大連電瓷：特高壓產(chǎn)品開始貢獻(xiàn)業(yè)績

三季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.12億元，同比下滑3.08%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1725.90萬元，同比上漲4.37%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.09億元。從單季度來看，三季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.3億，凈利潤2992.6萬元。

特高壓線路陸續(xù)供貨

報(bào)告期內(nèi)淮南--上海以及寧東--紹興線大量交貨，貢獻(xiàn)了三季度的主要業(yè)績。預(yù)計(jì)四季度錫盟--山東、蒙西--天津南線路將陸續(xù)交貨，這兩條線的中標(biāo)金額為1.66個(gè)億。此外，公司近期發(fā)布公告，中標(biāo)酒泉-湖南，晉北-南京特高壓直流線路4000萬元特高壓絕緣子項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在2016年貢獻(xiàn)利潤，今年的海外訂單也比較樂觀。從全年來看，預(yù)計(jì)公司將大概率完成股權(quán)激勵(lì)方案中提出的限制性股票解鎖條件，即扣非后年度凈利潤同比增長60%。

堅(jiān)定看好特高壓行業(yè)的發(fā)展

雖然目前特高壓行業(yè)建設(shè)進(jìn)度較慢，但從國家審批和招標(biāo)的速度來看，仍然彰顯了國網(wǎng)大力推進(jìn)特高壓建設(shè)的決心，我們相信施工能力的瓶頸將逐步打破，各企業(yè)的壓貨情況也會(huì)好轉(zhuǎn)，確認(rèn)收入更加及時(shí)。而從各企業(yè)的訂單來看，基本滿產(chǎn)運(yùn)行，為未來業(yè)績奠定基礎(chǔ)。特高壓瓷絕緣子的毛利率在40-50%之間，雖然近幾期招標(biāo)出現(xiàn)低價(jià)中標(biāo)的苗頭，但整體盈利空間仍然很大，對(duì)業(yè)績拉動(dòng)作用突出。

特變電工：業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)推薦

2015年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、毛利潤、營業(yè)利潤、歸屬母公司凈利潤分別為274.20億元、47.88億元、17.07億元和16.15億元，同比增長分別為3.58%、10.77%、23.99%和17.07%。3季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、毛利潤、營業(yè)利潤、歸屬母公司凈利潤分別為88.26億元、14.98億元、5.13億元和5.04億元，同比增長分別為-6.12%、0.25%、17.62%和9.20%。

系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)在4季度預(yù)計(jì)進(jìn)入集中完工期，業(yè)績確認(rèn)比例提升。行業(yè)持續(xù)發(fā)展，公司新能源業(yè)務(wù)擬港股分拆上市，后續(xù)發(fā)展前景好。

積極開拓國際市場，累積效應(yīng)輸變電成套工程業(yè)務(wù)放量增加。

煤礦產(chǎn)能釋放，新增熱電廠開工建設(shè)，資源豐富優(yōu)勢+熱電廠搭配新能源發(fā)電+特高壓+售電公司逐步完善，后續(xù)貢獻(xiàn)利潤同時(shí)隨著電改和互聯(lián)網(wǎng)能源的發(fā)展，有帶來新的商業(yè)模式的潛力。

傳統(tǒng)變壓器業(yè)務(wù)和電纜業(yè)務(wù)，有望受益特高壓建設(shè)，提高綜合毛利率。后續(xù)隨著特高壓招標(biāo)開工，特高壓產(chǎn)品有望提高占比，毛利率仍有上升可能。

有效利用多種融資方式，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，合理進(jìn)行中長期債務(wù)資金搭配，支持業(yè)務(wù)發(fā)展。擬發(fā)行公司債券總規(guī)模不超過人民幣30億元(含30億元)。公司向中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)30億元永續(xù)債， 根據(jù)規(guī)定，注冊(cè)額度有效期兩年，公司在有效期內(nèi)采取一次注冊(cè)、分次發(fā)行的方式發(fā)行。

