三季度末，資金面結(jié)構(gòu)性緊張?jiān)佻F(xiàn)，但好在市場整體仍實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季。站在當(dāng)下，市場關(guān)注焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)至節(jié)后資金面狀況。分析人士指出，在超儲率處于歷史低位的背景下，繳稅、資金到期量較大等擾動(dòng)仍不容忽視，好在“定向降準(zhǔn)”的政策信號有助于改善市場預(yù)期，預(yù)計(jì)央行貨幣投放將持續(xù)“削峰填谷”。整體而言，節(jié)后流動(dòng)性改善可期，10月資金面料整體平穩(wěn)。

結(jié)構(gòu)性失衡延續(xù)

節(jié)前最后一周，央行在公開市場繼續(xù)回籠資金，市場流動(dòng)性明顯收斂，尤其交易所跨季資金利率持續(xù)走高。具體來看，本周上交所隔夜加權(quán)利率GC001加權(quán)均價(jià)從5%上行至12.97%，盤中一度達(dá)到23%的高點(diǎn)；7天加權(quán)利率GC007加權(quán)均價(jià)也從5%上漲至10.61%，盤中最高觸及21%。

結(jié)合銀行間市場資金利率來看，流動(dòng)性緊張仍然帶有明顯的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。如銀行間質(zhì)押式回購上，代表存款類機(jī)構(gòu)的DR007加權(quán)利率從本周初的3.07%下行至2.97%，R007則從周初的3.45%上行至4%，兩者走勢分化明顯。

“今年以來超額存款準(zhǔn)備金率和商業(yè)銀行備付金率不斷下行并屢創(chuàng)新低，說明了銀行體系流動(dòng)性水平并不太高；而由于以公開市場操作作為流動(dòng)性投放主要工具，造成了銀行體系內(nèi)部流動(dòng)性結(jié)構(gòu)不均衡，表現(xiàn)為表征非存款性金融機(jī)構(gòu)和存款性金融機(jī)構(gòu)的融資成本的R007和DR007‘由合到分’，R007的波動(dòng)性提高，短期內(nèi)與DR007嚴(yán)重分離，且近期以來R007與DR007分離和修復(fù)的時(shí)間越來越長。”中信證券固定收益首席分析師明明點(diǎn)評稱。

對于三季度末最后一周資金面突然收緊的原因，華創(chuàng)證券認(rèn)為，可能有四方面的原因：一是財(cái)政投放可能不及預(yù)期，但央行依然沒有加碼投放流動(dòng)性，而是公開市場持續(xù)抽水；二是季末臨近，銀行為應(yīng)對跨季減少了資金融出；三是9月機(jī)構(gòu)杠桿水平可能有所回升，資金需求邊際上升；四是總量流動(dòng)性依然偏緊。從銀行體系總量流動(dòng)性來看，9月超儲率很難出現(xiàn)大幅回升，大概率仍將低于1.5%，總量流動(dòng)性依然偏緊是資金面波動(dòng)加劇的根本原因。

流動(dòng)性改善可期

接下來的10月份是繳稅大月，加之資金到期規(guī)模較大、美聯(lián)儲將啟動(dòng)縮表等因素?cái)_動(dòng)，市場流動(dòng)性預(yù)期仍相對謹(jǐn)慎，不過節(jié)前釋放出的“定向降準(zhǔn)”的信號，顯然有助于市場預(yù)期的改善。目前來看，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，節(jié)后流動(dòng)性改善可期，10月份資金面整體將保持平穩(wěn)狀態(tài)。

“10月資金面應(yīng)當(dāng)會在央行調(diào)控下保持整體平穩(wěn)。”天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬指出，從傳統(tǒng)資金面影響因素來看，10月稅期開始較晚，傳統(tǒng)上10月繳稅量級會相對較大，需要相對關(guān)注屆時(shí)央行操作情況；月初現(xiàn)金走款會有陸續(xù)回流，隨后影響不大；外匯占款影響仍相對中性。在央行到期方面，10月有1600億逆回購，總量不大且分布分散；而有三次MLF到期，總量4395億。預(yù)計(jì)10月13日的月內(nèi)首次MLF到期能得到央行的一次性續(xù)做，從而對中旬資金面產(chǎn)生較大的支撐。

中銀國際證券同時(shí)表示，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)看，9月末可能出現(xiàn)小幅的節(jié)前取現(xiàn)壓力，而這部分資金將在10月回流，一定程度上可以適當(dāng)緩和10月中旬繳稅的沖擊。結(jié)合9月末的財(cái)政投放和10月中為年內(nèi)最后一次繳稅大月看，預(yù)計(jì)10月資金面將維持前松后緊的變化，但由于節(jié)日因素的影響，本次轉(zhuǎn)變可能較二季度相比要平滑一些。

不過華創(chuàng)證券認(rèn)為，跨季后資金面大概率不會重回寬松。一方面，公開市場存量規(guī)模依然較大，目前10月逆回購+MLF到期量已達(dá)1.1萬億，滾動(dòng)續(xù)做壓力下，央行對沖是否及時(shí)且到位仍存不確定性，資金面波動(dòng)難以避免；另一方面，10月是傳統(tǒng)的繳稅大月，財(cái)政存款上繳對資金面會帶來季節(jié)性的收緊效應(yīng)。因此10月資金面依然難言樂觀，波動(dòng)恐難以避免。
 

(關(guān)鍵字：資金 央行)