業(yè)績(jī)低于預(yù)期:2014年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.9億元,同比下降5.2%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)14.6億元,同比下降1.6%,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.085元。業(yè)績(jī)略低于我們之前的預(yù)期。

業(yè)績(jī)變動(dòng)原因:一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因在于水電利潤(rùn)總額同比大幅減少36.1%,盡管火電板塊利潤(rùn)總額同比增加29.0%,但由于持股比例等原因,不足以彌補(bǔ)水電利潤(rùn)的下降。水電板塊利潤(rùn)減少的主要原因在于:(1)受峰平谷電量結(jié)構(gòu)影響,水電實(shí)際售電單價(jià)同比下降;(2)大渡河本期受來水偏枯影響,發(fā)電量同比下降7.32%,;(3)貸款利率波動(dòng),財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加。

其他影響因素:所得稅費(fèi)用同比增加1.9億元,上升48.6%,也是業(yè)績(jī)低預(yù)期的原因之一,主要原因在于:(1)大同發(fā)電:控股的大同發(fā)電以前年度虧損至2013年末已經(jīng)基本彌補(bǔ)完畢,2014年按照應(yīng)納稅所得額計(jì)提所得稅費(fèi)用;(2)國(guó)電安徽電力公司因稅收優(yōu)惠政策變化,補(bǔ)繳所得稅6009萬元。

投資建議:控股的大渡河流域水電開發(fā)公司在建水電站預(yù)計(jì)2015年-2016年開始大規(guī)模投產(chǎn),除此之外,公司儲(chǔ)備有較多火電資產(chǎn),且是國(guó)電集團(tuán)火電及水電業(yè)務(wù)的整合平臺(tái),存在較大資產(chǎn)注入空間,看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2014年-2016年EPS分別為0.37元、0.40元和0.42元,對(duì)應(yīng)PE為6.1倍、5.6倍和5.4倍,維持“增持-A”投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)2.96元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:煤價(jià)下降幅度低于預(yù)期、電價(jià)下調(diào)、利用小時(shí)下降、來水不佳、在建工程延后等。

(關(guān)鍵字：電力 低于 預(yù)期)