特高壓建設(shè)不達(dá)預(yù)期，光伏行業(yè)裝機(jī)和限電低于預(yù)期。平高電氣：前三季度業(yè)績穩(wěn)定增長，期待產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)

公司今日發(fā)布2015Q3報(bào)告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入31.29億元(YOY+25.75%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.09億元(YOY+19.74%)，符合預(yù)期。單季看，公司3Q實(shí)現(xiàn)收入11.87億元(YOY+39.0%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.15億元(YOY+28.17%)。營收增加主要由于平芝公司幷表引起。展望未來，公司是特高壓交流建設(shè)的主要受益者之一，隨著特高壓建設(shè)進(jìn)入常態(tài)化，特高壓將直接推動(dòng)公司業(yè)績爆發(fā)式成長。

中長期看，隨著天津智慧開關(guān)產(chǎn)業(yè)園的投入，也將充分分享配網(wǎng)建設(shè)的利好。

預(yù)計(jì)公司2015、2016年分別實(shí)現(xiàn)營收59.21(YOY+32.49%)、80.03億元(YOY+35.17%)，凈利潤8.96億元(YOY+29.21%)、12.17億元(YOY+35.85%)，EPS0.79、1.07元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015、2016年P(guān)E分別為23X、17X，考慮公司中長期高成長確定性高，估值有提升空間，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)23.0元(2016年動(dòng)態(tài)PE21X)特高壓建設(shè)為國策，建設(shè)步伐明顯加快：特高壓作為解決我國能源逆向分布的能源傳輸路徑已經(jīng)得到明確認(rèn)可，2015年國網(wǎng)已開工的4條國內(nèi)特高壓線路投資規(guī)模近900億元;海外專案方面巴西美麗山投資規(guī)模約為18億美元，兩項(xiàng)合計(jì)總投資已經(jīng)近千億元�？紤]今年國網(wǎng)預(yù)計(jì)的開工幷建設(shè)“六交四直”宏偉計(jì)畫，預(yù)計(jì)特高壓投資將超2000億元規(guī)模，行業(yè)景氣度進(jìn)入新高點(diǎn)。

特高壓交流進(jìn)入建設(shè)高峰期，中長期業(yè)績有支撐：2015年是交流建設(shè)高峰年，預(yù)計(jì)將開工三條路線，帶來120個(gè)特高壓GIS間隔(每個(gè)間隔造價(jià)約1.0億元)及其他特高壓產(chǎn)品需求。公司相繼中標(biāo)蒙西-天津南、榆橫-濰坊特高壓項(xiàng)目29個(gè)間隔1100千伏組合電器，合同金額26.89億元。公司是國內(nèi)特高壓GIS間隔領(lǐng)軍企業(yè)，借助特高壓交流的建設(shè)，中期業(yè)績有支撐。

加速產(chǎn)業(yè)整合，打造電力裝備行業(yè)綜合服務(wù)商：公司近日公告擬非公開發(fā)行股票募資49億元，用于收購上海天靈90%、平高威海100%、平高通用100%、國際工程100%、廊坊東芝50%股權(quán)幷增資國際工程4.5億元、平高通用2億元、上海天靈0.99億元、平高威海0.5億元和天津平高3.78億元，投入6.8億元用于印度建廠項(xiàng)目。此次公開發(fā)行迎合上市公司國企改革大趨勢，逐步實(shí)現(xiàn)了平高集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)的整體上市，一方面提升公司競爭力和國際業(yè)務(wù)拓展能力：上海天靈彌補(bǔ)了公司在中壓開關(guān)領(lǐng)域的短板，國際工程公司將加快推進(jìn)多項(xiàng)國外工程總承包專案，提高專案回報(bào)率，增強(qiáng)公司盈利能力;另一方面減少關(guān)聯(lián)交易，消除同業(yè)競爭：收購?fù)瓿珊�，平高集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)與平高電氣在開關(guān)柜的生產(chǎn)經(jīng)營方面將不存在同業(yè)競爭。全部完成后，公司將轉(zhuǎn)型升級(jí)成為集設(shè)計(jì)、安裝、調(diào)試、運(yùn)維于一體的電力裝備行業(yè)綜合服務(wù)商。

