分析與判斷:Q1需求承壓+追求科技彈性是家電行業(yè)估值下滑的主因。

一季度疫情影響下家電行業(yè)在原本消費淡季下需求更加縮減,白電和廚電因具有安裝屬性在春節(jié)假期前后屬于需求低點,而此次疫情影響下因居家隔離無法入戶安裝而導致需求暫緩延后。Q1的需求承壓+年后資金追逐科技彈性導致家電行業(yè)遇冷,同時外資對股價的支撐力減弱,股價的下跌體現在估值的不斷下探。

申萬家電指數Q1下跌15.93%,跑輸大盤和眾多其它行業(yè),其中白電重點公司格力Q1下跌20%,美的集團下跌17%,海爾智家下跌26%。廚電重點公司老板電器下跌16%,華帝股份下跌17%,浙江美大下跌14%。白電企業(yè)中格力電器因空調主營的占比較高,因此市場對其業(yè)績下滑的預期高于美的集團。廚電公司股價下滑幅度較為統(tǒng)一顯示了市場對行業(yè)整體需求層面的擔憂,而非公司質地的優(yōu)良。

估值下探空間較小,當前安全邊際高。

經過一季度的調整,白電和廚電企業(yè)的估值處于歷史地位。其中格力電器估值約10倍,美的集團估值約13倍,海爾智家估值約10倍。廚電企業(yè)中老板電器估值15倍,華帝股份估值11倍,浙江美大估值13倍。從歷史來看,格力電器的估值低點出現在2014年,在終端需求疲軟和渠道庫存較高的壓力下行業(yè)景氣度下滑,市場追逐高成長標的,行業(yè)缺乏增長吸引力而導致估值中樞下滑�？照{行業(yè)的估值中樞高點出現2017年,在地產改善+炎夏氣候因素下空調終端需求旺盛,終端零售和內銷出貨量雙升,渠道加庫存動力進一步助推了廠商的出貨口徑,內銷出貨量水平提高了一個臺階,業(yè)績與估值的雙向提升下估值中樞達到20倍以上。2018年后需求端雖然走弱,但是外資的流入帶來對板塊的定價權提升,推動估值修復。因此家電行業(yè)的估值水平受到基本面增長動力、市場風格偏好、外資流入情況等多方面的因素影響。但以歷史估值地位的2014年市場環(huán)境進行比較,當前家電行業(yè)的外資持股比重與需求、庫存情況都優(yōu)于2014年,因此當前估值水平下探空間較小,安全邊際較高。

Q1零售下滑沖擊較大,全年來看基本面實質沖擊較小。

正如前期所強調的,家電行業(yè)的需求會面臨延遲滿足,但不會消失,疫情更像是短期的一次性沖擊,家電行業(yè)的需求屬于偏剛性需求,前期因疫情而壓制的需求未來可以在夏季和促銷節(jié)點中得到或緩慢或集中釋放。從中怡康和產業(yè)在線數據來看,1-2月大家電零售端下滑了約30%,線下門店因關店閉業(yè)導致受損較為嚴重,線上情況優(yōu)于線下,因為廠商推動營銷轉型,采取微信秒殺、直播營銷等活動方式鎖客。從全年來看,竣工回暖確定性依然較強,行業(yè)需求處于弱復蘇,市場格局穩(wěn)固性較強。白電全年依舊是看龍頭間的競爭態(tài)勢和渠道改革進展,此次疫情對線下渠道的沖擊較大,使市場更為關注格力探索的線上線下融合模式。同時疫情沖擊下廠商對份額的訴求更強,下半年空調行業(yè)是否會有價格戰(zhàn)是各方關注焦點,廚電受益竣工回暖的邏輯不變,無論是工程渠道占優(yōu)的老板電器,亦或是重建團隊開拓布局工程渠道的華帝股份,都對精裝房政策下的新市場有較強預期。

零售有望在Q2-Q3逐漸回暖,天氣或是助推力。

隨著國內疫情的逐漸可控和零售業(yè)態(tài)的開業(yè),后續(xù)促內需消費仍然是保持國內經濟增長的主線。二三季度的消費市場有望邊際回暖,前期大家電受到壓制的需求有望得到釋放。夏季來臨后空調的產品剛需性提升,天氣或是助推力。在需求集中釋放的背景下,行業(yè)庫存有望得到消化,若行業(yè)淡化價格戰(zhàn)則利潤提升的確定性較強,若行業(yè)加強格局訴求持續(xù)價格戰(zhàn),則以量補價換取集中度。

投資建議:從估值水平來看,當前估值已足夠安全邊際,家電行業(yè)的外資持股比重與需求、庫存情況都優(yōu)于2014年,當前估值水平下探空間較小。從需求較大來看,一季度的需求下滑已較大程度反映在股價,后續(xù)需求回暖確定性較強,前期被壓制的大家電需求有望在Q2-3得到集中釋放,全年來看基本面實質沖擊較小,當前配置的回報水平較高。

風險提示宏觀經濟下行風險、行業(yè)增速不及預期、原材料價格變動風險。
 

(關鍵字：家電行業(yè):站在于季度起點看投資配置)