利空制約

動力煤6月15日達(dá)到高點(diǎn)661.4元/噸，至今已累計(jì)下跌6.32%。后期，在利空因素的壓制下，動力煤市場繼續(xù)承壓。

庫存高企下游采購積極性下降

由于國內(nèi)煤炭產(chǎn)地進(jìn)一步向“三西”地區(qū)集中，煤炭保供的一大措施便是保證煤炭發(fā)運(yùn)的平穩(wěn)，完成庫存從上游向中下游的轉(zhuǎn)移。截至7月中旬，全國重點(diǎn)煤礦產(chǎn)出1493萬噸，為2018年以來的最高值，但同比減少近550萬噸。同時(shí)，重點(diǎn)電廠庫存為7569萬噸，亦處于年內(nèi)高點(diǎn)，同比增加逾1200萬噸。此外，截至7月19日，全國主流港口庫存達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)，至5493萬噸，同比增加近550萬噸。以此口徑為基準(zhǔn)，中下游庫存增加逾1700萬噸，庫存差額來源于產(chǎn)量和進(jìn)口量的增加。

進(jìn)口量增加?xùn)|南沿海電廠減少北上購煤

供給側(cè)改革帶來煤炭價(jià)格的階段性劇烈波動，煤炭穩(wěn)價(jià)的一大措施則是適當(dāng)加快電廠直購進(jìn)口煤通關(guān)，即定向放松進(jìn)口限制。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，6月，國內(nèi)進(jìn)口煤及褐煤2546萬噸，環(huán)比增加310萬噸，同比增加386萬噸，增幅達(dá)到17.8%。由于去年7月進(jìn)口僅1900萬噸，若今年7—8月進(jìn)口量保持在2600萬噸的水平，則合計(jì)將增加730萬噸，相當(dāng)于沿海六大電廠在這兩個(gè)月的耗煤增幅為15.5%，這在旺季高基數(shù)的基礎(chǔ)上很難實(shí)現(xiàn)。

來水超預(yù)期水電替代作用顯現(xiàn)

水電歷來有“一榮一枯”的說法，今年按照往年輪換屬于水電大年，但是，1—6月，水電增量一直低于預(yù)期，尤其3—4月甚至出現(xiàn)同比下降。因此，市場對水電的增發(fā)預(yù)期降低，疊加5月異常高溫天氣，動力煤價(jià)格強(qiáng)勢上漲。

不過，進(jìn)入7月，云貴川等長江中上游地區(qū)降雨較往年偏大，導(dǎo)致長江來水增加，水電增發(fā)預(yù)期迅速增強(qiáng)。截至7月20日，三峽入庫流量峰值為5.92萬立方米/秒，為2012年夏季以來的最高值，當(dāng)月日均流量為4.11萬立方米/秒，而去年7—9月分別為2.12萬、1.95萬、2.25萬立方米/秒。從中央氣象臺獲悉，未來10天，云貴川地區(qū)降雨量仍較豐，由此估計(jì)，整個(gè)7月三峽入庫日均流量能夠保持在3.5萬立方米/秒以上。未來11—20天，該地區(qū)降雨量低于7月上旬，8月來水或有一定回落。

一方面，過去5年，水電運(yùn)行效率和三峽入庫日均流量存在明顯的線性關(guān)系。經(jīng)過簡單線性回歸可得，水電設(shè)備利用率（水電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)/月總小時(shí)數(shù)）=0.1284×三峽入庫日均流量+0.2527，回歸平方和達(dá)到85.44%。另一方面，考慮到極值部分線性相關(guān)性變?nèi)�，總結(jié)發(fā)現(xiàn)，三峽日均入庫流量超過2.5萬立方米/秒后，水電設(shè)備利用率基本穩(wěn)定在56%—60%。假設(shè)運(yùn)行效率為60%，保守估計(jì)，7月水電產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1378億千瓦時(shí)，同比增長10.59%，8月同比預(yù)計(jì)增長10.18%。因此，水電對火電的替代作用將逐漸顯現(xiàn)。

總體上，今年7—8月，中下游潛在供應(yīng)增量為2480萬噸。此外，6月鄂爾多斯地區(qū)受環(huán)保影響，煤炭外售量實(shí)際同比減少650萬噸，隨著煤礦的復(fù)產(chǎn)，7—8月將恢復(fù)正增長。需求方面，水電增速將保持在全社會用電增速之上。假設(shè)煤電增速達(dá)到10%，則全國重點(diǎn)電廠7—8月的需求增量預(yù)計(jì)在2200萬噸。因此，供應(yīng)增量完全覆蓋了需求增量，并且留有較大余地。

綜上所述，8月中上旬以前，鄭煤大概率繼續(xù)承壓，若之后來水出現(xiàn)較大回落、水電增發(fā)低于預(yù)期，則鄭煤將于8月中下旬開啟反彈行情。

(關(guān)鍵字：動力煤 旺季行情 難現(xiàn))