置信電氣：資產(chǎn)注入塵埃落定，配網(wǎng)龍頭開啟新篇章

農(nóng)網(wǎng)大投資，2015年非晶變招標(biāo)量有望增長200%：按照我們的統(tǒng)計(jì)，國網(wǎng)2015年前三招非晶變總計(jì)179550臺(tái)，同比增長143.33%;油浸硅鋼變203002臺(tái)，同比增長0.69%。前三批總計(jì)非晶變占比46.9%，較2014年26.8%增長顯著。此外，我們預(yù)計(jì)全年大概率會(huì)新增第四批變壓器招標(biāo)。公司2014年非晶變毛利貢獻(xiàn)3.55億元，占公司當(dāng)年總毛利的46.13%，是最純正的非晶變上市公司，2016年業(yè)績大幅增長確定;

資產(chǎn)注入具有協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)公司在國網(wǎng)版圖中的戰(zhàn)略地位：本次交易后，公司業(yè)務(wù)構(gòu)成顯著豐富，增加了雷電監(jiān)測防護(hù)、電網(wǎng)智能運(yùn)維等高毛利業(yè)務(wù);節(jié)能板塊規(guī)模及項(xiàng)目積累也得以進(jìn)一步提升，與上市公司原有產(chǎn)品相結(jié)合后，有望推出更加豐富的產(chǎn)品組合和系統(tǒng)。注入后，國網(wǎng)公司對(duì)置信電氣的持股比例由25.43%增至31.51%，進(jìn)一步提升了上市公司在國網(wǎng)版圖中的戰(zhàn)略地位，為未來爭取更多資源帶來有利因素。

直接顯著增厚EPS:按照備考財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2014年EPS將由交易前的0.23大幅增厚至0.4，增幅達(dá)74%。此外，雖然由于同業(yè)競爭問題，光伏業(yè)務(wù)將被剝離，但該業(yè)務(wù)毛利率低，對(duì)公司盈利能力影響很小。

碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)布局最完整，前景廣闊：置信碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)包括低碳咨詢、碳資產(chǎn)開發(fā)、碳交易服務(wù)、低碳投資和培訓(xùn)等五大類。依托國家電網(wǎng)全方位的股東資源支持及品牌影響力，致力于發(fā)展成為全國最大、國際知名的專業(yè)化、規(guī)范化和國際化的碳交易綜合服務(wù)商。公司已與國內(nèi)7 大碳交易所建立合作，率先開設(shè)中國自愿減排機(jī)制項(xiàng)目(CCER)賬戶，發(fā)布置信碳指數(shù)，并行推進(jìn)碳交易一、二級(jí)市場，未來大概率將成為國內(nèi)碳交易市場最大受益者。四方股份：業(yè)績降幅有所收窄，積極布局安防大市場

公司1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.07億元，同比下降1.20%，歸屬于母公司的凈利潤1.47億元，同比下降14.80%，EPS0.36元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-3.37億元。

三季度收入轉(zhuǎn)好，業(yè)績降幅有所收窄：公司三季度單季實(shí)現(xiàn)收入7.86億元，同比增長6.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元，同比下降3.77%。毛利率42.0%，同比下降0.16個(gè)pct，期間費(fèi)用率34.83%，同比上升0.54個(gè)pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.65/0.53/0.66個(gè)pct.

