中國9月份匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)初值繼續(xù)上升至51.2(摩根大通：50.6；市場測：50.9)，而8月份則為50.1。這也是自今年4月以來的最高值，為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇增添了進(jìn)一步的證據(jù)。
　　9月份PMI指數(shù)整體改善。具體來看：
　　9月份生產(chǎn)指數(shù)進(jìn)一步上升至51.1(8月份是50.9)，是今年5月以來的最高值。新訂單指數(shù)大幅上升1.8個百分點(diǎn)至52.6，出口訂單指數(shù)反彈3.6個百分點(diǎn)至50.8，是自今年4月以來首次高于50的臨界點(diǎn)(也是自去年12月以來的最高值)。
　　此外，9月份產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升1.5個百分點(diǎn)至50.5，表明經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇部分程度上是受到庫存調(diào)整的推動。9月份訂單庫存比持平于1.04。
　　在價格方面，9月份購進(jìn)價格分指數(shù)上升0.1個百分點(diǎn)至52.8，生產(chǎn)價格分指數(shù)上升0.9個百分點(diǎn)至51.7。隨著國內(nèi)和外部需求的復(fù)蘇，短期內(nèi)PPI通縮壓力預(yù)計將進(jìn)一步緩解。
　　PMI值表明三季度存在上行風(fēng)險，但復(fù)蘇可能不會持久
　　7月份和8月份經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期加上今天公布的制造業(yè)PMI指數(shù)強(qiáng)勁，使我們的2013年三季度GDP預(yù)測存在上行風(fēng)險(季調(diào)折年后季環(huán)比增長7.8%，同比增長7.6%)。
　　近期增長勢頭的復(fù)蘇可歸因于若干因素。第一，自7月份以來經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)變，例如平衡了對消費(fèi)和投資的重視(例如鐵路、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)保和保障房)，以及明確提出增長底線，這有助于提振市場信心和支撐市場活動。值得注意的是，過去兩年增速不斷下滑的制造業(yè)投資從8月份開始反彈。
　　第二，2012年四季度和2013年一季度強(qiáng)勁的信貸增長的滯后效應(yīng)從三季度開始顯現(xiàn)。與此同時，央行嚴(yán)厲打擊信貸領(lǐng)域的投機(jī)行為，信貸對實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動的支撐作用提高。具體而言，過去幾個月，非銀行融資的比例下降，中長期貸款比例上升。
　　第三，外部需求獲得以歐元區(qū)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長前景改善的提振。
　　但是，我們?nèi)詫Ξ?dāng)前復(fù)蘇的可持續(xù)性保持謹(jǐn)慎看法。我們預(yù)計復(fù)蘇將持續(xù)至今年年底，明年可能將再次放緩，原因如下。
　　第一，雖然近期穩(wěn)增長得到了較高的重視，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革仍是主要的政策任務(wù)。將于11月舉行的十八大三中全會將制定下一階段的經(jīng)濟(jì)改革方案。部分重要行業(yè)仍面臨產(chǎn)能過剩的結(jié)構(gòu)性問題以及愈加嚴(yán)重的金融風(fēng)險。要在未來幾年解決這些問題意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度可能有限。
　　第二，李克強(qiáng)總理明確表示此次不會如2012年下半年那樣放松貨幣政策。如果信貸強(qiáng)勁增長的滯后效應(yīng)開始消退，信貸增長放緩將拖累明年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。
　　而且，雖然發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇對于中國的外需來說是好消息，但與新興市場相關(guān)的較高的不確定性以及人民幣實(shí)際有效匯率的快速上升將抵消以上積極影響。
　　總體而言，我們維持2013年和2014年全年GDP增長7.6%和7.2%的預(yù)測。

(關(guān)鍵字：制造業(yè) 制造業(yè)PMI 產(chǎn)成品庫存)