海國投向ST超日主動伸出的橄欖枝，11超日債的信用風險將暫時可控，交易性機會隱現(xiàn)。

與超日債類似，記者統(tǒng)計的上述數(shù)十只虧損的交易所公司債及企業(yè)債，在即將到來的年報披露關(guān)卡面前，將如何演繹其最后瘋狂？那些已經(jīng)深陷“暫停上市”囹圄的債券，如今又是什么光景？

負債率與應(yīng)收賬款齊升

記者統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，在深滬證券交易所上市且未到期，分別在競價平臺、固定收益或綜合協(xié)議平臺系統(tǒng)交易的總共441只公司債（含中小企業(yè)私募債）和640只企業(yè)債（含城投債）當中，2011年末公司已經(jīng)虧損的有09東藥債、09津濱債、11超日債、10重鋼債、10銀鴿債和10中科債這6只公司債，除去84只中小企業(yè)私募債外，其發(fā)債主體均為上市公司。

此外，發(fā)債主體多為各地方政府融資平臺公司或一般大中型企業(yè)的企業(yè)債當中，2011年末虧損的包括鐵通、大唐、中電投、國電、廣紙、贛鐵、華電及贛投等總共13只，其中鐵通債、大唐債、廣紙債等已在數(shù)年前暫停上市。這些企業(yè)債期末的凈利潤均為虧損，規(guī)模最大的已虧損36.51億。

以11超日債發(fā)行后數(shù)年的財務(wù)狀況為例，可以窺探虧損公司債的一些共同特征。ST超日2011年3月7日發(fā)行了10億元公司債，期限5年，并在第3年末附有回售條款。公司各項債務(wù)近幾年來不斷攀升，資產(chǎn)負債率由2010年末的31%逐步升至2011年中期、末期的46%、56%，去年三季末已攀至64%。同時隨著光伏行業(yè)持續(xù)低迷及競爭加劇，公司應(yīng)收賬款占比由2010年末的15%升至42%。公司的經(jīng)營及投資現(xiàn)金流近幾年連續(xù)為負，凈利潤2011年末及2012年中期均顯示為負值，僅在2012年三季末小幅度扭虧為盈，但公司預計連續(xù)兩年虧損的可能性很大。

據(jù)記者統(tǒng)計，2012年中期虧損的交易所公司債及企業(yè)債合計88只，去年三季末這一數(shù)量略減為62只。與2011年期末相比，最新一期財報顯示虧損的公司債“陣營”中，有12中興01、12南糖債、11馬鋼債、11柳鋼債等39只（含2011年已虧損的4家公司）。而在企業(yè)債之中，則新增了10洪市政、12烏城投等地方政府融資平臺的城投債，另含一般企業(yè)債合計23只。

鋼鐵太陽能成重災(zāi)區(qū)

與前期頻遭曝光的尚德、賽維LDK、ST超日等太陽能光伏企業(yè)類似，去年以來深受宏觀調(diào)控影響的鋼鐵、工程機械及光伏能源等行業(yè)一舉成為了虧損“新秀”。在上述39只債券所對應(yīng)的29家去年三季報虧損的發(fā)債公司中，鋼鐵及機械類公司共有13家、太陽能及電力類公司6家，兩者數(shù)量幾乎占到全部虧損公司的三分之二。

據(jù)統(tǒng)計，2011年末和2012年三季末均虧損的4家公司為天津津濱發(fā)展、重慶鋼鐵、河南銀鴿實業(yè)投資及中國高科集團股份有限公司，所屬行業(yè)分別為房地產(chǎn)、鋼鐵、造紙、生物醫(yī)藥。除凈利潤連續(xù)下滑外，4家公司的每股收益、各類活動現(xiàn)金流等財務(wù)數(shù)據(jù)均不理想。如果2012年年報披露后仍為虧損，其所對應(yīng)的09津濱債、10重鋼債、10銀鴿債（10中科債不屬于競價交易品種，暫排除）或面臨交易所的暫停上市處理。

對此，興業(yè)證券相關(guān)分析人士稱，業(yè)績虧損可能是大環(huán)境所致，只要不出現(xiàn)嚴重的資不抵債，相關(guān)公司債并無太大的償債風險。我國目前也沒有出現(xiàn)真正意義上的債務(wù)違約風險事件，市場成熟度并不高。

記者查詢了前述29家三季報虧損公司的資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，排名前5位即風險較大的分別為重鋼債（89.48%）、泰達債（84.36%）、龐大債（84.21%）、云維債（82.92%）和唐新債（78.75%），而排名靠后的3家分別是星湖債（48.03%）、中科債（48.64%）和新筑債（49.24%）。

被隱匿的信用風險

與顯而易見的財務(wù)及行業(yè)風險等相比，投資者更應(yīng)關(guān)注公司某些鮮為人知的隱匿風險。據(jù)記者了解，今年1月下旬召開的“11超日債”債券持有人大會并未就償債問題達成一致，相關(guān)與會投資者對于ST超日發(fā)債前后的業(yè)績“變臉”更是耿耿于懷。

為期3+2年（第3年可回售）的11超日債起息日期為2012年3月7日，票面利息高達8.98%。而就在2011年10月證監(jiān)會核準其發(fā)債申請的前后數(shù)月，超日公司的業(yè)績卻詭異變臉。

2011年10月22日公司三季報預計當年凈利潤將同比增長50%至70%，次年1月30日卻又將其修正為同比下降35%至65%。不僅如此，公司在去年的三季報上再度舊戲重演，先是預計2012年年度凈利潤為1000萬元至3500萬元，后又迅速修正為虧損9億至11億元，反差巨大。為此，上海證監(jiān)局對ST超日進行了立案調(diào)查。盡管如此，在復牌至今的11個交易日內(nèi)，11超日債歷經(jīng)暴跌暴漲，由復牌前的103.92元最低跌至72.25元，最高漲至82.70元，前兩日的換手率一度超過50%。

(關(guān)鍵字：發(fā)債 公司債 鋼鐵)