增資智能識(shí)別領(lǐng)軍企業(yè)， 瞄準(zhǔn)安防大市場：公司近日公告擬以現(xiàn)金9000萬元增資入股“上海泓申”獲取30%股權(quán)，其承諾2015-2017年均業(yè)績3000萬元(以此計(jì)算收購pe 為10x);上海泓申在國內(nèi)視頻智能識(shí)別領(lǐng)域研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先，相關(guān)產(chǎn)品分獲多項(xiàng)司法部與上海市獎(jiǎng)項(xiàng)，并在司法與金融行業(yè)有大規(guī)模投入。公司此番增資瞄準(zhǔn)安防中的視頻智能識(shí)別領(lǐng)域，兼具高科技與互聯(lián)網(wǎng)屬性，前景廣闊，我們預(yù)計(jì)公司未來將發(fā)揮自有監(jiān)控軟件技術(shù)與智能識(shí)別技術(shù)的協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建智能化平臺(tái)，多產(chǎn)業(yè)布局提升業(yè)績彈性。

特高壓、配網(wǎng)陸續(xù)中標(biāo)，巨量投資促公司未來訂單再上層樓：2015上半年，公司保護(hù)及變電站自動(dòng)化設(shè)備接連中標(biāo)特高壓交直流項(xiàng)目，比例位列行業(yè)第一梯隊(duì);同時(shí)公司持股50%的ABB 四方 (ABB 與四方股份的合資公司，并非擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的四方特變)在特高壓直流項(xiàng)目中斬獲整體換流閥的1/4市場份額(約7.3億元)，此次中標(biāo)是其首次獲得特高壓直流主設(shè)備訂單，具有極強(qiáng)前瞻意義，預(yù)計(jì)未來特高壓直流審批進(jìn)一步加快后，公司受益明顯;另一方面，公司還受益我國配網(wǎng)側(cè)投資大浪潮的興起(2015~2020年配網(wǎng)投資達(dá)2萬億).

電改預(yù)期漸強(qiáng)，公司轉(zhuǎn)型能源服務(wù)商步伐加快：電改配套文件預(yù)計(jì)出臺(tái)在望，公司參股寧夏售電，目標(biāo)搶先卡位未來將要放開的售電市場;寧夏地區(qū)輸配電價(jià)改革獲批使該地區(qū)作為之后電改其余政策試點(diǎn)區(qū)域概率增強(qiáng)，公司擁有豐富數(shù)據(jù)積累，目前轉(zhuǎn)型已有先發(fā)優(yōu)勢。

微網(wǎng)技術(shù)儲(chǔ)備豐富，期待更多項(xiàng)目落地：公司微網(wǎng)相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備相當(dāng)豐富，很早便承接過一些實(shí)驗(yàn)性微網(wǎng)項(xiàng)目，今年上半年公司中標(biāo)浙江省“交直流微電網(wǎng)變流系統(tǒng)研制”等項(xiàng)目，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司在微網(wǎng)側(cè)的突出技術(shù)實(shí)力。

北京科銳：“制造+服務(wù)”雙驅(qū)動(dòng)，業(yè)績望逐步回升

公司1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.66億元，同比下降6.15%，歸母凈利潤565.21萬元，同比下降86.38%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額-1.55億元，EPS0.03元; 預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤變化范圍3000~6000萬元。

三季度業(yè)績虧損，毛利率下滑：公司三季度單季實(shí)現(xiàn)收入3.41億元，同比下降14.57%，歸母凈利潤虧損672.11萬元，凈利潤虧損主要系①部分訂單確認(rèn)較慢②公司主要產(chǎn)品毛利率下滑③部分子公司虧損擴(kuò)大;公司毛利率22.89%，同比下降5.0個(gè)pct，主要系市場競爭激烈，主要產(chǎn)品售價(jià)降低所致;此外，公司期間費(fèi)用率21.5%，同比增加1.23個(gè)pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)0.69/0.48/0.06個(gè)pct.

