少數(shù)擁有完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈的廠商之一章源鎢業(yè)擁有5個探礦權礦區(qū)、4座采礦權礦山、5個鎢冶煉及精深加工體系,具備經(jīng)營全系列鎢產(chǎn)品的能力,能滿足不同客戶的多層次需求,使公司在行業(yè)景氣度下滑時仍能維持較高的銷售量。

業(yè)績驅(qū)動因素:鎢精礦價格及主營產(chǎn)品銷量公司業(yè)績對鎢精礦價格、高性能涂層刀片銷量及碳化鎢銷量敏感,根據(jù)我們的測算,在當前價位鎢精礦每上漲1%,公司業(yè)績將提升約3.33%左右;公司高精度高性能涂層刀片銷量每增加1%,公司業(yè)績將增加0.51%;碳化鎢銷量每增加1%,EPS將增加0.48%。

與市場一致預期不同之處:鎢價將筑底緩慢上漲我們與市場一致預期最大的不同在于對鎢價的走勢判斷,市場擔憂全球經(jīng)濟低迷鎢下游需求不旺,鎢價將維持疲軟態(tài)勢,公司股價亦從前期高點35.87元下跌至當前的19元左右,跌幅達47%;而我們認為鎢的供給容易受到中國政府宏觀調(diào)控,供給一旦收緊鎢價將得到支撐,鎢價繼續(xù)大跌的概率很小;此外,軍工、石油天然氣采掘、機床等下游需求已現(xiàn)復蘇跡象,我們判斷鎢價將筑底緩慢上漲。

盈利預測與投資評級:首次“增持”我們預測公司2012-2014年將可實現(xiàn)每股收益0.39元、0.71元和0.91元,對應的動態(tài)PE分別為50倍、28倍和22倍。估值偏高,但考慮公司豐富的鎢資源儲備以及全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)優(yōu)勢,我們首次給予公司“增持”投資評級。

風險因素:外購鎢精礦比重上升在公司主營產(chǎn)品產(chǎn)銷量一定的前提下,假如自有礦山停產(chǎn)、減產(chǎn)等原因造成自采鎢精礦下滑而外購鎢精礦比重上升,公司的業(yè)績將存在下滑風險。根據(jù)我們的測算,外購鎢精礦比重上升1%,公司業(yè)績將下滑1.19%。
 

(關鍵字：鎢產(chǎn)業(yè) 鎢冶煉 鎢產(chǎn)品)