先是鐵礦石期貨領(lǐng)漲“黑色系”，再是春節(jié)后螺紋鋼期貨沖高回落連收陰線，近期“黑色系”波動(dòng)劇烈背后，究竟有哪些原因？行情會(huì)如何演繹？

中國(guó)證券報(bào)：從當(dāng)前供需格局看，如何看待近期“黑色系”波動(dòng)較大這一現(xiàn)象？

卓桂秋：鐵礦石上漲的驅(qū)動(dòng)，主要是來(lái)自全球最大鐵礦石生產(chǎn)商巴西淡水河谷潰壩事故的供給端沖擊。淡水河谷2017年鐵礦石產(chǎn)量3.665億噸，占全球產(chǎn)量的17%，2018年預(yù)估產(chǎn)量3.9億噸，其鐵礦石具有高品位、低成本的優(yōu)勢(shì)。潰壩發(fā)生后，淡水河谷先后表示，預(yù)計(jì)潰壩事故將影響其在巴西南部生產(chǎn)系統(tǒng)的鐵礦石供應(yīng)每年減少4000萬(wàn)噸，東南部系統(tǒng)鐵礦石供應(yīng)每年減少3000萬(wàn)噸。因此，根據(jù)目前信息，預(yù)估潰壩導(dǎo)致淡水河谷鐵礦石供應(yīng)每年減少7000萬(wàn)噸，占2018年預(yù)估產(chǎn)量的18%。

如果2019年淡水河谷在巴西北部生產(chǎn)系統(tǒng)的S11D順利達(dá)產(chǎn)，即增產(chǎn)2800萬(wàn)噸，那么供應(yīng)凈減量為4200萬(wàn)噸，這樣2019年淡水河谷產(chǎn)量將降至3.48億噸，相當(dāng)于2016年的產(chǎn)量水平。在需求相對(duì)平穩(wěn)的情況下，低成本礦山供應(yīng)減少所產(chǎn)生的供應(yīng)缺口，將由邊際高成本礦山來(lái)彌補(bǔ)，這就需要價(jià)格提供足夠的空間來(lái)刺激高成本礦山進(jìn)入市場(chǎng)。4200萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口所對(duì)應(yīng)的價(jià)格恰好與2017年初市場(chǎng)爆發(fā)中高品礦結(jié)構(gòu)短缺矛盾時(shí)的價(jià)格水平相當(dāng)。隨著節(jié)后復(fù)市，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至節(jié)后鋼材需求強(qiáng)度。節(jié)后發(fā)布的庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間及節(jié)后首周，鋼廠和社會(huì)螺紋鋼庫(kù)存大幅累積，且累庫(kù)速度有超過(guò)去年春節(jié)及節(jié)后首周跡象，節(jié)后庫(kù)存去化壓力加大的憂慮升溫。

中國(guó)證券報(bào)：從歷史來(lái)看，鐵礦石期貨與相關(guān)個(gè)股的聯(lián)動(dòng)情況如何？

卓桂秋：A股中涉及鐵礦概念的個(gè)股價(jià)格與鐵礦石期貨價(jià)格的長(zhǎng)期相關(guān)性并不高，甚至是負(fù)相關(guān)。主要原因是，國(guó)內(nèi)鐵礦普遍品位低、雜質(zhì)多、開(kāi)采成本高，屬于邊際高成本供應(yīng)，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利前景預(yù)期欠佳。在2014年以來(lái)海外低成本、高品位礦山產(chǎn)能的擴(kuò)張周期中，除了2015年A股整體風(fēng)險(xiǎn)偏好高的階段出現(xiàn)大漲外，國(guó)內(nèi)涉及鐵礦石概念的個(gè)股基本上處于承壓狀態(tài)，難與以中高品位、低成本鐵礦石為標(biāo)的物的期貨價(jià)格形成共振。

中國(guó)證券報(bào)：如何看待中期鐵礦石市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)？

卓桂秋：淡水河谷此次潰壩事故對(duì)供應(yīng)端的影響可能難以在短期內(nèi)消除。因?yàn)?015年11月淡水河谷持股公司Samarco在距離此次潰壩事故60公里處也發(fā)生了潰壩事故，該公司至今未能獲得政府的復(fù)產(chǎn)許可。如今僅時(shí)隔3年多時(shí)間，潰壩事故再次發(fā)生，且造成更嚴(yán)重的人員傷亡和損失。所以以Samarco為鑒，預(yù)計(jì)短期之內(nèi)淡水河谷難以進(jìn)行此次潰壩事故后的復(fù)產(chǎn)。

假設(shè)此次潰壩事故造成的供應(yīng)減量不再擴(kuò)大，那么根據(jù)前面的分析，從總量矛盾來(lái)看，鐵礦石價(jià)格重心已被抬升，現(xiàn)貨價(jià)格的高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。如果后市證明鋼材需求并不差，那么處于貼水狀態(tài)的鐵礦石期貨價(jià)格有望向現(xiàn)貨靠攏。實(shí)現(xiàn)這一過(guò)程的驅(qū)動(dòng)力將來(lái)自尚未被市場(chǎng)定價(jià)的結(jié)構(gòu)矛盾。即：在鋼材需求支撐、鋼廠利潤(rùn)尚可的情況下，鋼廠對(duì)鐵礦石的中高品系列，如金布巴粉、PB粉和BRBF等鐵礦粉將保持較強(qiáng)的需求剛性，而由于淡水河谷南部系統(tǒng)減產(chǎn)，BRBF供應(yīng)收緊，隨著庫(kù)存消耗，BRBF可能面臨供不應(yīng)求局面，而其他中高品礦粉已基本沒(méi)有增產(chǎn)空間，因此這勢(shì)必造成中高品系列鐵礦粉的供應(yīng)緊張，結(jié)構(gòu)矛盾再次上演。所以，中期來(lái)看，如果鋼材需求穩(wěn)定向好，建議鐵礦石投資仍以多頭配置為主。
 

(關(guān)鍵字：期貨 鐵礦石)