“制造+服務(wù)”雙驅(qū)動(dòng)，著手布局電力服務(wù)市場：“北京博潤電力電子”與“河南科銳電力設(shè)備運(yùn)維”是公司2014年首次實(shí)現(xiàn)并表的兩家子公司，兩位“新成員”的加入是公司布局電力服務(wù)市場的重要入口，河南科銳專門從事電力設(shè)備代理維護(hù)，旨在以為工業(yè)用戶提供電力運(yùn)行維護(hù)服務(wù)作為切入點(diǎn)，望通過電力服務(wù)、電力物業(yè)的開拓，抓住客戶，挖掘電力服務(wù)市場，迎接新電改配套文件落地后的廣闊市場空間。

配網(wǎng)投資計(jì)劃出臺(tái)， 純正配網(wǎng)設(shè)備商優(yōu)先受益：能源局正式發(fā)布2015~2020年兩萬億投資計(jì)劃，公司主營產(chǎn)品全部集中在配網(wǎng)側(cè)(2014年一次設(shè)備收入占比超80%)，勢必將在此次配網(wǎng)大投資浪潮中優(yōu)先受益;2015年前兩次配網(wǎng)協(xié)議各省網(wǎng)招標(biāo)中，公司已位居前二，最新公布配網(wǎng)庫存新增批次中，公司已中標(biāo)山東、安徽等13網(wǎng)省，中標(biāo)金額約1.6億元，占2014年收入的11.87%;我們預(yù)計(jì)隨著兩萬億投資計(jì)劃的不斷落地，公司中標(biāo)金額望持續(xù)攀升，帶動(dòng)公司業(yè)績回升。福能股份：三季報(bào)超出預(yù)期，再獲100萬千瓦光伏儲(chǔ)備項(xiàng)目凸顯成長

1、公司發(fā)布2015 年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.00 億元(+28.8%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.88 億元(+27.88%)，EPS 0.55 元。

2、公司公告，控股股東福能集團(tuán)與云南保山市政府簽訂合作框架協(xié)議，計(jì)劃在保山市隆陽區(qū)轄區(qū)投資 100 億元人民幣建設(shè)裝機(jī)容量 1000MW 以上的光伏電站，因地制宜積極發(fā)展農(nóng)光互補(bǔ)的光伏產(chǎn)業(yè)。

點(diǎn)評(píng)：

1、火電盈利穩(wěn)定，氣電補(bǔ)償兌現(xiàn)，風(fēng)電新增裝機(jī)增厚業(yè)績， 公司三季報(bào)利潤超出預(yù)期。

受一季度檢修影響，火電前三季度發(fā)電量同比下降12.7%，但第三季度發(fā)電量同比增加，充分體現(xiàn)鴻山熱電工業(yè)園區(qū)內(nèi)熱電聯(lián)產(chǎn)模式在整體電力需求下滑中保持發(fā)電利用率的能力。

由于晉江氣電上年天然氣采購價(jià)格上調(diào)1.5 元/方，上網(wǎng)電價(jià)僅上調(diào)0.03 元/千瓦時(shí)，發(fā)電盈利能力下降，本年公司控制氣電發(fā)電量，電量同比下降30%。但其他火電代發(fā)電量，公司收取替代電價(jià)0.27 元/千瓦時(shí)的電量替代機(jī)制和剩余燃?xì)廪D(zhuǎn)供城市燃?xì)猓�公司收�?.91 元/方的氣量補(bǔ)償方案已落實(shí)，公司氣電盈利較同期大幅增加，進(jìn)入合理盈利狀態(tài)。

氣電政策落實(shí)和風(fēng)電裝機(jī)增長帶動(dòng)公司前三季度歸母凈利潤同比增加28%。

2、再添100 萬光伏儲(chǔ)備項(xiàng)目，火電、風(fēng)電、光伏儲(chǔ)備項(xiàng)目落地值得期待。

公司在建和籌建風(fēng)電項(xiàng)目45 萬千瓦，未來貢獻(xiàn)利潤確定性較大。此外，公司另有超100 萬千瓦陸上風(fēng)電儲(chǔ)備項(xiàng)目和石門澳工業(yè)園120 萬千瓦火電開發(fā)項(xiàng)目。風(fēng)電和火電項(xiàng)目大多位于福建省內(nèi)，公司具有推進(jìn)的優(yōu)勢。此次與云南保山縣簽訂的100 萬千瓦光伏項(xiàng)目為公司在當(dāng)?shù)厣钊胙芯�，并已獲得3 萬千瓦項(xiàng)目備案后獲取，我們預(yù)計(jì)光伏儲(chǔ)備項(xiàng)目較快落地的可能性較大。 同時(shí)，公司控股開發(fā)的40 萬千瓦，參股60 萬千瓦的海上風(fēng)電以及參股的霞浦核電項(xiàng)目也在積極推進(jìn)。

3、三峽集團(tuán)旗下三峽資本控股持股上升至420 萬股，合作進(jìn)一步深入，彰顯信心。

公司前期公告三峽集團(tuán)子公司三峽控股擬參與公司增發(fā)，認(rèn)購10 億元，成為公司第二大股東。三季報(bào)顯示三峽集團(tuán)旗下三峽資本控股三季度晉升第9 大股東，持有420 萬股，三峽集團(tuán)參與定增同時(shí)，二級(jí)市場買入公司股票，彰顯對(duì)公司發(fā)展的信心。 前期公司及控股股東福能集團(tuán)與三峽集團(tuán)簽訂合作框架協(xié)議， 成立海峽發(fā)電公司，合作開發(fā)100 萬千瓦海上風(fēng)電，并依托三峽南亞公司，積極參與“一帶一路”，開發(fā)海外清潔能源項(xiàng)目， 合作成立售電公司，開展售電業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)雙方合作機(jī)制愈發(fā)成熟，看好雙方結(jié)合各自優(yōu)勢，加快在項(xiàng)目開發(fā)和相互持股等方面合作落地的進(jìn)度。 公司前期發(fā)起成立的50 億人民幣的福能新能源產(chǎn)業(yè)投資和并購基金將加快新建和并購風(fēng)險(xiǎn)較大的光伏、海上風(fēng)電等項(xiàng)目的步伐。

4、公司已獲資產(chǎn)注入承諾，國企改革預(yù)期加強(qiáng)。

近期央企和地方國企改革明顯提速。2014 年7 月福建省政府發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展體制機(jī)制工作實(shí)施方案的通知》，指出力爭全面完成省能源集團(tuán)的電力板塊上市。

為避免同業(yè)競爭，公司2014 年借殼上市時(shí)，針對(duì)集團(tuán)剩余的電力資產(chǎn)，集團(tuán)承諾將在參股公司連續(xù)盈利兩年后的三年內(nèi)通過資產(chǎn)并購、重組等方式逐步將參股公司的股權(quán)注入上市公司。對(duì)于籌建期的福建泉惠熱電，集團(tuán)承諾將在項(xiàng)目核準(zhǔn)后的1 年內(nèi)注入公司。集團(tuán)剩余部分的電力資產(chǎn)火電權(quán)益裝機(jī) 407.7 萬千瓦、核電權(quán)益裝機(jī) 43.56 千瓦，若資產(chǎn)全部注入，公司凈利潤有望倍增。我們預(yù)計(jì)未來2-3 年，公司將迎來資產(chǎn)注入高峰期。 此外，2015 年7 月，公司關(guān)于維護(hù)公司股價(jià)穩(wěn)定的公告指出， 將積極探索股權(quán)激勵(lì)、 職工持股計(jì)劃等方案。

5、深耕工業(yè)園區(qū)供熱，成立售電公司，借電改東風(fēng)，有望打造園區(qū)供電、供熱、供氣一體化的地方綜合能源服務(wù)商模式。

公司已出資1 億元，與長江電力合作成立售電公司，作為福建省國資委電力上市平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)公司有望獲得省內(nèi)首批售電牌照。公司運(yùn)營的鴻山熱電、籌建的龍山工業(yè)區(qū)熱電以及規(guī)劃石門澳工業(yè)園熱電均具備工業(yè)園區(qū)供熱功能。福能集團(tuán)與中石油集團(tuán)合作的西三線入閩天然氣項(xiàng)目將于2015 年竣工投產(chǎn)通氣。 我們認(rèn)為，公司未來可利用發(fā)電資源優(yōu)勢，結(jié)合前期供熱獲取的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和客戶資源，協(xié)同集團(tuán)天然氣業(yè)務(wù)，為工業(yè)園區(qū)定制整套直供電、供熱、供氣方案，而在電改放開售電市場，公司獲得售電牌照后，可將這一綜合能源服務(wù)模式迅速推廣至其他工業(yè)園區(qū)，擴(kuò)大售電區(qū)域。中國西電：重點(diǎn)項(xiàng)目交貨期影響前三季業(yè)績，四季度業(yè)績有望回暖

2015前三季營業(yè)收入同比減少17.70%，凈利潤同比減少13.53%。2015年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.55億元，同比減少17.70%;歸屬于上市公司股東凈利潤5.58億元，同比減少13.53%;毛利率26.82%，同比增長2.61%;每股收益為0.11元。

重點(diǎn)項(xiàng)目合同交貨期影響三季度業(yè)績。2015前三季，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤出現(xiàn)下滑，主要因受到國家重點(diǎn)項(xiàng)目合同交貨期的影響。

全年凈利潤預(yù)計(jì)同比略增，源于四季度重點(diǎn)項(xiàng)目交貨及毛利率提升。預(yù)計(jì)四季度國家重點(diǎn)項(xiàng)目交貨，將推動(dòng)業(yè)績回暖;同時(shí)，降本增效活動(dòng)和精益化管理工作持續(xù)推進(jìn)下，前三季毛利率由24.21%增至26.82%，預(yù)計(jì)全年毛利率繼續(xù)保持一定增長。

特高壓投資高增長趨勢確定。發(fā)改委已經(jīng)審批“四交五直”9條特高壓線路，目前已有“四交三直”在建，預(yù)計(jì)總投資2000億元。公司2015年已中標(biāo)蒙西-天津南和榆橫-濰坊特高壓交流工程，中標(biāo)金額分別為16.51億元和12.99億元，中標(biāo)酒泉-湖南、晉北-江蘇特高壓直流工程，預(yù)計(jì)金額22.38億元�？傆�(jì)中標(biāo)金額為51.88億元，占2014年總營收的36.84%。隨著特高壓項(xiàng)目陸續(xù)核準(zhǔn)建設(shè)，公司業(yè)績逐步釋放。

“一帶一路”推動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)快速增長。借助國家“一帶一路”戰(zhàn)略，公司加強(qiáng)與大型央企合作，發(fā)揮已有海外平臺(tái)和與GE合作優(yōu)勢，擴(kuò)大海外市場開拓力度，15年上半年海外營收達(dá)7.98億元，同比增40.63%。“一帶一路”戰(zhàn)略持續(xù)推動(dòng)下，海外營收有望保持快速增長。

投資建議及盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2015-2017年歸母凈利潤分別同比增長9.62%、17.87%、15.03%，每股收益分別達(dá)到0.15元、0.17元、0.20元，目前對(duì)應(yīng)2015年動(dòng)態(tài)市盈率為44.87倍。公司是央企，正在積極推進(jìn)國企改革，考慮到國企改革后公司效率可能大幅提升、在收入不變情況下，利潤有較大提升空間，適當(dāng)給予公司高估值，給予2016年40-50X，合理價(jià)格區(qū)間6.80-8.50元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。特高壓建設(shè)不達(dá)預(yù)期。

許繼電氣點(diǎn)評(píng)報(bào)告：直流特高壓建設(shè)加速，強(qiáng)烈推薦龍頭許繼電氣

1、2014年11月，1個(gè)直流特高壓在建;2015年11月，4個(gè)直流特高壓核準(zhǔn)/在建;預(yù)計(jì)2016年11月，約9-10個(gè)直流特高壓在建。公司大幅受益。

當(dāng)前，寧東-紹興、酒泉-湖南、山西-江蘇、錫盟-泰州4條800KV直流特高壓在建/核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)未來一年，上海廟-山東800KV、麗江-深圳800KV、準(zhǔn)東-華東1100KV，還有數(shù)條未列入治霾工程的特高壓項(xiàng)目將核準(zhǔn)。

國網(wǎng)公司明確，正在積極推進(jìn)數(shù)條跨國直流聯(lián)網(wǎng)工程;習(xí)主席在9月份在聯(lián)合國總部倡議探討構(gòu)建全球能源互聯(lián)網(wǎng)。

預(yù)計(jì)2016年11月，將有約9-10個(gè)直流特高壓在建，直流特高壓投資增速巨大。

考慮到800kv直流特高壓20-24個(gè)月的建設(shè)期，我們預(yù)計(jì)，除寧東-紹興工程，以上工程將主要在2016-2017年確認(rèn)收入。

公司大幅受益直流特高壓。特高壓最核心一次是換流閥、最核心二次設(shè)備是直流控制保護(hù)。許繼電氣是國內(nèi)具備特高壓換流閥供貨業(yè)績的四家公司之一，是國內(nèi)具備特高壓直流控制保護(hù)供貨業(yè)績的兩家公司之一，技術(shù)實(shí)力雄厚，在國家電網(wǎng)公司最近完成的四條特高壓工程中，許繼電氣穩(wěn)定中標(biāo)。

2、配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)投資大幅增加，大幅提升明年利潤。

能源局發(fā)布《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃(2015~2020年)》，明確今年全國配電網(wǎng)投資不低于3000億元，預(yù)計(jì)比去年增加40%左右，“十三五”期間配網(wǎng)累計(jì)投資不低于1.7萬億元，維持高位�？紤]到當(dāng)前已完成投資距投資目標(biāo)有較大距離，預(yù)計(jì)電網(wǎng)公司將加速開展采購、電網(wǎng)建設(shè)。

過去幾年，國網(wǎng)每年完成2批配網(wǎng)設(shè)備的集中招標(biāo)，而2015年已完成三批配網(wǎng)集中招標(biāo)，預(yù)計(jì)今年還將有第四批招標(biāo);南方電網(wǎng)也積極加大農(nóng)網(wǎng)投資改造�？紤]到公司今年利潤基數(shù)較低，考慮到從訂單到確認(rèn)收入需要數(shù)月，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將于明年上半年爆發(fā)。

3、公司有望成為能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭，國網(wǎng)充電設(shè)備招標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。

電改方案明確儲(chǔ)能技術(shù)、信息技術(shù)與微電網(wǎng)、智能電網(wǎng)融合，隨著分布式發(fā)電、特高壓、智能電網(wǎng)、微電網(wǎng)、新能源汽車、信息技術(shù)、儲(chǔ)能技術(shù)的融合，能源互聯(lián)網(wǎng)已成為行業(yè)不可阻擋的趨勢。

而許繼電氣是國網(wǎng)旗下唯一的一次、二次設(shè)備龍頭，在智能電網(wǎng)領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力、業(yè)績水平為行業(yè)前兩名，在配網(wǎng)自動(dòng)化招標(biāo)中均居行業(yè)前兩名。隨著能源互聯(lián)網(wǎng)的推進(jìn)，許繼電氣將大幅受益，有望成為行業(yè)龍頭。公司在國網(wǎng)充換電設(shè)備招標(biāo)中，居行業(yè)前兩位。隨著國網(wǎng)重返充電網(wǎng)絡(luò)市場，公司將持續(xù)受益。

(關(guān)鍵字：輸配電 特高壓 特變電工)